铜市套利：比值维持振荡 铜市仍存在反套机会

　　在库存持续增加，供应持续呈现过剩的压力下，铜价持续呈现拓荡下滑，期价一度跌至5430美元的位置，铜市场在5500美元一线出现较多的技术性买盘，金属市场在大跌之后出现部分反弹，回涨至5900美元的位置，但在过剩的基本面还没有得到实质的转变之前，反弹亦相对短暂，期价在近几日又重回振荡下滑的趋势。目前期价处于5700美元的位置，铜价的上涨还需要市场整体需求增长的带动。国内铜价亦步亦趋，基本上保持了与伦铜相近的走势，但铜价的下跌也部分的吸引了国内消费者的购买热情，使国内现货呈现坚挺，从而导致国内期价在一段时间内要强于伦铜，促使沪伦铜价的实时比值振荡向上，一度使比值接近9.6。随后由于比值的上升使国内铜进口出现一定幅度的盈利，从而使国内期市再现大量抛盘，加上预期国际铜价仍将会持续下滑，春节铜需求淡季的临近，国内消费商的观望情绪仍然很明显，比值又再次呈现振荡下滑。自铜价下跌以来，三个月期沪伦铜价的比值在9.1～9.6之间波动。

　　目前，三个月期的沪伦铜价比值位于9.3的位置，基于此价格比，从进出口来讲，智利享受零关税优惠的铜进口盈亏基本上处于平衡状态，但正常2%关税进口的铜仍处于亏损状态，这样的贸易条件还不利于铜的进口。要加大对国内供应的补充，保障国际铜的顺利进入，比值还需要有进一步的上升。2006年，中国释放了大量的铜库存，加上进口大幅减少，中国在后期存在大量的补库需求。海关数据统计，2006年中国进口未锻造的铜969,349吨，同比下降31.5%，未锻造铜出口同比激增70.6%，达到246,757吨，造成净进口量大幅减少。2006年铜的进口成本高于国内现货价的状况已经很大幅度的阻止了铜的进口，预期随着铜价的下移，这种环境将会逐渐得到改变。

　　当前沪伦铜市双边的基差结构也利于反套，反套持有的头寸在展期时仍可获得一定的收益(如后反套展期收益图)。国内外铜库存的表现差异亦反映了内紧反松的格局，对反套形成支持，LME铜库存表现逐渐回升，而国内交易所铜库存水平处于历史性低位(如图)。

　　图：全球三大交易所铜库存

　　套利图表变化分析

　　一、铜跨市套利分析

　　1、比值分析

　　近来，沪伦铜价的比值仍呈现振荡，今日沪铜0704合约与LME三月期铜电子盘的实时比值波动区间处于9.1～9.6之间，目前比值位于9.3上下波动，建议比值在低位时可做适量反套盘。

　　2、进口盈亏计算

　　近来，受两市比值及现货升贴水结构的影响，正常关税进口的铜与国内现货价的比较表现出小幅的盈利，今日现货铜价每吨有盈利1955元，但远期4月份的进口仍表现出较大的亏损值；智利零关税现货铜的进口则表现出每吨3008元的盈利，远期月份进口盈亏基本平衡。