股指报告：基差近期大幅飙升 套利机会风险并存

　　1月8日至12日股指飙升之后回落，各期合约受影响上涨后随之下挫。虽然指数前期涨幅巨大，但依照前期运行模式，即使以最乐观的估计，股指期货合约的价格也过于疯狂。

　　这一周中0701合约基差始终在高位，在距离到期不到两周的情况下，始终都有期现套利的机会。由于合约价格涨幅过大，期货头寸的保证金风险巨大。但是如果严格把套利仓位控制在90%以下，则问题不大。

　　另外，

　　图表：主要交易数据

　　数据源：文华财经交易系统

　　价格运行

　　1月8-12日的一周里，沪深300指数前期受到中国人寿上市等因素的促动继续冲高，周四下午曾达到了2289.95的高点；但是之后大盘开始迅速回调，至周四收盘2231.62即已低于当天开盘，周五继续下挫2.6%。最近的10个交易日指数涨幅累计达12%以上，其中单日涨幅超过2%的就有5天之多。

　　这一周基差的大幅飙升虽然有一定道理，但像0701合约在还有不到10个交易的情况下竟然一度高出指数300多点，仍然过于疯狂。以周三为例，指数在2256点，0701合约还有7个交易日；即便大盘能够在有4天单日涨幅3%左右且其它几天不跌，交割时指数也只在2550点左右，距离当日最高价2752相差甚远。而事实上，中国人寿在上市后的市盈率达到了100倍左右，显然这样的因素并不能支持大盘继续走高，因此后市能否继续保持涨势都是疑问。

　　交易机会

　　期现套利方面，由于这一周0701合约的基差没有低于100点的时候，距离0701合约到期仅有不到两周的时间范围内，可以说充满了套利机会。但是由于期货合约的价格一直在不断飙升，因此保证金浮亏风险十分巨大，因此这一周提供给大家一个非常良好的体会期货风控的机会。如果在1月5日0701合约2188.4的价位建仓，在8%的保证金水平下，保持保证金与风险准备金1：1.5，或者套利总体仓位在90%以下，就足够规避本次风险；如果合约价格继续上扬，则可抛售5%-10%的ETF获取现金来满足追加保证金要求即可。由此可见，期限套利一般不会出现爆仓现象，实际风险要远小于单边投机。

　　跨期套利方面，在前一阶段0702合约与0701合约价差过大，从而空0702多0701获利。1月8-12日这一周的情况正好相反，两者价差过小，8日与9日很多时候价差都在20点左右。在我国由于股指期货交易投机行为较重，非当月合约(0702)一般在短期内会保持在比指数高的较多的位置，而当月合约(0701)往往会向指数靠拢；这种情况下，一般来说两者价差应该较大，因此可以选择多0702空0701。保守来讲当价差恢复到100点左右即可结束套利头寸。

　　数据统计说明

　　对首页数据中的一些内容作如下解释：

　　1.理论价格=现货指数点位*exp(r*t/360)，其中t为剩余时间，r为无风险利率，取一年定期存款利率

　　2.溢价水平=实际价格-理论价格

　　3.建议套利比例表示采用股指期货与50ETF进行短线套利时1个指数报价对应现货部位的数量，即一手股指期货进行期现套利需50ETF的数量为相应比例乘以300；ETF作为股指现货的替代品，其与股指现货之间的关系并非恒定，该比例关系的变动会对期现套利效果产生影响，必须注意和精算的风险

　　4.与50ETF基差=实际价格-ETF价格*建议套利比例

　　5.这里的套利机会，是指依据正向套利持有到期来估算的套利机会；其它套利方法很多，不能全部给出建议

　　基差与价差走势

　　注释：

　　6.价差=0702合约价格-0701合约价格

　　7.本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。中诚期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。

　　8.本报告作为一种操作建议，仅供投资者参考，因此在投资者作出投资决定之前，请根据自己的实际情况作出更如何实际的决策。