供应紧张主导玉米市场 后市继续呈现稳定上涨

　　第一部分　年度行情回顾

　　国内玉米市场经历了上半年的大幅震荡整理后，十一节后上涨行情开始启动，价格一路飚升，从而吸引了多方资金云集，使本年度玉米期价迅速上涨了近30%，成为今年继牛铜之后的又一闪亮焦点。据统计，截至12月28日，玉米期货年度总交易量达到1.35亿手，总成交金额已经超过两万亿，占全国所有期货品种总成交量的30%，成为今年全国交易量最大的期货品种，玉米合约的大将风范在本年度发挥的淋漓尽致。玉米期价运行形态总体可划分为三个阶段(如图一)：

　　图一

　　A区：大幅震荡整理

　　年初的上涨行情：由于受节日消费拉动，价格在现货价格的支撑下，承接上年末的上涨走势，出现了短暂上涨。

　　2月底至4月中旬的阶梯式下跌行情：随着春节消费高峰的远去，农民积极售粮变现备耕，使现货供应充裕。继而3月初全球大面积爆发了禽流感疫情，大量禽畜扑杀，造成存栏大量下降，作为70%玉米用于饲料的我国，无疑对价格形成了直接的惨重打击。“屋漏偏逢连夜雨”，受美国玉米种植面积高于政府前期预测的影响，加上天气适合美国玉米种植，给市场带来双重压力，从而引发了基金的大量抛盘，多头主动弃场下跌。国内迷途的市场，在基金抛盘带动下纷纷由多转空，在此指引下出现快速下跌，价格回到了年初水平。

　　4月下旬至5月末的快速上涨行情：伴随着利空因素逐渐消化，跌势有所缓和，在五一黄金周消费高峰的指引下，部分激进养殖者开始谨慎补栏，消费的增加带动市场走出疫情的阴霾。与此同时，国际市场原油突破70美元，使具有能源属性的玉米价格获得支撑，而国内外因降雨降温天气影响，延迟了播种进度，对价格形成利好支撑。同期，中国人民银行突然宣布人民币贷款基准利率上调27个基点，部分游资金进入比较低廉的农产品市场。在消费需求和诸多利好消息的刺激下，整个农产品期货市场整体好转。

　　6月初至8月初的跌跌不休行情：在价格冲击年初高点时，国内爆发的猪瘟疫情，使活猪存栏大幅降低，猪价也进入了年度最低。7月全国普遍降雨，缓解了前期的干旱商情，我国大部分地区玉米长势良好，产量上调。南方受台风影响玉米销售进程缓慢。玉米价格趋弱的同时，其替代品小麦价格节节下跌，部分饲料企业考虑成本等问题，逐渐以小麦取代玉米的饲料用量。对玉米价格更是雪上加霜。利空消息的打击加上技术性压力，价格顺应走低，市场二次陷入低迷。

　　整体来看，价格在大起大落的一波三折中，经历了半年的M形大幅波动后，再次回到了年初的水平。

　　B区：上升三角形的缓冲整理

　　利空消息淡化后，市场出现了压抑已久后的止跌缓涨态势。半年时间里，经历了两次禽畜疫情的打击后，国内养殖业陷入极度低迷状态，饲料消费虽有增加但仍得不到有效缓解。传言已久的出口退税调整政策在9月中旬将正式出台，其中农产品在上调范围之内，这对刺激国内农产品的出口，无疑是一个重大利好。9月正直玉米生长期，国内出现了类似早霜的寒流天气，一时期，成为投资者做多的炒作热点，价格也在此支撑下交易重心不断上移。9月中旬的吉林的陈粮拍卖，虽也在炒作之中，但总体对市场影响不大。天气利多的炒作，成为支持这一阶段价格上涨的主要因素，但消费需求匮乏这一根本因素，限制了价格上涨空间。在多空因素交织作用下，价格维持在一上升三角形整理中，。

　　C区：疯狂上涨

　　国庆节后，在全球小麦处于近年最低库存的影响下，小麦价格创出10年新高，基金大量持有多头进行托市。也有预测，全球饲料库存可能创下30年低点。在小麦的导火线作用下，玉米出口需求拉动的配合下，国内玉米市场一跃突破节前的三角形整理，启动了一轮疯狂的上涨行情。起初寒流天气，影响了玉米生长，推后了玉米成熟期；收割期阴雨天气拖延了玉米收割进度；脱粒时期，由于全国天气普遍温和，大部分玉米不能如期脱粒上市。接连的天气因素，使玉米集体上市时间一再拖延，这也更加剧了青黄不接时期的供应短缺问题，从而继续支持玉米价格呈反季节上涨行情。也正是接连不断的上涨行情，坚定了农户对后市的看涨信心，农民开始惜售。在天气和人为心理的共同影响下，国内消费供应出现空前的紧缺行情，并在乙醇深加工的炒作下愈演愈烈。玉米价格的大幅上涨，引发了许多下游产品潜在的整合危险，并给人们生活带来影响，国家接连下发宏观调控政策，才使价格上涨势头有所缓和。

　　第二部分　国内外基本面状况

　　一、　　全球供求情况

　　(一)全球产量状况

　　美　国　　　　阿根廷　　　　　巴　西　　　　中国　　　　全球

　　04／05年的产量　　2.9991亿吨　　　——　　　　　　——　　　13029万吨　　　——

　　05／06年的产量　　2.8226亿吨　　　1580万吨　　　　4170万吨　1.42亿吨　　6.9522亿吨

　　06／07年预计产量　2.7293亿吨　　　1900万吨　　　　4200万吨　1.45亿吨　　6.9289亿吨

　　05／06年播种面积　8180万英亩　　　318万公顷　　　　——　　　　——　　　　——

　　04／05年播种面积　8090万英亩　　　——　　　　　　——　　2705万公顷　　　——

　　06／07预估播种面积　　——　　　　340万公顷　　　　——　　2735万公顷　　　——

　　图二

　　图表分析：四大主产国中，除了美国产量和播种面积呈现连年降低外，阿根廷、巴西、中国的玉米产量则呈现增长趋势。但从全球产量来看，总体产量依然小幅减少。需求的增加，特别是能源效应的深加工需求，将使全球玉米供应出现缺口。

　　(二)玉米进出口状况

　　出口数量　　　　　　　　进口数量　　　　　　　　国内总消费

　　今年　　去年　　增减　　今年　　去年　　增减　　　今年　　去年　　增减

　　美　国　　5454　　4618　　＋836　　23　　　　28　　　-5　　　23158　　22465　　＋693

　　阿根廷　　950　　1457　　-507　　　0　　　——　　——　　　——　　——　　——

　　中　国　　373　　　759　　-386　　　6　　　　0　　　＋6　　　13700　　13100　　＋600

　　图三

　　图表分析：三大主产国中，美国玉米本国消费明显增加，据不完全统计，其他两国的本国消费增长幅度已经超过年度玉米增产量，也就是说，供不应求的缺口有所增大，但目前还未有明确的数据。由于阿、中两国供应出现缺口，而世界粮食供应紧缺，为国内粮食安全考虑，纷纷对出口进行了限制，以致于两国今年出口出现大幅减少。同时，因为全球各国玉米消费均有增加，而中、阿两国出口减少，使美国玉米的出口量出现增加。供求的紧张将对未来的玉米价格形成上涨支撑。

　　玉米主进口国的进口状况(单位：万吨)

　　今年　　去年　增减幅度

　　日　本　1662　　1648　　＋14

　　韩　国　848　　　863　　-15

　　墨西哥　679　　　594　　＋85

　　图四

　　图表分析：三个主要玉米进口国的国内总消费量与往年相比都处于增涨趋势，且基本无玉米出口。随着全球天气升温的加剧，将出现自然灾害以及水源短缺问题，从而有可能导致粮食减产，因此预计2006／07年度这些国家的玉米进口量将还会有所增长，从而加剧全球玉米供应紧张问题，进而给2006／07年度玉米期货价格上涨提供一定的支撑。

　　(三)玉米库存状况

　　三大主产国库存状况

　　美国　　　阿根廷　　　　中国

　　04／05年度期末库存　　5370万吨　　96万吨　　　3656万吨

　　05／06年度期末库存　　5006万吨　　106万吨　　　3526万吨

　　06／07年度预计库存　　2367万吨　增长幅度不大　继续降低

　　图五

　　图表分析：由于美国出口数量增加，本国消费增长，而产量却连年下降，使美国玉米库存降低速度明显，预计下年的库存不及今年的1／2，有可能进入近几年少有的低库存时代。中国也因工业需求的增加，库存有递减趋势，并有预测，在2010年中国将由出口国进入进口国。阿根廷产量虽有增加，但对全球总体库存影响不大。

　　三大进口国库存状况

　　日本　　　墨西哥　　　韩　国

　　04／05年度期末库存　　102万吨　　453万吨　　138万吨

　　05／06年度期末库存　　104万吨　　267万吨　　135万吨

　　06／07年度预计库存　　三国期末库存均会继续减少

　　图六

　　图表分析：虽三国进口总体出现小幅增加，但由于消费的增加，三国的库存也出现小幅递减态势。

　　04／05年度　　05／06年度　　06／07年度

　　总计　　1.3132亿吨　　1.2562亿吨　　9274亿吨

　　图七

　　图表分析：从全球范围来看，随着全球玉米消费量的增长，玉米库存上还会相对紧张，这将给2006／07年度玉米期货价格的上涨带来有力的支撑。　

　　综上来看，由于天气及播种面积影响，全球玉米产量呈现递减趋势，与之对立的却是全球玉米消费的连年增加。无论是出口国和进口国，库存量均出现降低，特别是美国库存量出现了大幅减少，降至30年低点。在市场经济条件下，供求的缺口性失衡，将是支撑全球玉米价格走高的最根本原因。

　　二、　　国内供需状况

　　据国家粮油中心报告显示，06／07年度　，我国玉米产量达1.42亿吨，较上一年度增长1.9%。玉米消费预计达到710万吨，饲料消费预计达到9650万吨，工业消费达3000万吨，出口预计达400万吨，年度总消费预计达到1.42亿吨，总体来看本年度国内玉米供需基本平衡。由于其他农产品价格普遍上涨，加上耕种轮换、耕地面积恶化、升温气候对产量的影响等原因，国内玉米产量继续增加的可能性有所降低。而消费需求方面，近年我国玉米饲料、深加工玉米增长较快，远远超过玉米增加的产量，下年度我国玉米供应将出现吃紧。

　　图八

　　(一)养殖业消费：

　　上半年受禽流感和其他动物疾病爆发影响，养殖业低迷，猪粮价格比也下降至4.37：1，创下2000年来的最低点。养殖业的负利润，致使国内存栏量大幅下降，直接影响了饲料消费需求。自8月份开始，国内饲养业景气度明显回升，玉米消费需求趋旺。9月份，猪粮价比升至5.52：1，养殖业初见利润。目前养殖户利润已经快速升到200——300元／头。特别是元旦、春节日益邻近，目前正值生猪、牛羊、家禽育肥期，在利润的促使下，养殖业再次大幅补栏，玉米作为饲料消费将进一步增加。去年饲料消费玉米1653亿斤，今年全国饲用玉米的消费数量将达到1700亿斤的水平。

　　(二)深加工消费：

　　近两年来，受玉米深加工下游产品需求拉动，加工效益丰厚的影响，以玉米为原料的酒精、淀粉、赖氨酸、燃料乙醇等大型玉米深加工项目迅猛发展，并且多数新增产能集中在东北玉米主产区。玉米深加工实际转化数量增大，玉米粮源越来越少，这将对玉米价格上涨起到一定支撑作用。

　　据国家粮油信息中心统计，2005年全国玉米深加工能力已经达到1000亿斤左右，实际加工消耗玉米577亿斤；预计2006年加工能力将增加到1400亿斤，预计消耗玉米700亿斤左右；2007年加工能力将增加到1700亿斤，预计消耗玉米750亿斤。

　　现阶段，我国玉米工业加工产品主要有淀粉和酒精两大系列。2005年我国生产淀粉900万吨，消耗玉米1300万吨；酒精含燃料乙醇290万吨，消耗玉米890万吨。

　　(三)出口方面

　　据海关总署统计，05／06年度我国出口玉米总计374万吨，比上年度减少51%；今年前10个月我国玉米共出口235万吨，同比下降68.7%；10月份出口玉米7.3万吨，同比下降82%，主要是由于我国内需增强导致出口减少。11月份国家给吉粮、中粮两个公司下达440万吨出口配额，履约期为2007年2月底。由于出口企业粮源不足，而履约时间又比较紧，不得已在高价位收购新粮，致使市场粮价一涨再涨。”

　　三、宏观调控政策的影响

　　(1)出口政策方面

　　由于今年前10个月国内玉米出口235万吨，还不足上年同期水平的40%。传言已久的出口退税调整政策在9月中旬正式出台，调高了农产品退税额，这也刺激了国内农产品的出口。

　　11月份，由于全球库存紧张，加上天气等原因，导致国内玉米价格呈反季节上涨，从而引发了农民惜售，使原本紧缺的货源更加紧张。此前，7月份我国签定了船期在06年11月——07年2月的400万吨玉米出口合同，因可收购量不足，加上价格频频上涨，玉米出口面临洗船危险。一方面为了控制国内玉米价格过快增长，再个满足国内出口和加工采购需求，国家出台政策，暂停了07年3月之后的玉米出口登记。这也是国家调控玉米价格举出的第一棒。

　　中国暂停出口政策出台不久，阿根廷、印度两国为了维护国家粮食安全，也先后宣布暂停玉米出口许可证的颁发。三大主要出口国的出口限制，使出口的重任落在了美国自己身上，进口商在美国的集中采购，对美国玉米价格的上涨起到了支撑作用。

　　(2)能源加工政策方面

　　由于国内消费的大幅增加，带来国内一系列连动反应，使玉米价格频频刷出新高。国家通过抛售小幅库存的行动，依然不能抑制价格的飞涨。国家先后出台了限制消费过快增长的政策，自然而然，作为增长最快的乙醇加工也就首当其冲。

　　国家发改委下发了紧急通知，要求各地不得盲目发展玉米加工乙醇能力，还要对玉米加工项目进行清理，任何地区的燃料乙醇项目核准和建设一律要报国家审定。国家发改委限制并紧急叫停了玉米加工制造乙醇燃料项目，虽然意在规范市场，而不是缩小和限制生物燃料乙醇产业发展，但是短期来看依然会限制诸多乙醇加工企业的玉米消费，因此对玉米抑制玉米价格的增长也起到一定作用。据了解，尽管目前国家有关生物燃料乙醇“十一五”发展的专项规划正在编制中，该产业的总体发展思路，将根据市场发展情况，扩大发展规划，而生产生物乙醇燃料的原料，将以薯类、甜高粱、纤维资源等“非粮”为主。　

　　在世界生物燃料论坛第二次筹备会议上获悉，粮食乙醇的路线已经推高了世界玉米价格，如何在世界粮食安全的前提下发展燃料乙醇，这是世界性问题。在第二次筹备会议上，会议主持国巴西外交部副部长提出，为加强巴西、中国等发展中国家在制定国际生物燃料标准的主导地位，增强世界生物燃料论坛的影响力，巴方将尽快起草建立论坛的框架性文本草案。五国六方(中国、巴西、印度、南非、美国及欧盟)纵论生物燃料乙醇的部长级会议初步定于2007年2月下旬举行。

　　(3)其他国家的宏观调控政策

　　12月20日印度农业部长沙拉德·帕瓦尔表示，应国内养禽业呼吁政府取消玉米进口关税，政府正在认真考虑允许零关税进口玉米，以便满足国内养禽业的需求。帕瓦尔还表示，养禽业还要求政府禁止出口玉米，以便确保国内市场供应充足，不过他说，政府没有禁止出口玉米的计划。

　　阿农业部有关机构日前已向阿根廷农业联合会透露，政府计划以提高出口税的方式建立一个基金，主要用于降低国内的玉米和小麦及其加工产品的价格，以此避免国内物价过高。这个基金的数额可能为5.3亿美元。目前，阿根廷农业部等政府部门已开始试行面粉行业的补贴措施。

　　第三部分　07年行情预测

　　图九

　　从全球供需及期末库存来看，整体呈现供应逐年减少、需求逐年递增态势。其中，美国作为全球最大的玉米主产国和主消费国，因对燃料汽油的需求，本国乙醇加工工业日益增加，其原料以玉米为主，这将大大增加全球的玉米需求。且预计明年美国玉米产量继续减少，库存也将大幅下降，这将在很大程度上减少本国对外的出口量，从而更加紧了全球玉米供应的短缺问题。

　　同样，我国玉米市场也因乙醇深加工业的大幅增加，而出现供应紧平衡状况。在养殖业和出口增加的配合下，我国玉米市场将走出年度上涨行情。但从近期的国家宏观调控政策取向来看，国家因担心粮食安全问题，而对乙醇加工企业和出口进行了严格管理和审批控制。从国家的政策态度推断，国家意在抑制玉米价格增长速度，使玉米价格稳定增长，同时使各产业平衡发展，减弱因玉米价格大幅上涨给下游产业及国计民生等带来的反面影响。国家虽有抑制价格上涨幅度和速度之意，但并不是控制玉米价格上涨。从国家宏观调控本身特点来看，宏观政策都具有时滞性，其成效不会立竿见影。况且，供需紧平衡问题，在市场条件下，也不是宏观调控短时间内所左右的。因此，从基本面来看，下年度玉米市场依然在供应紧张的主导作用下，继续呈现稳定上涨行情。

　　技术上，从玉米指数图形来看，自2004年玉米上市来，玉米价格一直维持稳定的缓慢上涨态势。大多交易时间里，价格运行在一良好的上行通道中，在这一通道的限制下，价格上涨空间和速度均受到了制约。从技术上看，下年度价格上涨速度较今年有所放缓，但总体依然处于震荡上涨态势，运行区间以上行通道为主。长期回调的首要目标为通道下沿，其次，下方坚固支撑在06年2月和4月形成的M顶1500附近。长线投资者，以多单交易思路为主，建议根据利润目标合理设置止损位。