期铝市场报告：长风破浪会有时 直挂云帆济沧海

　　2006年期铝市场走势大起大落，呈现剧烈震荡的格局。对比LME和沪铝行情不难发现，2006年俩个市场走势几度出现背离，国内的基本面在期铝市场起到的因素越来越突出。

　　2006年走势回顾

　　1：快速上涨

　　年初在减产风波，现货紧张，其他金属比价效应带动下，期铝展开了一波快速上扬行情。2个月的时间铝价涨幅超过了30%，高点逼近了25000大关。

　　2：巨幅下跌

　　在市场供求基本平衡的背景下，生产成本下降及供应加速增长使得铝价在夏季大幅下跌，从5月的年度高点一直跌回了年初期铝的启动价格，市场走出了一个大V字反转走势。

　　3：震荡上扬

　　在低库存，铝锭供应偏紧的带动下，铝价再次走出震荡上涨行情，临近年底，上扬速度有所加快，有望迎来新的一波牛市行情。

　　基本面分析

　　1全球经济增长还有许多不确定性

　　目前来看西方主要消费国家的铝制品订单和发货量出现持续上升的势头，全球主要消费区域的现货铝升水保持坚挺。未来在消费上不确定因素太多。目前，市场最担心的有两个方面：一个是通胀引发的全球加息热；另一个是

中国经济过热导致政府的严厉调控。由于通胀压力不断增加，美联储已经连续17次加息，利率达到5.25%高水位。欧洲央行也从去年年底至今三次调高利率。日本在7月份将利率提高25个基本点终结了零利率时代。利率的不断提高无疑会对消费市场产生抑制作用，最终对经济增长带来负面影响，甚至不排除经济出现硬着陆。如果全球经济能够顺利度过货币调控这一关，继续保持平稳增长，铝市场消费的强劲增长态势还将延续。预计2006年铝的消费有望达到3400余万吨，同比增长幅度可能接近7%。其中西方国家增长3.5%左右，而中国增幅有望达到17%以上。

　　2国内宏观经济走势良好

　　原铝需求与国内经济增长，特别是与固定资产投资的关系较为密切，所以分析GDP和固定资产投资等宏观经济数据对于研究原铝的需求很有帮助。根据国家统计局已经公布的数据，中国上半年经济增长水平比较高，上半年我国经济增长率为10.9%，固定资产投资增长29.8%。去年同期我国的经济增长率只是9.9%，固定资产投资增长比去年同期快4.2%。中国上半年经济增长率比第一季度高0.6%，第三季度的经济增长为10.8%。递增的经济增长速度对于铝的需求具有强劲的拉动作用。中国2006年固定资产投资增幅非常显著，根据国家统计局的数字，前七个月城镇累计固定资产投资为44771.04亿元，比去年同期增加30.5%，而且固定资产投资增长速度在继续提高中。递增的经济增长速度，以及极高的固定资产投资水平使原铝需求的增长具有了良好的宏观经济基础。

　　3供求情况

　　2006年上半年全球铝产量整体增长势头趋缓。导致这一格局产生的主要原因一方面是氧化铝价格、能源价格大涨以及电力紧张使得铝生产的成本急剧上升，限制了铝产能的扩张、产量的增长。2005年全球因电力因素导致关闭的产能就将近200万吨。另一方面，中国政府对铝行业的调控取得初步成效，加上氧化铝、电力价格居高不下，一些中小企业迫于成本压力而关闭使得中国铝产量增幅明显趋缓。

　　2006年国内原铝产能预计在1200万吨水平，增幅放缓至11.1%，低于2005年增速14.4%，2005年原铝产能为1080万吨。

　　2006年包含交易所库存在内的社会库存目前处于较低的水平。而处于低位的库存量也支撑铝市场保持强劲。根据国际铝业协会(IAI)的统计数据，自今年1月以来西方国家的铝库存整体呈现下降趋势，截至10月底已经降至287.6万吨的低点，较年初减少12%左右，同时未加工铝库存也下降至160.1万吨。据相关分析显示目前生产商的库存已经降至一个无法再继续下降的低位，现在的库存仅相当于3.5周的产量。从交易所库存来看，铝库存自今年3月底后逐步减少，2006年11月份维持在67.5-68.5万吨的区间内波动。

　　据国际铝业协会的数据显示，美国和加拿大地区9月份铝需求量(国内生产商出货量加进口量)总计22.18亿磅，较去年同期22.12亿磅的需求量有所提高。美国前9个月废铝出口量(不包括政府的消费数据)总计25.21亿磅，较去年同期提高44.5%。

　　得益于经济的快速发展，中国原铝消费增长快速而稳定。有色金属工业协会最新数据显示，2006年我国原铝消费量将增长18%达到838万吨，远高于2005年710万吨的消费量。还有机构预测明年中国原铝消费量可能上升23%至1060万吨，超过2007年中国铝产量的可能增长速度18%。

　　4中国进出口格局变化

　　2006年的相关政策：

　　1、出口退税下调：

　　9月15日，五部委联合发出通知，将铝制品的出口退税率由13%下调到8-11%，新政策自9月15日开始执行，9月14日之前签订的出口合同，只要在12月14日前报关出口的，享受原退税率，即给铝制品出口设置了3个月的缓冲期。，由于原铝出口之前就取消了出口退税，所以出口不受该政策影响。长期而言，铝材出口将增加2-5%的出口成本，对出口形成负面影响，从而抑制部分出口带动的铝需求。

　　2、提高原铝出口关税：

　　10月27日，财政部发出通知，将未锻造非合金铝出口关税由原来的5%提高到15%，新政策自11月1日开始执行。该政策与9月15日的政策相比，有显著的不同，短期内给国内铝市造成巨大冲击，首先提高幅度达到10个百分点；其次，没有设置缓冲期，最后，之前市场对此并没有预期。新政策执行之后，原铝的一般贸易出口，只有在国内/国际的比值低于6.6的时候，出口销售才会比在国内销售有利。

　　一系列举措虽然遏制住了国内铝锭的出口势头，但并没有改变国内铝锭的进出口格局，中国依旧是一个铝锭的净出口大国。

　　初步同比数据显示，2006年上半年未锻造的铝(原铝及合金)净出口量约为35.28万吨，同比有所下降。如果未来国内外比价较长时间维持在低水位，从而刺激国内出口积极性，那么2006年全年净出口量应该在60万吨之上。导致国内铝锭仍然维持净出口格局而且出口势头不减的原因有以下几点：其一，国内没有使用完的加工贸易额度仍可以在8月份之前使用；其二，部分企业签订了氧化铝长期加工合同，而且开具了信用担保，必须出口；其三，国内铝价远低于国际铝价，导致出口铝锭有利可图。目前，国内铝市场进出口格局出现新的特点，在原铝和合金出口下降的同时，铝制品出口量大幅增加，1-6月份国内铝制品出口量达到了52.6万吨，同比增长62.4%。

　　未来国内铝锭进出口格局将从净出口逐步转为自给自足并可能再度成为净进口国。这主要是因为，一方面政策对铝行业的调控还将继续，国内铝锭、铝制品等高能耗产品的出口无疑会受到限制；另一方面，国内经济持续快速增长将不断刺激铝消费的增加，尤其是

房地产、建筑、电力改造以及汽车等行业对铝的需求越来越强劲；另外，消费的增加促使国内铝型材加工迅猛增长，即便铝制品出口政策改变也难以抑制国内铝型材加工能力的扩张。随着国内铝消费的强劲增长，预计未来几年中国铝市场产量与消费量基本平衡，出口量将逐渐下降甚至有望由净出口国转为净进口国，国内进出口格局变化在一定阶段将影响国际和国内价格的波动，也就是说对国内外比价起到良好的调节作用。不过，由于进出口格局变化不能改变全球整体供需状况，因此它难以对价格趋势产生重要影响。

　　技术分析

　　形态上看目前期铝上涨形态良好，价格经过横盘整理后，步入上升走势，一但突破，价格将有较大上升空间。

　　波浪理论上我们自93年低点为起点来划分浪型，目前价格运行在大三浪结构中，浪型具体划分如下：一浪(1993年11月—1995年2月)、二浪(1995年3月—1999年3月)，三浪(1999年3月—2006年5月)，目前运行至大四浪结构中的A浪，按照假定浪型运行，则2007年1-4月份价格有望完成第四大浪的结构的B浪反弹，预计价格目标位将达到3500美元/吨，后在5-8月份(市场进入消费淡季)铝市将进入四浪调整的C浪运行阶段，在四浪调整结束后，价格将再次运行大五浪的走势。从波浪理论来看，在2007、2008年铝市将有较大上升空间。

　　2007年展望

　　综上所述，无论是基本面还是技术面都支持铝价震荡走高，如果在有基金的推动，资金持续进入，铝价在2007年将走出大牛市级别行情。

　　三隆期货 谭猛