工业品光环阶段性褪色 农产品牛市基础难撼

　　青马投资 马明超

　　新年过后，国内外商品期货纷纷跳水。工业品期货中的金属和原油延续年前的跌势，并出现加速下跌。受工业品暴跌的带动，国内外主要农产品期货价格也出现节后首日暴跌的现象，但农产品和工业品毕竟处于不同的涨跌周期之中，虽然农产品的工业题材将出现阶段性的降温，但农产品的内在需求仍在良性发展之中，在诸多生产因素的影响下，农产品牛市仍将在震荡中继续延续下去。

　　“工业光环”将阶段性褪色

　　节后工业品的下跌，表面的原因是美元的大幅回升导致，但实际上是工业品从去年6月份就开始的调整加速。在支持工业品价格的诸多因素被高启的价格所消化后，世界工业品早在半年前就进入一个调整的周期。而国内外农产品从今年10月份开始上涨的部分原因是工业需求增长预期对价格的拉动，特别是玉米和豆油，工业乙醇和生物柴油长期需求的增加，是价格上涨的主要动力。但是，节后随着原油的大幅暴跌，工业题材对玉米和豆油的支持作用骤然减弱。根据统计，国际市场上，生物柴油加工已经没有利润，而工业乙醇的价格利润也已经被高涨的玉米价格以及不断下跌的原油价格所大幅挤兑。由此，我们假定未来三个月的时间里，工业品市场仍然保持目前的弱势状态，那么农产品价格中因为工业题材而出现的价格升水，将在未来一段时间被大幅挤兑出去。

　　内在需求将发挥作用

　　从2006年10月份开始的农产品的整体牛市来说，工业需求增加仅仅是支持价格上涨的一个因素，而并不是全部。农产品非工业需求的增加以及农产品未来生产面临的逐渐恶劣的生产条件，也是支持其未来价格上涨的主要动力。

　　我们以大豆为例。首先，全球豆类产品需求稳步增加。从中长期的角度说，印度将成为推动世界豆类需求快速增加的主要动力。随着印度经济的快速增长，人们生活水平不断改善，对高蛋白食物的需求在迅速增加，印度的豆油烹调需求以及牛奶、鸡蛋的购买力都在快速上升。在中国，人均年消费大豆35.67公斤，美国是170.70公斤，而根据统计，印度每年人均大豆消费量只有5.45公斤。印度消费大豆的人均水平每提高10公斤，就需要多消耗世界大豆100亿公斤（1000万吨），这就相当于中国大豆年进口量的三分之一以上。从短期的角度说，最近两个月美国豆粕需求出现增加的现象，中国豆粕需求也在逐渐走出禽流感的阴影。更为主要的是，未来数月的时间里，由于南美陈豆销售的告罄，美国大豆以及制品的出口将成为世界高蛋白食物的主要来源。这对美国大豆无疑是一个有力的支持。其次，目前南美大豆正处于生长初期，2月份后可能出现的意外天气变化，或将成为世界大豆价格的不确定性因素。而南美的天气一旦出现问题，考虑到美国未来大豆种植面积的减少，世界大豆的供求天平将迅速发生倾斜。

　　最后，即使南美大豆生长风调雨顺，但进入4月份后美国大豆的播种、生长期间仍存在诸多重大的利多题材。首先，由于大豆和玉米价格出现了时间较长的严重偏离；因此，减少大豆播种面积增加玉米播种面积，已经成为美国农民的既定选择。其次，天气和亚洲锈菌病也在无时无刻地影响着美国大豆的生产。

　　结构性调整是牛市运动的一个过程

　　不容忽视的是，随着工业题材炒作的降温，农产品在牛市运动的过程中将出现一定的结构性调整；不过，资金推动仍是未来农产品牛市向纵深延续的主要力量。如前所述，当前农产品牛市的内在供需变化基础仍是可靠的，价格的下跌将是有限制的。同时，也要看到，工业品价格的暴跌既对农产品形成了利空的威胁，但也为农产品的上涨带来了宽松的资金环境。进入新年，虽然美国传统大型基金在减持农产品的多单，但是指数基金在年初的进场仍可以期待，也就是说，价格在下跌的过程中随时可能出现凶猛的指数基金的接盘。从长周期的角度看，我们认为当前全球工业品的暴跌只是其中期调整的最终宣泄，宣泄的结束也将意味着从去年6月份开始的调整的结束，特别是原油，除非

能源替代得以实现，否则我们没有理由认为价格会持续下跌。而农产品的牛市序幕仅仅是刚刚拉开，打开cbot主要农产品品种的价格表也能看到，虽然新年后第一天价格集体中幅下挫，但是强势调整并蓄势再涨的形态仍没有改变。工业品价格和农产品价格在目前的背道而驰，仅仅是世界商品长期牛市中的一次价格结构的阶段性的修正过程。

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