市场展望：玉米是投资基金最为追捧农产品之一

 　今年国际原油价格创新高，大大刺激了这几年蓬勃发展的玉米乙醇加工。玉米是今年投资基金最为追捧的农产品之一。尽管从目前的基本面来看，今明两年是不缺玉米的，眼下库存庞大，达19.71 亿蒲(约合5,000 万吨，1 吨=39.3683 蒲)，而且今年产量为历史次高水平(约2.73 亿吨，按美国农业部(USDA) 12 月报告单产151.2 蒲/英亩计算)，总供给达127.25亿蒲，略低于05/06 年度水平，与04/05 年度持平(见表1：供需平衡)。

　　表1 美国玉米今年供需平衡预测(USDA 12.11,06)

　　06 年用于乙醇加工的玉米量净增5.5 亿蒲，总量达21.5 亿蒲(约合5,460 万吨)。只要原油价格不低于45 美元/桶，乙醇生产势头就不会减弱。按照目前年增5 亿蒲用于乙醇加工的速度计算，到2010 年美国玉米乙醇用量将超过1 亿吨，这样目前充裕的库存将很快消耗殆尽，导致美国及全球供需平衡紧张(见表2：世界供需平衡)。06/07 年度美国玉米库存低于10 亿蒲，这一水平为是否削减用量的重要标尺。因此，各大投资基金长线看好玉米，尤其是08 年后的市场，这也是造成今秋玉米反季节大幅上涨的主因。

　　表2 世界玉米06/07 供需平衡预测(USDA 12.11,06)

　　中国06/07产量:1.43 亿吨, 阿根廷06/07产量: 1900 万吨

　　要缓解明年后的玉米供需紧张，要么大幅增加种植面积，提高单产，要么削减需求。从扩种玉米角度考虑，世界各国，主要是美国这个最大的生产国，到2010 年至少要增加2,500万英亩(1,000 万公顷)以上种植面积，才能维持乙醇需求拉动的玉米供需平衡。美国扩张面积可来自两方面：一是从其他作物转向而来，另一来源是目前总量达3,670 万英亩的休耕土地。美国知名私人分析公司Informa12 月14 日公布的新作种植面积预测将玉米面积上调730 万英亩至8,590 万英亩(06/07 年度7,860 万英亩)，如果实现，将是美国历史上年增长最多的年份。即使面积大幅增加，也要求单产达到趋势产量157 蒲/英亩以上，才能保证来年库存超过10 亿蒲，否则，明年玉米价格可能涨至$4.0 美元以上。表3 为本公司首席分析师杰克森对07/08 年度供需平衡做的预测，其中播种面积采用Informa 公司预测的8,590 万英亩。

　　表3 ：美国玉米07/08 年度供需平衡及价格预测

　　从上表可以清晰地看出，尽管播种面积创纪录的增长730 万英亩，但只要单产掉到150以下，明年玉米还是要涨到$4.0 美元以上。未来诸多因素，如明年最终播种面积，天气等稍有不利，还会引发玉米新一轮上涨。另外，Informa 前两年对种植面积的预测超过美国农业部3 月31 日的预测140 万英亩，因此若明年面积实增590 万英亩，则价格会进一步上涨。

　　即使明年风调雨顺，价格可能仅下跌50 美分左右，下跌幅度仍有限，基金还是会在明年继续增加多单。目前基金在玉米上的净多单达创纪录的29.1 万张。

　　美国自96 年农业法案改革以来，约有3,600 多万英亩为期10 年的休耕土地将自07 年陆续释放出来(见表4:美国休耕土地到期释放情况预测)，并在08 年达到释放高峰，这些土地中有1/3 可用于玉米大豆种植。乙醇生产拉动的需求要求07/08 年度种植面积大幅增加，才能维持供需平衡，因此，业界迫切希望美国政府能在07 年春季播种之前提前大规模释放休耕面积，以缓解土地吃紧状况。但由于事关环保及法律等多方因素，究竟明春能否如愿，市场正在期盼中。

　　表4: 美国休耕土地释放预测(单位：百万英亩)

　　从农民5 年平均(01-06 年)销售看(见图7：美国农民季节性玉米销售状况)，美国农民在9-12 月的销售量通常占总产量的35-45%，进入1 月份又是一个销售高峰，约占总量的14%。由于今年收割时节价格反季节性上涨，农民已经趁前期上涨卖出了约60%的货。明年市场不定因素很多，仍有上涨空间，目前价格又处于回调期间，因此农民处于惜售状态。农民大约预售了07 年新作的20%，如果明年实际播种面积低于预测等利多因素发生，逆向市场(即近月合约价格高于远月合约)行情下，无仓储利润，农民销售会提速。反之，则惜售等待炒天气时机。

　　图7. 美国农民季节性玉米销售状况

　　美国农业部12 月报告显示世界玉米库存继续下降，06/07 年度库存同比下降3,300 万吨，而且以后全球范围若没有大量新增面积，则库存将进一步急剧下滑。尽管中国今年丰收，产量达1.43 亿吨，但随国内玉米需求持续增长，出口逐渐下降直至最终取消，这也导致美国玉米库存进一步紧张。截至目前，美国玉米出口需求依然强劲，上周出口销售(即12 月7日当周)达140 万吨，高于去年同期的101 万吨，本年度累计出口同比增长35%。因此，进入07 年，诸多因素包括天气，种植面积，休耕土地，原油价格，基金动向等将决定玉米价格是否再上新台阶。从目前情况看，玉米长线看涨。

　　美国FCStone 集团公司亚洲部 李小悦 博士 冯晶 MBA