创元期货：库存持续积压铜价 期存有下跌可能

　　文华财经（编辑 王亚男）--12月的铜市并没有实现笔者预期的上涨，相反持续增加的LME市场库存积压着铜价向下击破了6500美金的重要关口，圣诞节以后的市场格局也进一步恶化，价格的反弹似乎都成为了空方为之发难的借口，技术性的格局控制着盘面。

　　LME库存的持续增加成为关键理由

　　从库存的转移分布来看，亚洲的库存下降显著，但美国乃至欧洲的库存上升迅速，库存的转移我们认为是目前市场库存格局和隐性库存的显现。作为市场的一条主要空头理由，格局的维持在短期看不需要其他理由。我们认为价格下跌低点的实现更多将取决于技术面以及库存的上升何时才是一个终点。

　　CFTC净空头寸反映了技术面的推动方向

　　多时不管用的CFTC净头寸指标短期看对于铜价的揭示倒是十分的有效，空头的稳步扩张显然对于铜价的压制相当有效，正如我们刚才所说的在铜市场基本面持续偏空的基础之上，技术性空头推动了价格的下跌，虽然我们相信金属市场的总体下跌时机还没有到来，也就是说铜价短期下跌依然是调整格局，但是至少在现在商业基金空头还是主导着市场。一般这种格局的改变都会在基金空头达到一个极限或者市场具有突发利好因素出现的时候。

　　LME市场拉动着中国

　　 铜价下跌的不一致性是短期我们能看到另一个问题，我们认为目前的市场下跌是由于LME市场的下跌导致的，国内市场虽然也紧随LME市场走势下跌，但是其下跌格局的显著强于LME市场始终是我们对于空头的余悸之处。

　　国内铜价和LME三月期铜价的比值就是一个直观的指标，虽然比值已经达到一般贸易进口可能实现赢利的位置，但是国内市场表现依然显著强于LME市场。

　　现货更加强于期货市场本身

　　12月末以来伴随着期货价格的持续下跌，现货升水的持续出现，并且再度实现1000元/吨以上的高位整理还是引起了我们的警觉，按照今年以来的惯例实际这已经构成了一个强烈的做多理由。但是LME铜的持续下跌推翻了这一切，我们认为现货持续强于期货不是偶然的，其反映了市场的真实状况以及对于后市的预期。或者这样来说，现货市场并没有认为价格已经进入了熊市，而随时可能到来的价格反弹都有可能引发价格剧烈的上涨，其原因就在现货升水的居高。

　　月度来看，现货的支撑力度也在加强

　　持续的现货升水对于价格的支持作用或者在期货市场我们的感觉并不显著，但是在现货市场反映肯定是相当的有效，我们可以对照2004年以来的所有情况，至少现货推动一直都相当的有效。所以我们认为铜价的下跌目前已经进入了找底的阶段，选择进一步估空或者风险大于积极寻找平仓兑现利润乃至买入的机会。

　　 技术性下跌，底可能还是技术说了算

　　目前铜价的下跌无论是时间上还是空间上都已经创下了2002上涨以来的之最，所以我们认为本轮价格的下跌如果将其定义为调整将是针对1335美金以来上涨的调整，所以我们认为其调整的空间也将是针对1335~8790区间。根据黄金分割理论，我们估计该上涨区间的0。382将是构成本轮下跌的重要支撑位置，其价格点在5942美元/吨，下一个技术支持点将在0。5的位置即5062。5。

　　波浪理论看C浪底的估计

　　从走势浪型上看，持续了近9个月的下跌实际上还是走了一个大的ABC浪结构，具体划分如上图，其中A浪的运行长度为2370美金，B浪反弹了整个下跌A浪的68%强，如果C浪长度和A浪等长的话，那么其目标位置将在5745美圆/吨，这差不多是整个上涨浪的0。382~0。5之间。当然C浪也存在延伸的可能，也就是说实际上如果大的ABC浪调整成立，C浪还是可能延长到A浪的1。382或者1。5，我们分别可测算其目标位置4840或者4560。注意这里A浪1。382的延伸和上涨以来0。5的支持存在接近的重叠，所以我们技术上如果5800美金附近支持不能有效推动价格企稳，则价格进一步下滑还是存在可能。

　　07年伊始的市场形势分析

　　总结以上分析，我们还是认为价格的短期可能将接近其主要技术目标，并且极有可能触底反弹并最终实现上涨，但是基于对于库存上升和基本恶化的担忧，我们短期建议仍以观望为上，主要是5800美金一线支持是否稳固的考虑，我们认为短期5800美金附近的反弹应当可期，但其力度就直接关系到市场进一步上涨还是下跌的命运，如果价格就此企稳，那么价格持续的反弹还是可以预期的，这甚至可能实现的是一个重要的底部；但是相反，如果价格突破向下进一步实现，则我们认为下跌的空间将被再次打开，短期存在进一步冲击5000美金整数关口的可能。

　　创元期货 王一多