铜价延续弱势继续调整 期铝保持抗跌小涨格局

　　上周观点：

　　推升铜价的因素目前仍不具备，铜将保持弱势振荡。铝抛空时机仍未到，短线还会走强。

　　一周回顾

　　上周我们所做的铜走势疲弱的预期稍显保守，本来预计在考验6420美元的前低后能够暂时持稳，但伦铜在周初短暂反弹后即持续下跌，上周四直接跌破前低，周五收于6325美元。一方面是铜内外皆无重量级的利多因素，同时库存持续增加和智利罢工全面结束也给了伦铜多头进一步的压力。在伦铜大跌的压力下，沪铜也持续下挫，周五抗跌心理被短暂瓦解，全面跌停，并全线跌破6万元关口。伦铝围绕2800美元反复做窄幅振荡，并未跟随伦铜下跌，目前其库存持续增加还没有对铝价造成太大压力。沪铝受沪铜影响上周末有小幅调整，但仍然比较抗跌，全线守住了2万元支撑。上周周边市场对本金属的影响比较中性。原油和黄金上周维持62-64美元区间的振荡走势，天气和库存因素对油价造成双向影响；美元不会大幅反弹，经济预期没有显著好转，黄金也维持在620美元附近窄幅振荡。

　　铜铝展望

　　截至上周四，伦铜4 个交易日跌幅约300 美元，主要的原因是多空心态和交易倾向变化、库存增加和智利罢工结束。这样的调整节奏超出我们的预期，前低附近没有任何振荡和测试直接跌破，可以看出短线资金流出，持仓快速下降。COMEX 铜非商业基金净空持仓又增加约1400手至1.9万手，过去几个月COMEX 非商业空头的确扭转了5 月前越抛空亏损越大的局面，其增持与近期伦铜上多头离场的交易行为形成对铜价一致的压力。

　　上周一智利Altonorte铜冶炼厂的罢工，该冶炼厂年产精炼铜29 万吨，但工会与公司的谈判没有中断。不出预料，很快该冶炼厂的问题在公司稍做让步之后得到解决。CODELCO 北方矿区NORTE的几个工会与公司的谈判在接近22 日的最后期限时达成协议，同样是公司稍稍提高了合同待遇。之前曾有关于罢工可能带来利多的预期出现，笔者对罢工的利多程度并不乐观，但也没有排除短时间罢工令铜止跌的可能性。最后罢工竟然如蜻蜓点水，稍瞬即逝，多头信心继续承压。

　　从7175 美元开始，延续13 个交易日的下跌累计跌幅已达到850 美元，接近12%；过去一周累计跌幅达到4.67%，主要是周四下跌200美元。但从伦铜单日跌幅并不巨大看，市场心理并未崩溃。

　　目前伦铜库存再度回升到接近18 万吨，从贴水和库存的角度看，基本面仍不利于铜价走强。现货消费需求、尤其是中国的进口需求迟迟不复苏是导致伦铜库存回升现货出现贴水的主要原因，进而封闭了资金流入期铜的渠道，因为持续振荡较长时间的正价差市场对于多头而言将难以操作。尽管我们不认为铜价将步入颓势难以回头，但疲弱走势在目前的消费淡季还会延续。前低被突破并不十分重要，伦铜供求平衡但阶段性因消费不足而稍显过剩，因此铜价暂不会有较大幅度的反弹。铜延续疲弱也不意味着供求平衡已经彻底改观，60 美元的精炼费和取消价格分享已经向我们做出了一些预示。

　　沪铜上周表现抗跌，除了周五的跌停。尽管期价跌幅巨大，但现货一直相对坚挺，从周二开始现货对当月升水一直在1000 元以上；两市现货比价从周二开始一直高于9.7，三个月比价基本保持在盈亏平衡点附近。如此之高的现货升水、现货比价和仍有500 元的月均逆价差显示沪铜短线超跌，国内供应偏紧的基本面会令沪铜后市明显抗跌。

　　11 月我国精铜净进口继续小幅增长，达到6.21 万吨，高于10 月的6.1 万吨，但还是处于一个较低水平。当月铜精矿进口从10月暴跌的17.79 万吨回升到33.58 万吨，较1-11 月平均水平29.6万吨稍高。11 月废铜进口又创出历史新高，达到55.35 万吨，超过9 月份的52.82 万吨。生产和精铜净进口方面没有什么提高，但原料进口显著回升，这意味着12 月和1 月产量会有所提升。这样的进口结构对伦铜拉动有限，但对国内供应会稍有压力。07年1-2 月必然是消费淡季，届时偏紧的国内供应还会有所缓解。

　　上周伦铝波动较小，沪铝周初小涨，周末小跌，铜价的巨大波动对铝价影响不大。周五伦铝上涨33 美元，回到2800美元，表现出预期中的较好抗跌性。在过去的一周中，伦铝库存在5 个交易日里回升高达3.1 万吨，周五增加4775 吨至69.56 万吨，已经重新逼近了70 万吨。库存猛增与过去一个月伦铝挤仓的看法有关，当时我们认为伦铝走势会貌似挤仓，但烈度较小，随着库存会升这种预期又下降了。一方面空头需要交割，另外隐形库存的回流与伦铝的高现货升水也有关，其现货对3 个月升水高达30 美元，而1 月对3 月升水更是达到39 美元。

　　目前还不能确认伦铝库存持续回升是供求格局已经质变，维持铝抗跌且可能继续上涨的看法。在沪铝不断小幅上涨过程中，买盘并不踊跃，空头回补的作用更大些。这也印证了尽管国内供应稍稍偏紧，但资金并未流入反而是继续流出，交易行为特征和资金面还不支持一轮大幅作多的心理预期。

　　宏观经济

　　上周美国公布的经济数据有两个信号，一个是通胀压力继续下降，另一个是经济预期温和增长，软着陆预期不变。美国3 季度GDP最终值从上次上修的2.2%下调至2.0%。11月营建许可略降至150.6万户；新屋开工数据回升6.7%至年率158.8万户，尽管年比跌幅仍高达25.5%。新屋开工增加是房屋市场陆续出现的降温趋缓的信号之一。11 月美国耐久材订单在10 月下降8.2%的基础上回升了1.9%，不过这是在汽车涨价促使运输部分会升导致的，扣除运输则为下降1.1%，低于预期的增加1.0%。基本上该数据算不上经济利好，这意味着制造业未来一段时间还不会加速回升。

　　11 月美国PPI数据达到30年来最大单月增幅，高达2%，且核心PPI增幅是1980 年以来最高的1.3%；而CPI和核心CPI均持平于10 月份；11月个人收支当中的PCE 和核心PCE 物价指数均为持平。通胀数据的温和表现令美国升息预期下降，对美元造成压力。美国3 季度经常帐赤子为2256 亿美元，略高于2 季度的2171 亿美元，明显高于05 年同期的1834 亿美元。今后一段时间美元将再现振荡走势，只不过之前的1.30 成为了区间下沿，下一个目标变成1.36。

　　3 季度时候德国07 年经济预期因新

增值税开征的问题而受到打击，可是目前该担忧已经被消化，工业生产和企业信心指数都不断攀升，其12 月IFO 企业信心指数就创下德国统一以来的最高水平。

　　作为欧洲经济火车头和内部市场最大的一个部分，德国经济的良好表现预示欧元区经济增长依然良好。这也是美元走弱的原因之一。美元未来将继续走弱的最大启示不在于基本金属，而在于原油和黄金以及新兴市场国家资产。这意味着对原油、黄金和新兴国家资产的炒作周期仍未结束。

　　对于中国而言，尽管经济数据显示货币投放、贷款、工业生产、固定资产投资都已经持续放缓，但

中国经济增长的结构不会迅速转变，大量的资金进入股市就是一个信号，这说明中国存在巨量的资金。如果想要让经济增长速度受控，避免过热和埋下通胀隐患，要么让

人民币升值缩减贸易顺差；要么是继续压缩投资增速。但二者都很不容易办到，大量国内外资金追逐商品和人民币资产的现象可能还不会结束。

　　油价

　　上周美国原油库存大跌了630万桶，主要原因是进口减少和墨西哥湾大雾影响运输。随着消费旺季的到来，油价在60 美元之上站稳，不过没有发动进一步的上涨。目前从截至上周二的CFTC公布的NYMEX 原油和取暖油净多持仓均有所增加，原油将会表现抗跌。进入1 月份，原油上涨的可能性会比较大。过去一段时间黄金价格在620 美元附近迟滞不前，大量非商业多头开始立场，截至上周二的净多持仓大减约1.2 万手至6.99 万手。美元走软预期令黄金下方有较强支持。这两个品种的走强对铜价还是会有一定的支持作用，令铜价抗跌或者反弹。

　　本周观点

　　铜即使出现反弹也还会延续弱势，可能继续调整。铝继续保持抗跌小涨格局。

　　

银建期货  张大江