铜价振荡跌破6500美元 CFTC基金净空再创新高

　　继11月10日伦铜单日跌落7000美元关键支撑位后，因美元走软、潜在罢工不断等有利因素令价格获得短暂反弹，多空双方在7000美元区间苦战半月。但随着薪资谈判的明朗、美国经济数据进一步的走软以及LME库存走升、贴水趋稳的压制，配合着小金属品种圣诞节前的获利回吐，伦铜价格终振破6500美元，跌至8个月低点。而由于6500美元区间下方缺乏有效的技术支撑，伦铜走势面临跌幅加速的险境。

　　就CFTC非商业基金净空持仓看，截止12月19日，基金净空头寸已达18971手，创下该持仓数据10年以来基金空头持仓最大比例，投机力量仍以看空为主。本周笔者想就CFTC基金净持仓进行着重分析：

　　2006年是基金净持仓转折的一年，就非商业基金净持仓看，其走势大体与LME库存呈反向关系。自2005年7月库存降至2.55万吨低位至今，库存走势呈缓慢回升状态。而COMEX非商业基金净多头寸却自2.27万手逐步减持，至2006年2月21日基金持仓近3年来首次出现小幅净空。特别是进入4月,LME铜价在加速冲高的趋势下，基金持仓仍显净空，表明了铜价的冲高上涨与基金多头的获利回吐有关。下半年伴随着行情弱势震荡的格局，净空持仓缓慢扩张。10月底在库存水平持续走升的带动下，净空持仓扩张加速，12月初净空占总持仓比例就已达到创历史的46.8%。

　　然而尽管投机力量趋弱，但“物极必反”，如果空头力量主动回补也将成为价格出现反弹的契机。回顾历史，基金多头总持仓比峰值是在2003年10月21日创下的58.9%。而十年来，基金空头占总持仓比接近40%的曾有4个相对时段；净空头寸最大值产生在2001年11月6日的26.77万手。纵观前几次净空重持仓，其从净空最大值转为净多的速度相当快。具体看，笔者认为1999年与2002年较为类似，净空持仓的转折，主要以空头回补为主动力，价格增幅与同时段多头介入的积极性相关。2003年的那次是时间最短的，净空持仓的转折主要以买盘力量主导。而2001年的净空时间段是最长的，在10个多月的时间里净空头寸逐步加码创下记录，但就净空持仓的转折，短短三周空头主动回补的速度，短时间内价格反弹的幅度之大，确实值得警惕！对比今日的现状，净空持仓的逐步扩大也已经历了8个月，1.8万手的回吐力量不容忽视。

　　不过，如果对净多头寸进行分析，也不难发现03年10月以前净多转为净空同样在短时间内给价格带来了压力。但2003年2月至今巨幅净多头寸的转换并不突兀，它经历了3年来逐步从量变到质变的过程。笔者认为，基金参与者近年来的壮大，以及其更为关注宏观基本面发展的态势决定了操作手法上的稳健。例如基金净持仓与LME库存相关度的表现就是一个很好的例子。因此笔者认为，此番净空持仓的转折也将经历一个过程，这个过程同样需要基金自身对于期铜宏观基本面的判断把握。以笔者的理解，像全球增长、供需平衡因素是基金操作中长期把握的方向，但类似库存、升贴水、局部产量受损等都可能成为短期基金加减码的考虑范畴。

　　下半年以来，基金重点关注的全球经济、通胀形势、周边市场以及伦敦“低库存、高升水”的局面正在发生改变，而铜精矿瓶颈、中国需求预期可能出现的回复，令基金看法“陷入两难”，就LME高于历史水平的22万手持仓总量看，目前投机力量尚未形成足以打破市场格局的单边力量。

　　同样，随着价格的震荡疲弱，生产加工商的买盘保值增仓不断，其非商业基金多头总持仓比也已达到历史高位。较低价位可能引致的需求释放也要得到足够的重视。

　　短期看，伦铜氛围偏空，外盘操作空头持有。

　　肖静