国际金属市场普遍回调 沪铝上涨空间受到压制

　　摘要：美元贬值冲击减弱，低库存仍是目前主要的市场支撑；而基本面存在的主要不利因素在于世界经济走向存在不确定性，氧化铝价格持续下跌，电解铝生产成本大幅降低，构成铝市中期利空。因关税调高导致的国内外比价调整也将在震荡中重新定位，目前沪铝定价偏高。后市从技术上看，尽管沪铝仍保持上涨趋势，但上涨动力及空间受到国际金属普遍回调的压制。　

　　上周沪铝以震荡上扬为主。主力合约AL0702收盘20570元，较前周上涨280点，盘面继续保持远期合约贴水的价格结构，呈现近强远弱特征。在国际金属市场中，受不利的经济数据和美元指数大跌的双重影响，LME铜、铝一度大幅震荡。上周伦铝曾创出近期新高，周收盘于2786美元，跌36.5美元。近期基本面市场焦点没有太大变化，全球金属消费预期仍受到美国经济成长放缓的冲击，美元低位走稳反弹，造成基本金属价格周末大幅回落。

　　交割资源量仍然有限。截止12月15日，上期所铝库存可交割货物量为18333吨，减493吨，注册仓单5988吨，较上周增2397吨。交割库铝资源量持续减少，反映当前铝资源量供应偏紧，支持沪铝价格。前期铝库存资源量及注册仓单量曾连续十五周大幅降低，进入低库存时代。目前沪铝资源量和仓单仍处于较低水平。而LME铝库存量较上周下降约10000吨，至66.5万吨左右。全球铝库存维持甚至略有下降，反映市场需求仍然旺盛，是支持伦铝的重要原因。

　　国内铝现货价格坚挺。截止12月15日上海地区长江现货铝锭价格报收在21460元／吨，比前周上涨80元，较上交所期货即期合约升水缩减至160元。广东市场现货价格报价在21490元／吨。上海地区电解铝需求仍比较旺盛，近期铝锭到货量增加较多，但库存仍保持低水平，现货铝价略有上涨，下游消费商接货相对谨慎。处于消费旺季是市场需求旺盛的主要原因，另外前期国内铝价超跌，市场在铝制品出口退税税率政策兑现前后出口愿望一直较强，导致铝制品出口大幅增加。据国家统计局数字，1-8月份国内铝材产量491.97万吨，同比增33.40%，拉动国内对原铝的需求。据中国有色金属工业协会统计，今年前8个月，我国累计电解铝产量为589.4万吨，同比增16.7%。而且，随着氧化铝价格的大幅下跌，电解铝闲置产能的启动速度也在加快，预计今年我国电解铝产量将达到920万吨。

　　氧化铝供应充裕，价格趋跌，形成进口氧化铝与国产氧化铝相互竞价局面，电解铝生产成本显著下降。进口氧化铝港口报价已下跌至2100元／吨，而中国铝业目前2400元／吨的报价可能再次调降。此前中铝在9月26日第三次调降国产氧化铝现货价格，由3800元／吨降至2950元／吨；在8月31日下调氧化铝现货价22.4%，由每吨4900元降至3800元；8月7日氧化铝报价下调了13.3%，由年度最高5650元／吨降至4900元／吨。氧化铝价格下跌与国内氧化铝产能释放有关。因我国电解铝行业总体上仍处于扩张态势，增加了氧化铝的需求量。自今年3月开始，国内部分氧化铝新建产能投产，氧化铝的供应量大增，增幅超过了电解铝的增长速度，从而抑制其价格走高。据统计，1-10月中国氧化铝产量达到1070万吨，同比大幅增加60%左右，同期电解铝产量同比增加不到20%；同时我国氧化铝进口量与去年基本持平。据海关统计，2005年氧化铝进口量为702万吨，较上年增长19.6%；而2006年前10月共进口571万吨，同比减少-0.80%。预计到2008年我国氧化铝年生产能力将接近3000万吨，随着氧化铝产能在2007年以后的释放，全球氧化铝将进入过剩周期。后期氧化铝价格下跌压力依然存在，估计最终会在2500元／吨左右企稳。

　　目前氧化铝价格下跌减弱了电解铝的成本支撑。但电价呈上调趋势，又增加了电解铝的生产成本。近期全国销售电价上涨2.5分／度。如果以每吨电解铝耗电15000千瓦计算，每吨电解铝成本增375元。综合起来，若以氧化铝报价2950元／吨计，每吨电解铝的平均生产成本已降至14400元左右。而主要电解铝生产企业氧化铝长单价格估计在3200元／吨左右，据此计算每吨电解铝的生产成本则在15000元左右。与目前现货价相比，生产商利润空间仍然较大，从而刺激其扩大产量，并对远期合约构成较大压力。

　　比价关系仍不利于中国电解铝出口，并使沪铝存在下跌空间。中国财政部政策决定自11月1日起，电解铝的出口关税将由5%调高为15%，这一政策将使国内外铝价重新定位，理论上国内外比价将由原来的7.5左右修正为6.87，而目前沪铝与LME三月铝的比价为7.2，国内铝价定价偏高，出口难以启动，同时沪铝理论上有下跌调整空间。而铝材的出口退税率是否会调整，也引起市场关注。

　　从基本面变化过程看，去年12月份国内大型电解铝生产企业联合减产10%，是导致氧化铝价格下跌，电解铝价格上涨的基本因素。随着沪铝价格攀升，对铝资源的吸引力增加，导致仓单数量迅速递增，沪铝资源量和仓单数量快速增加，铝产能快速恢复，铝现货供应充裕，国内铝厂的保值力度会加大。今年新增氧化铝产能极大缓解了国内氧化铝供应紧张的局面，高库存及成本下降最终又会导致铝价持续下跌。我们认为，国内电解铝行业一直存在的需求增长和产能过剩的矛盾，仍将是铝价变化的主导因素。目前因氧化铝价格下跌和铝需求支撑，将导致电解铝闲置产能启动，消费旺季之后供需平衡将很快到来，铝价很难大幅上涨。

　　下半年中国将继续收缩货币流动性。11月3日中国央行宣布自十一月十五日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。这是中国今年第三次调高金融机构存款准备金率。此前的两次，分别6月中旬和7月21日，一年中三调存款准备金率，可见中国遏制货币信贷过快增长的决心。在8月19日央行宣布提高存贷款利率，一年期存贷款利率上调了0.27个百分点；此前于06年4月28日将贷款利率提高27个基点。而下调铝制品(经加工的型材产品)出口退税率的传闻已变成事实，铝制品下调幅度仅为2%，享受11%的退税优惠。电解铝行业投资和电解铝费均可能受到抑制。

　　美元贬值冲击减弱，低库存仍是目前主要的市场支撑；而基本面存在的主要不利因素在于世界经济走向存在不确定性，氧化铝价格持续下跌，电解铝生产成本大幅降低，构成铝市中期利空。因关税调高导致的国内外比价调整也将在震荡中重新定位，目前沪铝定价偏高。后市从技术上看，尽管沪铝仍保持上涨趋势，但上涨动力及空间受到国际金属普遍回调的压制。

　　基本面：

　　沪铝资源量仍处于较低水平

　　截止12月15日，上期所铝库存可交割货物量为18333吨，减493吨，注册仓单5988吨，较上周增2397吨(见下图)。交割库铝资源量持续减少，反映当前铝资源量供应偏紧，支持沪铝价格。前期铝库存资源量及注册仓单量曾连续十五周大幅降低，进入低库存时代。目前沪铝资源量和仓单仍处于较低水平。

　　图一：上海期货交易所铜、铝每周仓单(

　　WBMS：全球1-9月全球铝市短缺167。万吨

　　全球金属统计局(World Bureau of Metal Statistics，WBMS)11月公布的数据显示，2006年前9个月全球铝市短缺167,000吨。　该数据低于1-8月的短缺261,000吨。　

　　1-9月原铝需求上升至2520万吨，较去年同期高出130万吨。　同时期产量上升124万吨至2499万吨。　WBMS表示，可报告库存减少284,000吨至272万吨左右。　全球原铝产量较去年同期总体上升5%。　

　　中国产量增加使全球总产量增加逾100万吨，而中国前9个月矾土进口上升至660万吨，约占全球矾土产量的5%。　

　　WBMS表示，“另外，包括印度在内的亚洲市场国家增产抵消了欧洲冶炼厂关闭的影响。”　全球需求上升5.5%至2516万吨。　欧洲需求仅增长55,000吨至635万吨。9月份，中国需求自8月高点的74,4000吨回落，截至9月末的总需求达到616万吨。　全球9月产量总计为284万吨，而消费量总计为283万吨，因此本月小幅盈余13,000吨。