国际铜铝市场一周综述（2006年12月11日至15日）

　　概要

　　●中国1-11月未锻造的铜及铜材进口同比下降21%至186万吨. 1-11月未锻轧铝出口同比下降7.7%至113万吨

　　●LME 经纪行谣传，铝锭库存近期数周可能大幅减少27万吨

　　● 明年中国可能会再次通过调整铝出口关税或下调出口退税

　　● 美联储如期宣布联邦基金利率保持5.25%不变

　　● 中国11月底M2货币供应年率上升16.8%，M1货币供应上升16.8%

　　● 高盛、摩根周五在市场抛售金属，铜铝价格明显回落

　　★行情回顾

　　本周铜铝市场继续运行差别交易,铜价在技术面的压力下以及市场悲观情绪的影响下继续回落,弱势特征十分明显.铝价则在市场结构性失衡的支持下维持高位运行,虽然在周末出现了一些回落,但市场总体运行偏强.周一, 在铅价大幅上涨的情况下,市场小幅波动,铜价自低位有所回升,但仍然受制于7000美圆的压力.铝价在小幅回落,围绕2800美圆波动.中国的贸易顺差继续扩大令市场确信人民币将继续升值,从而令中国的需求增大,对基础商品有利.中国海关周一公布,11月进口729.33亿美元,同比增长18.3%;出口958.54亿美元,同比增长32.8%.11月贸易顺差为229.21亿美元.该顺差数据高于接受路透调查的分析师预测的201亿美元.受此影响,美圆在回落,对金属形成了一些支持.周二, 铜价在技术性压力下继续回落,而铝价则保持相对偏强运行.美国贸易数据优于预期,美圆对市场施加影响.美国10月贸易帐-588.7亿美元　前值为-643亿美元,市场预估值为-636亿美元,显然较市场预期高,而在午后美联储如期宣布联邦基金利率保持5.25%不变,美圆因此出现了回落,但市场同样没有作出反应.周三, 铜铝价格在铅价的大幅下跌的影响下回落.铜价继续受到市场的抛压而走势疲弱,而智利铜矿的谈判令其削减了涨幅.铝价则在金属市场整体走弱的影响下回落,但市场仍然保持着差别交易.最新数据低于预期,也打击了价格.当晚公布的美国11月零售销售月率1.0%.市场预估值为0.2%.周四, 在金属镍再创历史新高的情况下,铜铝收高,铜价止住了连续的下跌,而铝价则刷新了5月份以来的高点.市场对中国方面即将出现的购买行为加以预期.在中国宏观调空的背景下,其广义货币供应量仍然出现明显的上升,被市场视为利多,当日公布的中国11月底M2货币供应年率上升16.8%，M1货币供应上升16.8%.在周五,受到美圆反弹的影响,贵金属大幅回落,铜价也出现了明显的下跌,铝价也在午后抵挡不住平仓盘的打压回落到2800美圆之下.全周铜价呈现逐级走低之势,而铝价则呈现前高后低的运行态势.

　　★前周观点的回顾与评估

　　笔者在上周报告中有关:“铜铝市场的差别交易仍然将继续,在周边市场运行仍然健康,相关品种继续强势运行的情况下,铜价继续弱势运行,但总体上在一个大的区间内运行,单边趋势将难以出现.铝价则继续在结构性失衡的情况下保持偏强的运行基调,在第一个周三期权通过后,市场的重点转向了第三个周三的交割上来,市场继续受到现货的支持.”的观点继续与市场保持一致，铜价在技术面的压力下在本周震荡下行，弱势运行十分明显。铝价则受到结构性失衡的支持下保持相对强势，在第三个周三临近之时，铝价创下了5月份以来的新高，截止周末，市场的差别交易仍然在持续当中。

　　★ 市场结构

　　铜市场的库存仍然在执著的增加当中，同时铝市场库存也在继续减少当中。截止周末，伦敦铜库存上升到了174100吨，铝市场库存下降到了664650吨。同时，市场的持仓出现了同步增加的局面，其中铜市场持仓为229007手，铝市场持仓为559037手。分别为库存的33倍和21倍。受到库存增减的影响，目前铜市场现货贴水为12/6，而铝市场现货升水为21/24。随着本月的第三个周三的临近，铜市场贴水令铜价走低，而铝市场的现货升水导致铝价受到支持。期权市场看，1月份铜看涨期权与看跌期权的比例为9829/5933，持仓量相对不大，而且持仓较为均衡，因此不会对市场施加太大的影响。而1月铝则再度出现高位看涨期权被挤压的影子。在本月期权宣告之后，我们又一次看到了在看涨期权的高位的持仓集中的现象，2850美圆有3750手持仓，2900美圆有1740手，2950美圆4378手，3000美圆5255手，3000之上有1300手。同时在看跌期权上，我们看到2750美圆有3250手持仓，2700美圆有2799手，2600美圆有1841手集中持仓，2750美圆之上看跌期权几乎没有交易。看涨期权再次于目前的价格之上出现16000多手的持仓，意味着在1月的第一个周三前，市场仍然将由于卖权的被动而受到支持。同时，由于看跌期权在2750美圆之上几乎没有持仓，因此在2750美圆之上，买方将不会产生利润而被迫放弃行权，因此市场将在2750美圆之下出现一定的支持。

　　◆ 本周市场焦点

　　本周较为引人注目的是麦格里银行，高盛投资以及JP摩根由于对中国方面作出了明年消费减弱的预期而纷纷看空2007年金属价格，在周五伴随着美金强、欧元弱，高盛、摩根这些大投行在LME抛出各种基本金属，数量一般，但显然在铜价仅67968手的成交的情况下，下跌了145美圆，而铝价也在仅仅为前交易日1半的成交量(116640手)情况下，也跌了63美圆，这其中，美圆的反弹打击了贵金属的价格，对铜铝价格产生了一定的压力。

　　由于市场的结构性失衡，使得铝市场的逼仓仍然在持续当中，LME 经纪行谣传，铝锭库存近期数周可能大幅减少27万吨，成为此次逼仓中的一个步骤。从库存在近期的不断减少来看，似乎这个传言有其可信的一面。消息人士称美国对冲基金持有的大型铝库存可能使铝供应受到挤压，并引发铝价上涨，尤其是在该基金提高持有量的情况下。消息人士拒绝透露该基金的名称，不过他们称一家机构最近建立一个大型仓位，目前控制LME仓库铝库存50%至80%份额Sempra Metals公司金属分析师坎普(John Kemp)称某家机构可能正在寻找优质铝，另外一种可能性是某家机构希望控制短期市场，因此市场供应可能极度偏紧。紧张供应和稳定需求可能使铝价上涨，向5月11日创下的3310美元/吨高记录挺进。

　　另一个引起市场关注的是中国在控制“三高”企业的新的部署，工业官员周四表示，明年中国可能会再次通过调整铝出口关税或下调出口退税来抑制铝工业的过度投资和限制铝及其产品产量。中国也将采取措施以阻止中国成为一氧化铝出口国，因为中国铝土矿资源短缺。中国有色金属工业协会铝部门主任Wen Xianjun表示，这样的调整不会在短期内起作用，因为政府需要考察在9月和11月宣布的税收政策调整的结果。 Wen Xianjun说：“我们在11月刚刚上调了铝出口关税，不会很快进一步作出政策的调整。” 他指出，进出口税收政策调整是暂时的，意味着每年都会作出调整，因为政府控制着铝和氧化铝工业。通过限制金属出口量，政府希望能抑制铝工业的发展，因为铝生产需要消耗大量电力，同时也缩窄中国较大的贸易顺差。9月中国将一些铝制品出口关税退税下调8%，其它一些自13%下调至11%。他还表示，铝价格面临更大的下跌风险，因为氧化铝价格下跌，同时终端消费者希望要求更低的价位。Wen说：“我们将坚决反对出口氧化铝。相反我认为我们需要大量进口，进口量至少占到总消费量的5%-10%，我们不可能通过我们自己的产量来满足所有国内的需求。” 中国过去三年氧化铝进口量一直在减少，今年进口量占到总消费量在大约35%。 1-10月中国氧化铝进口量同比下降0.8%至571万吨。同时1-10月氧化铝产量同比增长54%至1075万吨，2007年产量将达到1800万吨。11月税收政策调整包括将氧化铝进口关税自5.5%下调至3%以鼓励进口更多氧化铝原料。 Wen并不排除明年该税收政策再次调整的可能性，并表示，政府将考虑每年进行进出口关税的调整。 他说：“我们并不支持氧化铝产量的扩张，因为我们铝土矿原料短缺。” Wen表示，明年铝土矿进口量可能会再次增长40%-50%，并表示这取决于中国山东省的氧化铝生产商的产能增速。 Wen说：“这些氧化铝生产商主要依赖铝土矿的进口。”所以明年的进口需求主要取决于政府是否和怎样计划抑制他们的扩张。显然，市场在上周流传的政府进一步下调铝制品出口退税的政策应该是空穴来风，显然政府在刚刚调整了退税以及铝的出口关税提高后，需要有运行的数据来考察政策是有效性，然后才可能指定相应的新政策，因此就目前而言，在政策上对市场进行打击的可能性很小，谣言止于智者。市场将趋于平静。

　　★ 机构观点

　　麦格理银行：2007年铜过剩量从原先预测的15万吨调升至24.1万吨。麦格理银行表示，中国及其它市场废料替代增加使铜现货市场更为宽松。

　　摩根：中国继续调控非理性的地方固定资产投资，美国景气度持续放缓，将使中、美两大市场明年对铜需求萎缩，因此明年对基本金属投资的热度将冷却。”“摩根进一步预测，今年铜平均价格每吨为6700美元，明年期铜平均价格每吨将落在5700美元左右。2006年供应短缺间题在2007年不会经常发生，因为多数劳资谈判都已和平落幕，加上铜矿先前因牛市而扩大的产能也可望在明年浮现，将进一步打压铜价上涨。

　　Marex:虽然技术分析仍然相当看空，主要的筑顶过程似乎趋于完成，但近期下跌再度在6650/70美元区域附近获得良好支撑，市场可能从此位进行调整反弹。近期阻力位6850/70美元可能重新受到测试，如果跌破此位将在进一步的阻力出现之前继续迈向7000美元，甚至7100美元区域。跌破6650美元可能测试关键的6410/30美元区域。铝：短期趋势上升，由于铝价试图向上突破近期阻力，因此市场可能进一步上涨。预计接下来2890/2900美元区域将受到测试，如果突破此位，那将在抛压重新出现之前继续迈向2940/50美元区域。近期回落应该在2800/10美元区域获得良好支撑，跌破重要的2750/60美元区域将重新产生下跌动能，并重返2660/80美元区域。

　　美林：2006年全球原铝供应量将同比增加7.2%，而需求量则会增加6.8%(其中，中国原铝供应量同比增加20.2%，需求量同比增加22%)，因此，2006年全球原铝供应相对于需求来看略显不足；2007年，全球原铝供应量和需求量预计将分别增加6.5%和5.6%(中国的供应及需求将分别增加12%和14%)，美林认为2007年及2008年全球原铝将出现供应过剩的局面，这也将会导致铝价低于目前的价格(12月8日LME现货价为2820美元/公吨)。

　　曼氏金融:铜在对我们而言似乎不会产生影响的消息中下跌，包括美国宏观经济数据以及智利的劳动合同谈判没有太多消息。首先，本周没有什么需要关注的可能利空的美国经济数据。如果有的话，那截至目前公布的数据相对中立，前日的零售指数意外上升1%(预期上升0.2%)。欧洲和日本公布的经济数据也都向好。我们只能得出铜市场可能缩减走强的空间这样的结论，Altonorte和Codelco的谈判打算达成协议，因此迫使市场在美国经济增长减缓的环境下关注上升的库存。事实上，至少在Altonorte的谈判中，工会工人表示公司打算在早前的提议被拒绝以后向他们提出改进后的合同议案。(公司认为此次议案将被接受。)同时Codelco与Norte分厂的谈判没有消息。

　　标准银行:公布的数据显示上周失业申请人数下降，这为逐渐减退的美国经济提供了希望。失业申请人数减少2万人使初步申请人数降至10月中旬以来的最低位。这条消息带动美元上涨，许多人认为近期良好的数据可能会使美联储在下次会议上减息的压力减弱。在中国，国家统计局公布的数据显示今年前11个月城镇固定资产投资同比增长26.6%。不过据估计上个月的投资较前一个月大幅走高可能使市场担忧政府采取措施使投资增长大幅下滑。当然最新的数据仍然低于今年上半年32%的增长速度，当时中国还没有采取措施放缓经济增长。上个月我们对铜的看法正确，我们指出在随后的走势中“市场需要再度回落才能获得更多的买兴”，而且“这样的回落应该是短暂的，应该遭遇大量被压制的买兴。”这确实在11月发生，亚洲买家重新出现是一个利好信号。考虑到这样的支撑，加上供应中断，难以认为铜价将从目前的价位下跌。不过也难以认为铜价将大幅反弹，除非库存开始迅速下降，中国的进口复苏或者一些主要的供应中断逐步升级。

　　巴克莱资本：基本金属价格明年将继续受中国因素的支撑，尽管有迹象显示如美国等数个发达国家的金属需求放缓。巴克莱资本在一份年度报告中称，中国尽管尚不是全球最大的金属消费国，但是已经是全球金属需求的主要推动力量。中国正在进行的城市化进程，交通基础设施P络建设和电力设施的升级改造，所有这些都将金属需求提供“基础”，而商业周期对其影响亦不大。该行的商品分析师Kev旧Norrish称，“就对商品价格的影响而言，美国金属需求的重要性正在下降，而中国经济增长的重要性正在增加。”该行在报告中称，“2007年中国宏观经济增长仍然令人想望，尽管经过了一系列的宏观调控，但是估计中国的经济成长率仍接近1。%。” 该行认为，只有中国经济成长率低于日%，才可能为金属需求“敲响警钟”，但是其强调说，这还要看是那个经济部门的成长速率放缓。该报告还认为，供应面的劳资纠纷，工人罢工，下降的金属库存和美国之外的金属需求亦将支撑金属价格。

　　瑞银：2007年中国铜需求可能会强劲反弹，因此预测铜价将涨至每吨美元。，造成看法分歧的主因在于对中国明年需求预测差异。根据中国海关最新统计数据显示，中国今年1一11月铜及铜产品进口为1日6万吨，比去年同期下滑21%,但11月铜进口量比10月增加。

　　★ 综合分析

　　铜铝市场的差别交易仍然持续当中,铅锌锡镍的上涨没有提振铜价,其技术压力十分沉重.美国经济的增速放缓以及对中国宏观调空所带来的消费的忧虑在铜价上表现的较为突出,不断增加的库存似乎对这些忧虑加以验证,而近期一些机构的转向也令市场蒙上了一层阴影.与此同时,铝市场的结构性失衡使得其运行与铜价不同,相对强劲的运行令两个市场的差别交易明显.在目前结构情况下,本轮软性逼仓是否如期完成而不受铜价的影响是目前投资者极为关心的问题,从1个月来运行看,其逼仓的第一阶段顺利完成,后市仍然应当将目光投向此结构是否发生变化上来.

　　我们看看国际市场一些机构的观点,在近年来一直活跃在金属市场的麦格里银行调高了对明年精铜的过剩量,同时认为铜价将低于今年.JP摩根认为中美的经济增速放缓使得明年铜需求萎缩,铜价将下跌,年平均价低于今年的6700美圆,达到5700美圆.长期看空市场的Marex认为筑顶即将完成,技术形态相当看空,但对于铝价则短期继续看涨.美林则对铝价的明年走势不乐观,今后2年都将维持过剩的局面.曼氏金融将关注的重点放在库存的增加上,在本周美国经济数据中性的情况下,铜市场缩减走强的空间.标准银行则认为在中国固定资产投资保持在26.6%的增长情况下,铜价在下跌中获得买兴.市场短线回落,但不会出现大的变化.巴克莱银行强调明年基本金属将继续受到中国的因素的支持.美国需求放缓不是对金属价格造成重大的打击. 瑞银认为2007年中国铜需求可能会强劲反弹，造成看法分歧的主因在于对中国明年需求预测差异。根据中国海关最新统计数据显示，中国今年1一11月铜及铜产品进口比去年同期下滑21%,但11月铜进口量比10月增加,铜价的前景仍然乐观.可以看出，机构对明年的市场分歧较大,重点还是在中国的需求是否疲弱,可以说中国的需求变化是明年市场运行的关键,需要密切加以跟踪.

　　我们仍然从周边市场以及相关品的运行中来观察目前铜铝市场的运行环境.道琼斯工业指数以及SP500指数继续强劲运行,牛市特征十分明显.提示目前经济运行环境仍然健康,这一点与市场对经济的担忧似乎并不相同.美国十债的反弹仍然在持续当中,提示长期受益债券有所下降,但长期运行没有发生改变.波罗地海航运指数在本周出现了一些回落,但显然其上升没有变化,说明目前经济的活跃程度仍然很高.而美圆指数在达到了短期目标位之后,本周出现了一些反弹,对商品时间了压力,但美圆指数的推动式下跌明显,市场的反弹不会改变美圆的总体下跌趋势因此对商品的大的压力将有限.国际原油继续运行在支持位后的反弹当中,但显然没有确定恢复上涨,但短期的偏强运行不会改变.贵金属出现了一些回落,黄金在完成了一个小级别的推动上涨后,市场进入了短线调整当中,白银也没有延续近期的上涨,出现了一定的调整.贵金属的回落与美圆的反弹相呼应,对商品施加压力.全球商品全球商品综合指数在实现了短期的上涨目标后,与美圆反弹呼应.同样,其牛市结构保持完好.

　　相关品种中,铅价再度从上方阻力位回落,显示该位压力沉重,市场可能从新聚集能量.锌价在本周于支持位上震荡整理,其上行趋势保持完好.锡价继续上涨,运行结构完整,没有转向迹象.镍价在本周再创新高,上升管道保持完好.

　　铜铝市场自身来看,上海铝价本周继续上行,但显然运行缓慢,动力不足.伦敦方面则在上涨过程中受到了2850美圆的阻力,市场在周末随同铜价回落,但没有对近期的上涨构成破坏.纽约市场,铜价继续下行,技术压力沉重,市场遭受了来自部分银行的抛盘.上海铜价也在压力下继续下跌,全年进口的明显减少打击了全球铜价,上海市场也未能幸免.但值得注意的是在精铜进口减少的背景下废铜的进口明显大幅增加,同时,高含量的废铜替代了低含量的废铜使得铜进口实际的增加,显然这样的现象通常与铜价的高企有关.伦敦市场也在市场对铜价的忧虑影响下,受到银行抛盘的打击继续回落,虽然在下行过程中出现了一些指标的背离,但没有结束迹象,市场仍然在弱势运行当中.

　　★后市展望

　　国际铜铝市场在美圆完成了一个波段的下跌之后出现反弹,全球商品进入短期调整的背景下受到一定的压力.但其差别交易仍然将持续,铜价在银行抛盘的打压下继续呈现弱势运行.铝价则在市场结构性失衡延续的情况下,其回落将受到现货的支持.在第三个周三后市场有可能出现一些回落,但1月份的结构失衡将继续对铝价提供支持,2850美圆仍然是铝价能否持续上涨的关键所在.

　　景川