期市铜铝行情评述：仍怜故乡水 常对晚阳默

　　上周，LME基本金属市场交易各品种走势分化，期镍大落大起―――周最高价格曾逼近35000，期铝周中价格曾上破自2006年6月以来的高点，不过周收盘价格回到2800之下，期锡和期锌表现中规中矩；我们关注的LME三月铜周收盘价格6660―――为自8800调整以来最低的周收盘价格。

　　前期公布的美国经济数据是连续性的差强人意：新屋开工率急速下跌；汽车销售疲软；长期利率低于短期利率―――这些因素都是过去经济衰退的前兆。“这次情况会不一样，”加州大学洛杉矶分校安德森预测研究院的主任利默(Edward E. Leamer)在一份报告中说，“这次，房市的问题会留在房市。很多美联储官员和独立经济学家都相信，建筑商和汽车制造商削减产量主要是为了防止存货过度累积，是对需求暂时性减少的反应，而不是因为利率上升降低了支付能力。乐观者的观点从12月13日的数据中获得支持。美国

商务部公布，11月美国零售额比10月增加了1%，大大高于此前的预期。而债券收益率也大幅上升，因为投资者重新考虑此前认为美联储会降息防止经济衰退的观点。这说明债券市场上的悲观者与乐观的美联储之间的分歧正在缩小。美国零售商陶布曼中心(Taubman Centers)发言人麦克唐纳表示：“我们对商铺的调查显示，自感恩节以来，销售状况就一直向好。”“电子产品、美容品、衣服以及珠宝等

奢侈品的销售都非常强劲。”纽约研究机构ISI集团首席经济学家海曼(Ed Hyman)表示：“我并不认为，现在房市向下调整还没有波及整个经济就是最坏的情况。”他说美联储过去两年来的加息行为，以及去年油价高企对经济的打击都是有滞后效应的。他预测经济仅仅是放慢，而不会进入衰退。

　　历史上，衰退总是在美联储担忧通胀而把短期利率迅速提高，导致长期利率低于短期利率时发生。高利率先减少对利率比较敏感的购买支出，比如房屋和汽车，然后波及整个消费者支出，并最终减少商业投资和就业机会。然而这次情况不同。宏观经济顾问公司(Macroeconomic Advisers)的经济学家赛克表示，利率倒挂出现的原因通常是短期利率相对于通胀率过高，投资者希望美联储降低短期利率以防止衰退。而这次，短期利率并不特别高，而是长期债券的收益率低得异乎寻常。利默表示与以往的房市下滑不同，现在要取得房贷并不困难。全美住房按揭贷款银行协会13日发布的数据表明上周申请按揭贷款的人数出现了上升。类似的，汽车业销售下滑也并不是因为借贷成本上升。当然，房市和汽车业占据了GDP中相当的份额，这两个行业疲软本身也会影响经济增长。但美国制造商在面临来自这两个行业的需求减少的同时，也从国外订单的增加中受益。经济学家们表示，近来美国进口在减少，而出口在增加；如果这种趋势持续，那么第四季度美国经济增速将可以因此而提高一个百分点。美国劳工部公布的周请失业金人数下降，从而印证了近期非农就业报告中强劲的就业势头―――这对振奋市场心态有着重大的作用。

　　笔者一直对美国及全球经济出现衰退持质疑观点，前期美国经济数据的差强人意应当是前期经济调整在区间下沿的正常化反映，现在人们对明年美联储是否就此停止加息由深信不疑到难以判断就是观点的改变。2006年12月14日，我们会铭记在心：中国的股市和美国的股市在同一天刷新了历史新高记录―――正当中美经济战略对话会议在中国召开之际―――这难道仅仅是历史的巧合吗？

　　上周二在Mniesite举办的一个论坛上，国际商品投资大师罗杰斯再次发表了其关于商品牛市的观点。“基于历史上的商品市场周期形态，本轮商品牛市有望持续到2014-2022年。”罗杰斯在伦敦举行的37届Minesite论坛上表示，商品牛市持续的基础，仍然是商品领域多年投资不足造成的供需失衡。他说，由于没有大型油田发现，一旦有资金进入矿业部门就会引发价格的持续上涨。“你可以每天发行

股票，但是你不能每天都能生产锌矿。”罗杰斯说。他认为，商品与其他资产不存在相关性，而这一点通常是被认为吸引投资者在其资产组合中增加投资的一个重要特征。正是因为商品价格波动与其他资产波动不同，使得商品为投资者的资产组合提供的一个“理想的锚”。对于明年商品市场，罗杰斯预计商品市场将会出现剧烈波动。他预计明年黄金价格将在500-800美元/盎司这样一个相当大的范围内波动，而油价将在40-80美元之间波动，这取决于全球地缘政治局势以及是否会出现像安然、Worldcom这样的公司破产。他也预计本轮牛市会出现调整，但是并不是所有的商品走势会同时出现调整。由于小麦、白糖以及咖啡这样的软商品价格没有上涨，他认为这正好是买入的良机。罗杰斯认为，目前白糖价格低于历史高位85%，咖啡价格低于历史高位60%-70%，经过通胀调整后的价格，已是相当低了。他说，过去7年里，全球每年消费的食物远远高于当年产量，全球小麦库存已经降至1972年以来的最低水平，而全球小麦播种面积仍在下降。他还对美国债务水平发出警告，看空美元前景。他还说，中国将成为下一个伟大的国家，20世纪是美国的世纪，21世纪将属于中国。

　　12月15日消息，中国海关周五公布的数据显示，1-11月中国精炼铜和铜合金进口量同比减少35.8%。同期精炼铜和铜合金出口量增长132.5%，但是11月进口量减少，因为中国价格较国际价格升水上涨。1-11月原铝和铝合金出口量同比下降7.7%，但是铝轧制品出口量增长72.5%，11月出口量增长至124,181吨。世界金属统计局(WBMS)上周三公布的数据显示，2006年1-10月全球铜市场供应过剩30.6万吨，这较之前一月预期增长1/3。1-10月矿业产量同比略微减少至1224万吨，来自墨西哥、智利和印度尼西亚的供应问题导致全球产量减少。1-10月精炼铜产量同比增长6%至1449万吨。该数据未包括未报告库存数据，例如来自中国国家储备局的销售量等，中国国家储备局的销售已经令中国表观铜消费量减少。美林预计，2006年全球原铝供应量将同比增加7.2%，而需求量则会增加6.8%(其中，中 国原铝供应量同比增加20.2%，需求量同比增加22%)，因此，2006年全球原铝供应相对 于需求来看略显不足；2007年，全球原铝供应量和需求量预计将分别增加6.5%和5.6%( 中国的供应及需求将分别增加12%和14%)，美林认为2007年及2008年全球原铝将出现供 应过剩的局面，这也将会导致铝价低于目前的价格(12月8日LME现货价为2820美元/公 吨)。美国投资银行高盛集团在研究报告中指出，明年基金属价格将有所下降，因需求放缓，但2008年基金属价格将因经济复苏而上涨。高盛预计，到明年第四季度铝价将下滑至每 吨2,350美元，一年后将为2,500美元。明年第四季度铜价预计为每吨5,500美元，后年 将达到6,500美元。加拿大铝业公司预计，未来4年全球氧化铝需求每年增长5.5%，加上氧化铝产能关闭，未来2-3年全球氧化铝市场将恢复供需平衡格局。明年氧化铝价格将回升至300美元/吨。加拿大铝业公司氧化铝部门主管杰辛·科特表示，目前已经有些氧化铝厂已经关闭，估计明年会有更多产能关闭。预计到2009年将有900万吨氧化铝产能关闭，其中中国将有100-150万吨产能关闭或者闲置；未来4年全球氧化铝需求每年增长5.5%，而中国占新增需求的54%。因此，未来2-3年，氧化铝市场将恢复到供需平衡格局。她表示，由于中国产量以及力拓公司等增长，今年氧化铝市场出现过剩。不过，她也预计，随着氧化铝生产成本上升，明年氧化铝价格将从目前的每吨200美元升至250美元-300美元之间。她预计2007-2008年新建的氧化铝厂大部分成本高于行业平均水平。据《金属导报》统计，今年氧化铝价格下跌了62%，目前为225美元/吨，有些地区跌至200美元/吨左右。而今年氧化铝的平均生产成本略高于190美元/吨。

　　笔者倾向于铜行情在区间振荡和铝振荡上涨的观点不变：

　　(1)、尽管LME期铜跌破7000振荡走低，尽管上周曾向6600一线逼近，但至今价格对6400-6600区间底部始终不敢越雷池一步，市场抗跌的厚度并未减弱；技术上，在其周K线、动态月K线的形态及指标双重偏空的氛围里，我们看不到下破区间形成趋势的气势。

　　(2)、对于沪铜，行情走法“两头堵”的现象还是依旧―――外盘上涨到一定位置其价格不跟、外盘跌到区间下沿沪铜就非常抗跌―――比价两头压缩。

　　(3)、LME基本金属走势虽有所分化，但整体来说是振荡向上的，期镍、期锌、期锡和期铅的轮番向上冲击带动了市场人气。

　　(4)、前期国内铜现货报价大起大落，上周报价却非常稳定―――一直在65200之上，现货始终保持升水格局根基依在，从而有效地遏制了下跌的空间；

　　(5)、数周来，沪铜的持仓架构是：一到区间下沿主力空头就平仓；

　　(6)、LME铝围绕2800一线争夺和沪铝的日、周K线渐渐呈现出多头排列说明了做多铝的行情风险大大降低。

　　当然，行情在市场人气和技术面不利的氛围及基本面缺乏热点前提下，纠缠其中做多意义也不大。

　　建议：铜和铝的多头头寸减仓。(储平）