经济研究：宏观调控初显成效 贸易顺差再创新高

　　进口规模增长趋缓贸易顺差再创新高

　　出口总额。其中，出口7792.9亿美元，增长26.8%，回落4.3个百分点；进口6456.7亿美元，增长20.9%，加快4.2个百分点。进出口相抵，贸易顺差1336.2亿美元(图1)。

　　06年各月份进出口变化(图1)

　　10月份238 亿美元的贸易顺差新高使得我国外汇储备规模目前已突破1万亿美元。分析10月份贸易顺差大幅增长的原因可以看到主要源于进口规模增长的趋缓。10月份的进口商品总额为643亿美元，是今年6月份以来的月度新低，而14.7%的同比增速更是去年8月份以来的月度增速最低水平。我们注意到虽然10月份由于季节性因素的影响，进口、出口商品总额比9月份均有一定程度的减少，但进口商品总额环比减少的幅度(16%)与往年相比明显偏大。分析原因，我们认为主要原因是：10月份固定资产投资增速出现较大幅度的下滑，由此带动了进口需求出现一定程度的减缓。10月份我国的原油、成品油、钢材、铁矿砂及其精矿的进口量均比上月有一定程度的减少。其中，原油进口数量由9月份的1345万吨下降到1082万吨，进口金额只有47.6亿美元，是今年月度进口金额的最低水平。大宗原材料进口数量和金额的减少表明在宏观调控的影响下，投资需求降温带动进口需求的减弱。当然，国际原油价格涨幅回落也对原油进口金额的减少产生一定影响。

　　信贷增速平稳流动性控制仍不能轻言放松

　　10月份的金融运行数据显示，M2增速有所回升，信贷增长保持平稳，月度新增贷款同比继续少增，前期的金融宏观调控效果继续显现。具体来看，M2增速为17.1%，增幅比上月末高0.3个百分点，人民币贷款余额22.12万亿元，同比增长15.2%，增幅与上月末持平。从信贷投放来看，10月份新增人民币贷款170 亿元，同比少增94亿元，这已是新增贷款同比连续第三个月少增。从今年前10个月新增贷款规模来看已达到了2.77万亿元，全年有望控制在3万亿元左右。10月末，人民币储蓄存款余额为15.8万亿元，同比增长15.5%，增幅比上月低0.5个百分点，是2005年4月份以来的最低点。当月储蓄存款减少76亿元，这是2001年6月份以来首次出现的月度储蓄存款下降。其中，活期储蓄存款同比少减少21.6亿元，定期储蓄存款同比少增607.9亿元。从原因来看，储蓄存款增长的趋缓与股票市场等的资金分流有一定关系。10月份证券公司客户保证金余额为6042亿元，比上月增加2161亿元，同比增长182.9%。

　　虽然10月份的信贷增速保持平稳，月度新增贷款同比也连续第三个月实现少增，但考虑以下几个因素的影响，对流动性的控制仍不能轻言放松。(1)10月份170亿元的新增贷款规模有一定季节性因素的影响。从2004、2005年10月份的新增贷款规模看，平均在260亿元左右。而11、12 月份的新增贷款规模一般则会大幅反弹至1000亿元以上。(2)从新增贷款的结构来看，10月份新增中长期贷款838亿元，同比多增319亿元；短期贷款及票据融资减少705亿元，同比多减少436亿元。对于中长期贷款的增长仍要继续抑制。(3)10月份，我国的贸易顺差大幅攀高至238 亿美元的月度新高，贸易顺差的激增使得流动性充裕的状况仍将继续。而11、12 月份的贸易顺差预计仍将保持较高水平。(4)物价涨幅比较温和，前10个月的CPI涨幅仅有1.3%，全年涨幅预计不超过1.5%的水平。综合来看，虽然年内加息的可能性不大，但存款准备金率小幅上调的可能性依旧存在。

　　货币供应量增幅变化(%)

　　消费增幅和物价变化对比

　　固定投资增速下滑明显

　　10月份固定资产投资增速在经历了9月份的小幅反弹之后，继续延续前期的下降态势，月度增速首次降到20%以下，累计增速为26.8%，是今年以来首次低于去年同期增速水平。

　　具体来看，从项目隶属关系看，中央项目投资增长29.6%，增速与前9个月持平，地方项目投资增长26.5%，增速比前9个月回落1.6个百分点。

　　从产业来看，三次产业的投资增速比前9个月都有不同程度的回落，幅度分别为2.1、2.5、0.7个百分点，其中第二产业投资增速回落的幅度最大。从不同行业投资增速看，煤炭开采及洗选业、非金属矿采选制品业、黑色金属矿采选冶炼及压延加工业、有色金属矿采选冶炼及压延加工业的投资增速与前9个月相比均有不同程度的回落。从新开工项目个数看，10月份的新开工项目个数为1.66万个，与去年同期基本相当。新开工项目计划总投资52751亿元，同比增长4.4%，增速比前9个月下降了3.1个百分点。我们看到，由于季节性因素的影响，一般而言10月份的固定资产投资规模均比9月份有所减少，从近五年的情况看，平均幅度在5%左右，而今年10月份的固定资产投资规模比9月份下降了近12%，幅度明显超过了往年水平。从原因来看，固定资产投资增速的回落与前期管理层对新开工项目的清理与检查有一定关系。从11月份的情况分析，我们认为投资增速在目前水平下继续下滑的可能性已经不大，行政调控手段过后，投资增速仍将小幅反弹。

　　大陆期货 施梁