强麦运行轨道发生改变 期价出现暴涨暴跌行情

　　一、十一月份行情回顾

　　强麦的运行轨道在10月份即已经发生改变。从7月下旬到9月底，强麦可以认为还是一种反弹行情，但在10月份创出新高后上升通道的角度就变得更为陡峭。本月上半月，通道下沿得以确认。后面的行情大家就都看到了，两周内705即完成了120点以上的暴涨暴跌。

　　其实从时间上看，强麦期货价格的反应要慢得多。期价的暴涨是16日开始的，而当时现货市场上小麦价格在飙升了10余天后已经见顶，期货市场整慢了一拍。之所以如此，主要是因为场内人士普遍认为现货小麦上涨只不过是托市粮大量拍卖前的短暂现象，后期仍将回到托市收购价附近。但是没有想到，中粮高价出库的手段竟然如此强硬，在小麦价格暴涨了10余天后仍迟迟不公布下次拍卖时间，从而导致空头心理防线崩溃，多空力量在较量了数日后瞬间发生巨变。

　　从10月底至11月下旬美盘小麦走出了持续一个月的旗形调整，最大调整幅度为13.4%。本月美盘小麦之所以出现较大幅度的下跌，主要是受两个因素的影响。一是07／08年度全球小麦播种面积增幅较大。由于9、10月份美盘飙升的时候正是冬小麦播种期，超过500美分／蒲的近10年来的高价诱使农户大幅提高了小麦播种面积。作为美国最大的硬红冬小麦产区，堪萨斯州的硬红冬小麦播种面积可能比上年提高10-15%，增幅较小的俄克拉何马和德克萨斯估计也在5%左右。据IGC本月最新预测，美国今年冬小麦总的播种面积将比上年提高8%，增幅相当可观。此外，据印度农业部27日的数据显示，印度今年的冬小麦播种面积要比去年同期高出大约18个百分点；乌克兰增加了9个百分点；欧盟增加1个百分点，而IGC预测2007年全球小麦播种总面积的预计增长幅度为4%，达到2.15亿公顷。如此高的增幅为多年来所罕见，同时IGC的报告指出目前北半球冬小麦的长势也要高于去年同期，大幅增产的前景必然对小麦盘面造成一定压力。二是美国小麦出口进度并不理想。由于黑海地区的小麦出口并未停滞，因此抢去了不少定价过高的美国小麦的市场份额，同时过高的出口报价也抑制了进口需求，截止本月中旬，美国小麦仅完成了全年出口目标的58.4%，比过去5年的平均进度还落后了3个百分点。

　　进入本月中旬后，美盘小麦从调整旗形的下沿重新开始走强，究其原因有二。一是邻池玉米和大豆不断创出新高，给予小麦的带动作用。二是市场炒作美国和中国山东出现的旱情。由于当前年度世界小麦供应紧张，因此任何影响2007/08年度产量的不利因素都会对小麦价格构成利好支持。不过从实际走势看，美盘小麦受周边市场的带动作用要更大一些，毕竟玉米已直逼400美分，比价支持日益强烈，这从小麦重新上行与玉米创新高和郑州强麦拉升的时间基本一致，且表现稍弱即可以看得出来。

　　二、基金持仓与期价分析

　　CFTC发布的投机持仓报告，截至11月28日，基金持有多头头寸为76977张，空头头寸为57057张，净多头头寸为29920张，基金净多头寸增加，显示基金全面看多小麦市场。

　　三、基本面分析

　　本月初(3日)，河南和安徽同时举行了最低价收购小麦的首次竞价拍卖，其中河南仅成交不足3万吨，安徽成交6.78万吨，其余全部流标。如此低的成交量表明当地制粉企业的采购积极性并不高，市场对1440元／吨的起拍价也不认可。然而离奇的是，就在两省小麦拍卖结束后没两天，山东的小麦进厂价格开始一路飞涨，第一周的涨幅即达到80-100元／吨，第二周更是达到120-140元／吨，其中山东潍坊和淄博地区中等小麦进厂价格一度涨至1700元/吨，达到近三年来的高点，较当地10月底的小麦价格上涨幅度超过200元/吨。山东小麦价格的飞涨还引发了制粉企业到临近的苏北等地的抢购潮，导致江苏的小麦价格也在短短10余日飚升了140-180元／吨。在山东和江苏小麦价格大幅上涨的带动下，安徽、河南和河北地区小麦价格也随之出现强劲上扬，至月中，河北中部地区小麦进厂价格已达到1600元/吨，安徽和河南南部地区小麦进厂价格达到1480-1520元/吨，较10月底上涨了100-140元/吨。

　　经过10余日的疯狂飚升，至15日各省区的小麦涨势开始停滞。然而没过两天，以前期领涨的胶东半岛为首，各地小麦价格又开始明显回落，两、三天内即回吐了近半涨幅。在短短20多天的时间里，国内小麦价格暴涨急跌，个中缘由，颇有些让人费解。照某些市场人士的分析，今年国家托市收购了巨量商品小麦，农户手中余粮所剩无几，而河北、山东的托市粮拍卖迟迟未展开，造成市场上的流通小麦颇为紧张；加之今年秋季山东遭遇大旱，小麦播种面积减少，长势欠佳，两种因素共同作用，才造成了本月山东小麦市场的暴涨。此论初闻似乎合理，但仔细推敲，实在不合逻辑。其一，国家今年在6省托市收购了大量小麦不假，但由于国家实行的是统一收购价，河北、山东1420元／吨的收购价和去年两省的市场收购价相比反而还低了些，因此两省的收购进度并不理想。尤其是山东，托市收购量还不及产量的两成，可以说大部份商品小麦仍掌握在农户手里。

　　即便说是价格低于预期(山东9月底的小麦拍卖价不过才1400元／吨左右)，农户惜售，制粉企业只需逐步小幅提高进厂收购价，细水长流，在面粉销售还没进入旺季前即可基本满足开工需要；再说托市粮拍卖已然正式开始，从豫皖两省的成交情况看，价格也就是略高于最低收购价，而且大量出库还在后面，企业完全没有必要如此着急，采取一天提价60元／吨这种极端手段来争抢粮源。其二，虽说山东今年的小麦生产开局不利，但就全国情况看，冬小麦前期长势和常年平均水平差别不大；加之播种面积略有增加，下季产量预计不至于明显下降。就算山东明年的小麦价格可能较高，企业也完全没必要去为未来的可能上涨承担200元／吨的提价。由此分析笔者认为，本月山东出现的疯抢小麦事件不完全像是正常的市场行为，其中不排除有人为操纵的可能。

　　11月25日，河南、安徽、河北举行了第二次最低价小麦竞价交易会，其中郑州挂牌销售的50万吨成交率为91.2%，成交均价1499元／吨，较第一次竞价交易要高出不少。当日的最高竞价1560元／吨为一级混合麦，二级混合麦成交价在1520-1530元／吨，略低于当时的出库价格，与进厂价格基本持平。之后的一周，主产区小麦价格基本稳定，30日的第三次拍卖价与前次差别不大，且成交人气不减，表明用粮企业对前期的行情仍心有余悸，并已经逐步认可了目前的价位。

　　四、后市展望

　　在25日郑州小麦交易会的间隙，河南某粮食局负责人谈及粮价大涨的原因，其直言这是国家囤积居奇的结果，但效果如此明显超出了业内大部分人士的预料。截止9月30日国家累计托市收购了4122万吨小麦，占到了实行最低收购价政策6省小麦总产的52.4%，可以说国家基本掌控了主产区绝大部分商品小麦的资源。如果算上前两年进口的1000多万吨美加小麦，那么仅中粮手里就掌握了超过5000万吨小麦，这超过了中国一年的商品小麦消费量。尽管绝对数量庞大，但高度的垄断也使中粮得以随心所欲地操纵市场。本月初的第一次托市粮拍卖成交非常不理想，既然用粮企业不买账，中粮索性暂缓了后续拍卖，并放出风可能调整托市粮出库政策。由于10月份托市收购后农户手中不多的余粮已被用粮企业消耗殆尽，因此制粉企业尽管对中粮的拍卖底价不满意，但小麦总还是要用的，如今低价采购的愿望成了泡影，并且进货渠道也暂时被关闭，失望随即变成绝望，绝望又演变成疯狂，不计成本的疯狂抢购随之像瘟疫一样扩散开来。可以想象，如果没有外力制约的话，中粮完全可以随心所欲地定价，制粉企业只有任人宰割的份，这也是产生恐慌的深层原因。但是，中粮也并非没有顾忌。

　　在前两次月度报告中笔者已经分析过，由于托市收购量远超预期，中粮在今后半年内出库的压力非常大，因为还要为明年的托市收购腾出库容。尽管根据国家托市收购预案，如果明年夏收时小麦的市场价高于1380元／吨，国家可以不再托市，但只要明年夏收小麦不出现明显减产，可以想见，几千万吨的商品小麦完全由市场消化的话，小麦市场价又将成何局面？因此，明年国家不再托市收购的假设是不成立的，中粮必须在明年夏收前腾出足够的库容。即便库容可以应急新增，但中粮也绝不会情愿让手里的存粮继续大幅增加，因为这样的话难以避免库存小麦的陈化也同步增加。这是中粮的第一个顾忌。还有一个就是，由于小麦是基础口粮，它的暴涨必然带动相关农副产品的全面上扬，通胀的压力就会增大，并可能产生一定的政治和社会问题，这个后果是中粮绝不可能承担的了的。从本月中旬起，农副产品的全面上涨已经露出苗头，并引起国家高层的重视，中粮在月底最后一周内连续举行两次最低价小麦拍卖也绝非偶然。从上面的分析可以得出结论，中粮在最低价小麦的出库中主要有两个目的，一是想要在出库中获利，赔本儿的买卖它是不会干的；二是必须尽可能多的出库。显然，这两个目的是互相矛盾的，这就要看出库节奏是否能掌握得好了。最好的局面是，小麦拍卖成交价能稳定在一个中粮和用粮企业都能接受的窄幅内。在第二次竞价交易会上，河南二等混合麦的成交价在1520元／吨左右，这已经比托市收购价高出了140元／吨，这个价位中粮还是乐于接受的。当然，笔者并不能猜出中粮内部认可的价位到底是多少，但可以肯定的是，拍卖成交均价已不大可能再突破本月中旬形成的市场价高点。由于本月的暴涨已经改变了用粮企业对小麦价格的心理预期，这就为后期顺价拍卖提供了足够的市场人气，因此至少在春节前小麦拍卖价不会下滑太多，二等混麦有望围绕1500元／吨的水平波动。不过过了春节后，小麦拍卖价是否还能保持在这个价位就很难讲了。

　　这里面有两个影响因素。一是冬小麦长势，二是出库进度。如果本季冬小麦届时长势不佳，存在较大幅度减产的可能，则不管当时出库进度如何，小麦价格都将再度抬高，也就是说长势是小麦价格上涨的唯一决定条件。如果本季冬小麦长势还不错，则后面的拍卖价走势依出库进度还有两种可能。一是前期的拍卖进度较为理想，则相应的中粮的腾库压力就不大，其完全可以减缓出库速度，以实现拍卖价与明年托市收购价的顺利接轨，也就是说小麦拍卖价只有在新麦即将上市前才会有明显回落。二是前期拍卖进度较慢，则中粮在春季的出库压力就大，同时由于用粮企业预期小麦将丰收，会尽量减少在春季的开工率并降低库存，因此中粮为了腾库就不得不及早降低拍卖底价，这样小麦价格在春节后就可能开始明显回落。由此可见，小麦长势决定着后期拍卖价格的涨跌趋势；而在长势正常的前提下，出库进度则决定着后期小麦拍卖价回落的时点。上面分析的是小麦现货价格变化的几种可能，下面我们对照找出强麦期货价格的几种可能走势。由于预计春节前二等混麦拍卖价将大体稳定在1500元／吨上下，那么对应的强麦仓单平均入注成本就将在1750元／吨左右，这样的话主力合约强麦705的波动密集区就将在1700-1800点。下面我们主要分析一下春节后的可能走势。一是届时冬小麦长势较差，可能面临较大减产。

　　在此情况下，到夏收时手中早已没有多少余粮的农户的惜售心理会更强，而收储企业为了补库可能会大幅提高新麦收购价。因此，仅仅这种预期就会导致期价再度走强，目标将直指1900-2000的历史高价区。二是冬小麦长势正常。前面我们说过，小麦拍卖价在此情况下有3、5月两种可能的回落时点，但不管现货价格怎样，强麦期货价格都将提前做出反应。由于明年的托市收购价是可以预期的，不会与今年有多大出入，因此强麦主力合约在夏收前的目标位将重新指向1600点的整数关口。

　　中诚期货 贺东