短期较大的市场供应量仍将会对胶价上涨产压力

　　一、十一月份行情回顾

　　进入11月后天胶价格出现了单边下滑，沪胶主力合约也连续突破了19000、18000和17000的整数位，并创出今年以来的新低，市场空气迷漫。多方曾在701合约的18000一带组织了一道防线，在盘面也形成有力的支撑，但在持续增加的库存压力面前最终也不得不放弃，并移仓致远期合约，703成为沪胶新的龙头，多头利用价格下跌积极吸纳，持仓量在18000以下短短数日就增加了4万手，并在月末创出新低后展开了强劲反弹。东京胶本月也持续下跌，并突破了200日元/公斤的重要支撑，也创下了今年新低，投机资金的流失使期价相当疲软，供应量的增加使多头入市谨慎，目前东京胶市总持仓不到4万手，只有以往的一半。

　　在现货市场，国内产区报价随期价而一路下滑，在18000附近短暂出现过供需两旺的局面，但因期价继续大幅下挫，中橡市场的5号标胶无人问津，连续数日没有成交，现货买家持币观望。同样在国际市场上众多买家也在等待价格的进一步回落，并不急于备货。

　　二、基本面分析

　　由于东南亚自10月初以来的雨季已经基本结束，泰国、印尼的天胶供应明显增加，市场供应量十分充足，无论是东京橡胶库存还是上海交易所的库存均在增加，这也反映出短期天胶依然呈现供大于求的格局。国际橡胶研究组织(IRSG)对于天胶供求预测在2006年7月出现巨大转变，这成为全球胶价调整的导火索。包括基金在日本市场的全线退场，天胶市场后来逐渐认同供需背景的转变，其实都是从IRSG对于天胶供求报告的修正开始。从IRSG7月调整的具体内容来看，该组织主要是大幅调增了马来西亚天胶产量，从111.5万吨调增至118.3万吨，调减了美国的需求量，从114.3万吨调减至110.9万吨。在9月的报告中，该组织将美国市场需求再次调减为107.1万吨。

　　东南亚供应形势的转变很可能符合IRSG修正后的判断，供应在2006年下半年显著增加，而受到美国经济增速减缓的影响，需求增长的预期在减弱。以印尼为例，印尼天胶产量出现了较为明显的增长，在落叶期之前印尼国内已经出现大量的库存积压，这直接导致印尼落叶期胶价出现反季节回落。泰国南部的传统雨季今年表现也是截然相反，与去年持续到春节的降雨形成鲜明反差，今年下半年泰国南部的雨水明显减少。

　　如果按照国内海南云南两地农垦5号标胶平均月产量3.5万吨计算，从9月到11月，农垦产量9万吨左右，农垦竞买累计不超过4万吨，扣除部分农垦协商交易和期货交割，农垦库存从9月开始仍然可能是增加态势(目前无法具体统计农垦库存数据)。云南农垦库存应在6万吨以上，海南农垦2万吨左右，11月末期货库存增加至近6万吨，市场中的农垦胶显性库存接近12万吨。由于停割期即将临近，两地农垦产量已经相对有限，云南农垦停割前产量按照1万吨计算，海南农垦停割前产量按照2.5万吨计算，农垦停割前新增供应为3.5万吨。但即便如此，农垦胶供应总量在停割前有望达到15万吨。

　　国内国产胶库存压力明显。国产胶库存处于高值水平将在很大程度上削弱停割期因素对国产胶的利多作用，国产胶将不得不重新修正与进口胶的比价。

　　天胶的价格目前在很大程度上受到国际原油价格这一因素的牵制。由于天然橡胶与石化类产品合成胶在某些产品上可以互为替代使用，因此石油价格会影响合成胶的价格水平，合成胶价格水平的变化则转化影响到对天然橡胶的需求上，一旦合成胶占领较大的市场份额，天胶需求量必然会受其影响而缩减，为了竞争，天胶的价格必然也会降低。因此国际市场原油价格的浮动给期市天胶价格造成的压力也相当大。有消息也称，欧佩克警告，若有必要，将于12月14日的会议上在先前每日减产120万桶的基础上，进一步减少原油供应。这种减产保价的形式，不但对油价构成支撑，从而对天胶价格上涨来讲也给予了一定的支撑。

　　三、后市展望

　　目前天胶供求关系基本上处于一种平衡的格局之中。而在下半年以来，这个压力在主要需求厂家罢工的刺激下发挥出了巨大的冲击力。泰南部产区原料价格在11月末跌至了47~48泰铢一线，部分地区跌破了45泰铢。这已经刺探了2002--2003年前后的40~50泰铢胶料区间。可见，目前国际主产国正在完成这一由供求关系改变而形成的价格轮换。但价格持续的下跌已经产胶国的利益形成冲击，IRSG近日再次放言，表示将采取措施以维持胶价，虽然其实施的具体办法还没有出台，市场也对其可能性表示一些怀疑，但其影响仍不能忽略。 目前天胶价的供需是微观的、阶段性的。

　　一旦泰国农业部采取一定的价格保护措施，把现货移到停割期，那么短期国际现货供给关系就会改善，国内也一样。如果农垦和国内消费商愿意存放现货都可以把供需紧张曲线拉平。同时国内橡胶虽然库存很大但很可能也是阶段性的，基于6-10国内进口数据和现货流通情况的对比：6-9月国内橡胶进口增长幅度都在20%以上，但10月进口大幅度下降。按照进口橡胶需要25-30天时间推算，我们就可以理解6-9月的大量进口，6-8月的进口价格基本都位于日胶240日元以上价位，9月进口价格似乎比较低，进口的高成本使进口胶并没有实际消费，导致国内供给明显大于需求，上海库存大幅度增加。国内橡胶每年这个时候定价都比较困难，伴随着停割期临近而产生的惜售心理，国产胶尤其是期货胶定价开始出现一定的预期溢价。但溢价无法超越各种比较关系，前期的下跌都已经证明了这一点。以目前青岛保税区现货价格行情的价格为例，RSS31540-1550美元，SIR201530-1550美元，和期货盘面价格比，国产胶定价偏高已经是不争的事实。这直接导致国产胶在现货市场的销售迟滞，同时国际现货贸易商和代理商加大在期货盘上的套保和套利操作。

　　沪胶期价面临的升水压力不容忽视，但下调空间同样会受限，毕竟已经有开始有部分现货投机盘出现。但国内盘需要时间积累能力。市场普遍担忧美国经济增长减缓，并引发投资者大量抛售美元，美元连续指数破位下挫，连续跌破85点和84点整数位关口，成为全球商品市场全面走强的导火索。实际上，美元贬值压力已不断加重。原因是，美国房地产市场持续降温及对华贸易大额逆差。今年前9个月，美国贸易逆差已达5862亿美元，尽管国际油价下跌可能有助于美国降低贸易赤字，但美国今年全年贸易赤字仍可能超过去年全年7187亿美元水平，同时美国经济增长减缓可能导致美联储在明年采取降息措施，而欧洲则可能进一步升息，因此欧美利率差可能进一步扩展，从而加快美元贬值步伐，继而可能重新吸引全球资金重新进驻大宗商品市场。

　　种种迹象表明，上海天胶市场已经引起了一些短线资金的关注，成交和持仓量出现持续增加，但短期内较大的天胶供应量仍将会对天胶价格上涨产生不小的压，特别是目前价格正反弹至阻力位边缘，如果不能有效突破，价格有可能从返跌势。但鉴于前期胶价下跌幅度较大，在目前的价位上再度深跌的可能性不大。在考虑多方面涨跌因素后得出结论，目前不可盲目卖出或买入，一定要以支撑位和阻力位或均线等为依据进行操作。尤其要随时关注国际原油的动态，在技术上跟随主导方向，适时止赢或止损。

　　中诚期货 黄肖耘