铜铝市场差别交易仍将继续 短期弱势运行不变

　　概要

　　ECRI表示,美国12月1日止当周领先指标从上周的137.1升至138.7

　　美国11月份非农就业人数增加13.2万，10月份和9月份新增非农就业人数修正后分别为7.9万人和20.3万人

　　智利Altonorte铜冶炼厂以及Norte铜矿智利国营铜公司的罢工事件引起市场的关注

　　OECD 10月综合领先指标升至109.7，9月为109.5

　　伦敦铝市场结构性失衡继续对铝价形成支持

　　一、行情回顾

　　本周国际铜铝市场继续运行差别交易,铜价继续围绕7000美圆进行震荡,短线压力沉重,运行明显偏弱.而铝价继续由于市场的结构性失衡而继续对铝价提供支持.在第一个周三期权顺利通过之后,市场承受了获利回吐的压力,铜价继续回落,铝价则在出现小幅回落之后再度上行,挑战2850阻力位.全周这种运行特征明显.周一, 冲高回落,国际原油以及贵金属的回落对铜铝价格施加了一些影响.铝价上升到三个月的高点2835美圆后有所回落,市场仍然受到前周末偏空数据的影响.周二, 铜铝价格亦双双收高,铝价则在期权相关的交易中再创5个月以来的新高.最新数据显示美国第三季度劳动力成本下降,提振了商品.美国第三季非农业生产力环比年率修正为成长0.2%,原为持平. 美国第三季度单位劳动力成本修正值2.3%∏爸滴?.8%,市场预估值为3.5%.在数据提振的同时,美圆的疲弱运行也支持了金属.周三回落,市场在本月期权宣告后,CTA基金的抛盘出现,令铜铝价格于午后回落.就业数据的良好预估没有对商品提振,美国11月ADP就业人数预估15.8万　前值为12.8万.美圆的反弹也对金属价格有所打击.在周四, 铜铝价格继续运行差别交易,美圆的反弹继续令铜价承受压力,但铝价在承接力量的推动下收高.最新数据显示,美国12月2日当周4周均请失业金人数增至32.875万，前周32.525万. 12月2日当周初请失业金人数为32.4万，预期32.5万,显然,就业数据没有恶化的迹象,而美国10月份消费信贷减少12亿元使得美圆的短线反弹得到了持续,令金属承受压力.但铝价在承受来自期权转换头寸的压力后,在买盘推动下回升.周五,受到良好的就业数据影响,美圆出现了反弹,金属价格受到了一些压力, 11月份非农就业人数增加13.2万，10月份和9月份新增非农就业人数修正后分别为7.9万人和20.3万人.在数据公布后,铜铝价格出现了一些回落,铜价的弱势运行明显.全周铜铝差别交易明显.铜价冲高回落,铝价则呈现偏强运行特征.

　　二、前周观点的回顾与评估

　　笔者在上周报告中有关:“国际铜铝市场在整体运行环境仍然较为乐观的基础上,以6700美圆以及2600美圆为支持的回升行情仍然在持续当中,铜价在对7000美圆反复测试后,市场仍然具备一定的区间上行动力.铝价则在结构性失衡的情况下,期权的宣告以及本月的第三个周三都将对铝价提供一定的支持,其强势运行将得到继续.”的观点与市场运行一致,铜价在对7000美圆进行测试后,本周上升到7200美圆上方,周末再度回落.而铝价在结构性失衡的影响下继续上行,前期高点在本周也受到了测试.在期权宣告后,市场出现了一些回落,与期权相关的交易结束.市场的重点转向了现货月的持仓失衡上来,铝价仍然将收到支持.

　　三、市场结构

　　库存的增减趋势仍然在持续当中,截止目前伦敦铜库存继续增加而铝库存则继续减少,铜库存为166350吨,铝库存为674900吨.同时,由于期权通过后的获利回吐出现,市场持仓出现了一定的减少.铜223454手,铝535499手.大部位持仓报告看,在铜现货月持仓较为均衡,2个5~10%的多头部位,空头部位为3个5~10%的持仓部位.值得注意的是在铝的大部位1个20~30%空头部位没有发生变化的情况下,大部位多头在原来1个5~10%的基础上,本周出现了1个10~20%的多头部位,估计是期权转换头寸.同时也可以看出围绕本月第三个周三现货交割的挤压动作继续进行中,铝价将继续受到一定的支持.

　　四、本周市场焦点

　　由于近期一系列的经济数据疲弱,引发了市场对美国经济进一步减缓的忧虑,一些机构已经开始猜测美联储何时开始出现减息行动,而本周公布的数据却显示了一些乐观的前景,令我们重新作出判断,独立预测机构美国经济周期研究所(ECRI)周五公布,其衡量美国未来经济增长状况的领先指标最近一周上升,因房市趋于强劲,请领失业金人数下滑,且商品价格上涨. ECRI表示,12月1日止当周领先指标从上周的137.1升至138.7. 而年率化增长率则从前一周的1.5%升至1.8%,达到26周高位. ECRI董事总经理Lakshman Achuthan表示:"一周领先指标中反映的增长率,缓慢但稳定地从夏季低位回升,目前处于26周高位,这意味着美国经济成长前景尽管仍平淡无奇,但确实在逐步改善." Achuthan称,股价下滑,部分抵消了当周领先指标的升幅. 先行指标的上升意味着在未来3~6个月美国经济将处于扩张.而对于市场极为注目的就业数据也出现了一定的改善,美国劳工部(Labor Department)周五公布，11月份非农就业人数增加13.2万，10月份和9月份新增非农就业人数修正后分别为7.9万人和20.3万人。此前公布的初步数据显示，10月份非农就业人数增加9.2万人，9月份增加14.8万人。美国11月份失业率上升0.1个百分点，至4.5%；10月份失业率为4.4%。 11月份平均小时工资较10月份的16.91美元增加0.03美元，至16.94美元，增幅0.2%；较上年同期增长4.1%。 部分数据的表现出乎了华尔街的预料。接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)调查的24位经济学家的预期中值为，美国11月份非农就业人数增加11万人。另外，预计平均小时工资上涨0.3%，失业率将由4.4%小幅升至4.5%。 随着美国经济增长的放缓，美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)06年夏天已停止加息步伐，将联邦基金利率维持于5.25%。在从各种数据中观测了经济发展状况以及通货膨胀压力后，华尔街正猜测决策者们或将于何时开始减息。 劳工部8日还表示，11月份商品生产行业的就业人数减少了4万人。其中，制造业和建筑业的就业人数分别减少了1.5万和2.9万人。 服务业就业人数增加17.2万人，零售业就业人数增加2万人，休闲娱乐业就业人数增加3.1万人。 平均每周工作时间仍为33.9小时。这些数据显示,在美国房屋数据偏淡,经济增速受到一定的影响情况下,其总体的经济发展没有显示出大的衰退迹象,其运行仍然健康.

　　除美国之外,世界主要工业国家也同样显示出经济的健康发展,经合组织(OECD)周五公布的报告显示，初步迹象显示全球主要发达国家经济的加速增长将维持一段时间。报告显示，OECD 10月综合领先指标升至109.7，9月为109.5。这也是该数据连续第三个月上升。然而，波动性更小的6个月平均数值却保持稳定OECD指出，上述数据表明，未来经济将继续保持扩张报告同时显示，除了意大利外，其它G7成员国的领先指标均在10月有所上升。显然,作为全球主要工业国家,其在未来3~6个月的整体运行状况将继续保持扩张状态,世界经济的整体运行仍然健康.

　　本周另一个焦点是有关智利Altonorte铜冶炼厂以及Norte铜矿智利国营铜公司的罢工事件,该铜冶炼厂的工会主席Isidro Cabrera称,工会工人料将于本周末拒绝公司的最新薪酬协议,并举行罢工.Cabrera称,345名工人将于周五和周六就公司提出的合同要约进行投票表明,其中很多人已经在呼吁举行罢工.他通过电话告诉路透,"要约条件实在太差,我敢作出书面保证,工人们将举行罢工."同时,铜业巨头智利国营铜公司(Corporacion Nacional del Cobre de Chile，Codelco)发言人6日表示，如果该公司下属的Norte铜矿与工会的合同谈判失败，该铜矿储备的铜也足够应对可能发生的罢工。Norte铜矿是Codelco公司最大的铜矿，在本周(12月4日当周)与三家最大的铜矿工会启动了合同谈判。这三家铜矿工会共有5800名矿工成员。如果谈判失败，矿工可能将在07年1月份的第一周举行一周的罢工。该发言人表示，Norte铜矿储备的精铜及阳极铜足够应对罢工期间的炼铜需求。Calama第一、第二和第三工会于4日收到了Codelco公司加薪2%的提议，但这远低于这三家工会要求的加薪3.8%至6.6%的水平。Codelco公司首席执行官阿雷拉诺(Jose Pablo Arellano)表示，该公司正在进行第一阶段的谈判，该谈判可能将持续几个星期。Norte铜矿官员已警告这三大工会称，公司不会给予更多的奖金或工资，因为铜价已跌至近3美元/磅而且也难以回升到这个水平之上。Calama第二和第三工会的领导人表示，该工会已与Norte铜矿坐下来开始谈判，而态度最为强硬的第一工会可能将在6日开始谈判。Codelco发言人表示，该公司将在23日左右提交最后建议，工会可在圣诞节与新年前夕之间对该提议进行讨论及投票表决。Norte铜矿矿工的合同将于12月31日到期。 由于铜精矿的紧张,冶炼厂的罢工似乎不被市场所注目,市场的重点在Norte铜矿的谈判上,我们知道,今年全球由于铜矿的罢工导致损失30万吨的铜精矿产量, Norte铜矿的劳资纠纷自然为市场所注目,我们将密切关注.

　　在今年中国国储抛售铜达到20多万吨以及中国铜产量增加的基础上,中国的进口出现了明显的减少, 1-9月份，电解铜进口量接近60万吨，同比下降41.7%。使得国际市场投资者怀疑中国消费出了问题.那么,2007年的进口究竟如何是市场极为关心的问题.对此,中国五矿有色股份公司铜业务部总经理焦健预计，在目前生产环节库存降低和储备不再继续减少的情况下，2007年的电解铜进口将回升，并达到100万吨左右。由于比价关系在短时间内难以好转，一般贸易进口很难恢复到原来的高比例。即便如此，加工贸易仍将继续主导进口。针对今年进口减少的局面，焦健表示，这主要是因为国内外价差大限制一般贸易进口，国内铜产量的增加替代了部分进口，同时，信贷偏紧、控制房地产炒作、减少出口退税、拟取消加工贸易等国家宏观调控政策也对进口影响较大。另外，储备轮库也部分补足了进口下降。而在明年这些因素显然难以继续全面发挥作用,进口增加的格局将会出现.

　　对于2007年中国铝的供需也是市场在临近年终的时候所关注的,年中国的原铝消费量可能上升23%,因铝产品出口增加,但明年中国的铝产量可能增长18%,这让中国仍保持亚洲原铝主要出口国的地位.中国国有研究机构安泰科铝事业部资深铝分析师王飞虹称,明年中国的铝消费量料达1,060万吨,今年料为860万吨."这可能是你听说的对明年最为乐观的预测,但那确实是我们所期望的,"王飞虹周二在广西省南宁市举行的一会议间隙对记者表示."我们的预估主要基于铝产品出口料保持强劲,"他说道.今年前10个月中国铝产品出口较去年同期增长70%.看来,中国方面在铝的供需增长将继续为世界所注目,消费的增长快于供应的增长将是明显的一大特色,铝材以及铝制品的出口继续得到加强,铝价将受到需求强劲的支持.

　　五、机构观点

　　标准银行:尽管缺乏新的基本面消息，但铜维持在正常的交投区间，两个(Codelco Norte 和Xstrata Altonorte)继续进行的劳动合同谈判以及随之可能发生的罢工使空头保持警惕。不过铜市场可能需要比罢工更多的题材来进行反弹。一些报告显示一些分析师认为美国房屋市场的下降趋势开始触底，这对铜多头来说是个好消息，但以此下结论还为时太早。

　　Marex:铜,技术形态仍然显著利空，过去六个月来的震荡形态似乎不断展开。预计未来几天6750/70 美元，以及6650/70美元的支撑位将重新受到强劲测试，如果跌破此位将加速下跌至6月低点6420美元区域附近。反弹应该只是调整，近期阻力位在 6980/7000美元，然后是7130/50美元，只有突破关键的7230/50美元区域才能改善目前的技术形态。铝：中期趋势保持平稳，近期强势仍然进一步构成过去六个月来的震荡调整。初步的指标显示这一上涨阶段将要完成，2840/60美元附近的重要阻力位已经受到强劲测试，铝价看来将重新经历一轮弱势。

　　麦格理:欧洲金属需求两位数的增长，这使得主要地区金属短缺。相关的现货升水的调节应当会刺激不同市场之间的物质流动，使市场再归平衡。亚洲和美国现货市场的走弱不是令人惊奇的，因为近来日本和美国经济数据表现疲弱。问题在于经济的疲弱是否足以导致市场从赤字(对于大部分金属)转向过剩。我们怀疑在2007年第一季度以前这可能会成为实事，但仍然处于过剩的边缘，并且这依赖于不会出现重大的供应中断。

　　瑞银:中国铜需求量依然强劲，2007年可能会强劲反弹，增速可能达到8%-10%。虽然中国供应和需求形势在短期内趋弱，2007年铜价格前景应会改善，因为中国国家储备局抛售放缓，中国进口量将增长。"我们相信中国铜消费增速将会依然强劲，虽然不及前几年增速那么快。"

　　高盛: 铜市场的人气仍然受到抑制，当然这大部分是因为美国房屋市场放缓，10月房屋开工下降27%至150万套——是1997年8月以来的最低位，而且今年前十个月的房屋开工下降10%。意料之中的，房屋市场疲软对建筑行业的需求产生影响，而且数据显示房屋销售走软。

　　六、图表一览

　　图表1

　　图表2

　　图表3

　　图表4