基金动态：增持金融商品净多 减持农产品净多

　　基金增持金融商品净多 减持农产品净多

　　-------最新基金动态(截至12月5日当周)

　　上周受美元指数低位反弹影响，黄金、原油均出现回落，其中黄金现货下跌21.6美元/盎司，WTI原油连续价格下跌1.52美元/桶。基本金属则出现分化走势，期锡涨幅最大，达3.5%，期铅涨幅其次为2.06%，再次是镍和铝，涨幅分别达到1.03%和0.48%，铜和锌则出现中幅回调，幅度分别为1.7%和1.16%。上周美元指数反弹1%是造成上述品种价格回落的主要因素。上周农产品均出现高位回落，其中小麦跌幅最大为6.44%，其次玉米跌幅达4.71%，豆油和大豆跌幅分别为3.67%和2.90%。

　　基金动态方面，截至12月5日当周的CFTC持仓数据显示，在我们跟踪的14种商品中，基金持有11种商品的净多头寸和3种商品的净空头寸。从基金动态二维图可以看出，黄金、白银、原油、取暖油、大豆和小麦处于净多加码状态；天然气、原糖、豆粕、豆油和玉米处于净多减磅状态；汽油处于净空加码状态；铜和棉花处于净空减磅状态。从5周平均角度看，黄金、白银、原油、天然气、大豆、豆油、玉米和小麦处于净多加码状态；原糖和豆粕处于净多减磅状态；铜处于净空加码状态；取暖油、汽油和棉花处于净空减磅状态。

　　从基金动态一维图可以看出，在我们跟踪的14种商品中，上周增持净多和净空头寸的商品数量之比为6：1，减持净多与减持净空的商品数量之比为5：2。基金净头寸绝对值变动最大的是豆粕和棉花，豆粕减持净多头寸1.45万手，棉花减持净空头寸0.95万手。基金净头寸百分比变动最大的是汽油、豆粕和棉花，净头寸变动占各自总持仓的比例分别是-16.6%、-6.9%和5.9%。整体来看，贵金属和原油出现净多增持，农产品大豆、小麦少量净多增持，棉花则净空大幅减持。

　　农产品豆类系列中基金继续分化增减持，大豆净多头增持急速下降，小麦净多增持则大幅反弹，豆粕、豆油和玉米则出现不同程度净多减持。上周大豆总持仓41.82万手，净多微幅增至4.8万手，继续创今年的最高净多持仓，去年净多最高值为5.76万手，近几年最高净多持仓为03、04年的7.05万手，继前周净多大幅增持后，上周净多增持很不明显，显示价格区间震荡及基金投机多头有所畏忌。另大豆今年净空峰值为4月11日的4.7万手。豆油总持仓达28.30万手，较前周大幅减少，总体仍处高位持仓，年初以来，总持仓一直呈递增态势，在前周中幅减持净多之后，上周基金仍中幅减持0.43万手达6.53万手净多，今年净多头寸峰值在7月中旬的8.08万手；玉米总持仓137.44万手，继前周小幅增加后，上周则大幅减少，总持仓数量继续从历史高位滑落，净多头寸减少加0.26万手至27.95万手，净多从前周历史净多峰值化落，前周高价位与高持仓积聚的风险略有释放，以前峰值为6月6日的26.1万手；小麦净多大幅增持0.69万手至2.68万手，总持仓增加至42.41万手；原油总持仓较前周大幅增加4.6万手至117.24万手，净多减持0.72万手至1.90万手，出现9月底以来的最高净多头寸。今年净空头寸峰值在2月21日的3万手附近，净多峰值为5月2日的9.4万手；黄金总持仓33.05万手，较前周大幅减少，今年峰值位于5月2日的35.9万手，净多头寸则出现小幅增至8.36万手，峰值为年初的15.1万手；铜总持仓减少至6.88万手，本周净空持仓略有减持0.05万手至1.71万手，另总持仓近两年谷值在04年6月底的5.8万手，今年峰值在年初的10.3万手，最大峰值在去年4月的13.2万手，净空持仓最大为11月21日的1.81万手。

　　上周期铜呈震荡下滑走势，主要受到的影响因素有以下一些。

　　美指反弹，金价回落，铜价跟随下滑。美国11月非农就业人口增加13.2万人，高于市场此前预估的11万人。失业率为4.5%，与预期持平。10月未决房屋销售指数下滑1.7%至107.2，超过市场预期108.6的值；第三季度非农生产力环比年率修正为上升0.2%，较上年同期增幅为1997年第二季以来最小，第三季度单位劳工成本环比年率修正为上升2.3%，分别低于0.4%和3.3%的预期；10月工厂订单较上月下滑4.7%，大于4.0%的预期值，也是6年来的最大幅下降；美国11月非制造业指数为58.9，高于56的预期值。11月民间部门就业人数增加15.8万人，高于市场12.5万人的预期值。FED公布美国10月消费者信贷减少12亿美元，大幅低于市场预估增加40亿美元之值。10月消费者信贷较上年同期下滑0.6%，为1992年10月以来最大降幅。另外，英国10月工业生产月率下滑0.8%，为2005年8月以来最大月度跌幅，德国10月工业订单月率下滑1.1%，市场预估为上升1.1%。可以看出，欧盟经济数据有所减弱，美部分数据好于预期，之前经济减速的市场预期有所消化，因此美元指数出现一定程度的反弹，刺激金价高位回落，带动了铜价的下滑。由于美国经济进入平缓增长阶段，其对后期铜价的高位运行起到较大压制作用。

　　欧洲经济快速增长，对铜价运行起中性支撑。上周ECB实施一年多以来的第六次升息至3.5%，并调降了对今明两年的通膨率预期，同时上调今明年经济增长率估值。ECB预计今年欧元区消费者物价调和指数(HICP)增幅介于2.1-2.3%，预估区间中点下移至2.2%。2007的增幅料介于1.5-2.5%，中点在2.0%。央行前次的今明两年HICP增幅预估区间中点为2.4%。今年欧元区经济增长率预估为2.5-2.9%，中点在2.7%，明年分别为1.7-2.7%和2.2%，而2008年经济成长可能在1.8-2.8%，中点落在2.3%。之前8月的预估报告中预期，今明两年经济成长率分别约为2.5%和2.1%。ECB调低今明两年的通胀预期以及相应调高了经济增长，这反映未来金属需求仍有望维持强势，近期到欧洲的高现货升水也反映了这一点。

　　利空方面的影响因素有：

　　第一，全球最大的铜矿生产商之一的南方铜业公司周四表示，调高位于秘鲁南部的Toquepala和Cuajone铜矿储备预估和前景，前者调高铜矿储备83%，矿山寿命达到23年，后者铜矿矿石储备上调了8%，矿山寿命为3年。并称产量将较当前水准上升10%，2009年起每座矿山年产量增加30,000吨。

　　第二，中央经济工作会议将明年经济增长目标定于8%，并表示这一数据有可能上调，但显然其目标值较低。今年三季度国内生产总值同比增幅放缓至10.4%，二季度则同比增长11.3%，全年增速大致为10.4%左右，而央行初步预计今年经济增长将超过10%，物价上涨将在1.5%左右。申银万国研究所最新报告认为，2007年中国经济仍将保持比较高的景气度，考虑到出口和投资增长率会有回落，全年的增长率为9.8%，比今年约回落0.7个百分点。总体看，经济增速相对下滑将带动金属需求的相对下降，对后市铜价高位运行形成一定不利影响。

　　第三，JP摩根调低基本金属价格预期，其中铜明年调至5700美元/吨，铝2280美元/吨，2008和2009年则分别下调至3400、2800以及1900、1900美元/吨。

　　潜在利多影响因素有：

　　第一，罢工因素仍然存在，但对铜价支撑影响相对减弱。智利Codelco公司提议向Norte的三个工会提议加薪2.0%。该提议远低于Norte的另外三个小型工会在提前完成合同谈判后获得的3.8%的薪资增长，Calama 1号、2号和3号三个大型工会决定按照法定的谈判期，拒绝提前进行谈判，这可能导致明年一月份的罢工。另外，智利Altonorte铜冶炼厂工会主席表示，工会工人预计将在本周末拒绝公司提出的一项新的薪资协议，并发动罢工。该冶炼厂每年加工82万吨铜精矿，并生产29万吨阳极铜。

　　第二，精矿供应吃紧可能会限制中国2007年铜生产水平，虽然中国冶炼产能提升。因面临较低的冶炼费用，中国冶炼厂正准备关闭其部分冶炼设施来减少铜精矿消费量。冶炼厂将利用粗铜、冶炼原料和废金属作为冶炼原料来维持精炼铜产量。现货市场，矿商向中国港口交货的铜精矿加工精炼费报价为55-66美元/吨和5.5-6.6美分/磅，没有价格分享条款，而5月初报价曾达到200美元/吨和20美分/磅的顶点。该利多因素需密切注意，铜矿的紧缺必定影响精铜产量减少，但目前来看，这一因素还未在市场体现，国内产量仍呈稳步增长。

　　综合来看，中期铜价仍呈弱势震荡格局，短期罢工因素对铜价有一定支撑因素，但谨防追多。

　　一、基金动态一览表

　　资料来源：美国商品期货交易委员会 图表制作：北京中期

　　注：1、单位：手；

　　2、净头寸=基金多仓—基金空仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空头寸；

　　3、净头寸变化=本周净头寸—上周净头寸；

　　4、MA5表示相邻的左边一列的5周移 动平均值；

　　5、基金动态一维图和二维图的数据均来自上表相应的列，以下不再说明。

　　二、基金动态一维图

　　三、基金动态二维图

　　北京中期 蔡晋荣