沪铝仍有可能震荡冲高 但上涨的空间值得怀疑

　　摘要：市场仍面临美元继续贬值的冲击，同时低库存也是目前主要的市场支撑；而基本面存在的主要不利因素在于美国经济数据弱化使金属消费预期受到打击，世界经济走向仍存在不确定性。氧化铝价格持续下跌，电解铝生产成本大幅降低以及产能存在迅速扩张的可能性，将继续压制铝价。因关税调高导致的国内外比价调整也将在震荡中重新定位。后市从技术上看，上涨趋势并未根本改变，沪铝仍有可能震荡冲高，但上涨空间值得怀疑。

　　十一月沪铝震荡上涨。主力合约AL0702收盘20110元，较前月上涨570点，盘面继续保持远期合约贴水的价格结构，呈现近强远弱特征。在国际金属市场中，月初在不利的经济数据打击下，铜铝一度大跌，后半月则受美元指数大跌的利好刺激，LME铜、铝大幅反弹。伦铝月收盘于2735美元，下跌50美元。本月基本面变化在于美国经济数据开始转弱，这对金属的消费预期构成巨大冲击，造成基本金属价格大幅回落，但美元大幅贬值，促使金属价格敏感反弹。

　　中国电解铝出口关税大幅提高的消息促使期铝价格大跌。中国财政部政策决定自11月1日起，电解铝的出口关税将由5%调高为15%，而氧化铝进口关税则由5.5%下调至3%。由于中国是电解铝的净出口国，过去9个月月均净出口达4万吨左右。这一政策将使中国电解铝出口大幅减少，支撑国际市场铝价，国内外铝价将不得不重新定位，理论上国内外比价将由原来的7.5左右修正为6.95，沪铝的修正空间将在1000元左右；其次，铝材的出口税率并没有变，仍享受11%的出口退税率，估计未来电解铝会更多的以铝材和铝制品的形式出口，从而逐渐抵消电解铝税率改变的影响。

　　交割资源量有限。截止12月1日，上期所铝库存可交割货物量为21273吨，增3980吨，注册仓单1531吨，较上周减2853吨。交割库铝资源量持续减少，反映当前铝资源量供应偏紧，支持沪铝价格。前期铝库存资源量及注册仓单量曾连续十五周大幅降低，进入低库存时代。目前沪铝资源量和仓单仍处于较低水平。而LME铝库存量至68万吨，近期约增1万吨。因消费旺季来临，需求增加，全球库存仍处于低水平，是支持伦铝的重要原因。

　　国内铝现货价格坚挺。截止11月30日上海地区长江现货铝锭价格报收在21280元/吨，比前周上涨100元，较上交所期货即期合约升水约500元。广东市场现货价格报价在21500元/吨。上海地区电解铝需求仍比较旺盛，近期铝锭到货量增加较多，但库存仍保持低水平，现货铝价有所上涨，下游消费商接货相对谨慎。处于消费旺季是市场需求旺盛的主要原因，另外前期国内铝价超跌，市场在铝制品出口退税税率政策兑现前后出口愿望一直较强，导致铝制品出口大幅增加。据国家统计局数字，1-8月份国内铝材产量491.97万吨，同比增33.40%，拉动国内对原铝的需求。据中国有色金属工业协会统计，今年前8个月，我国累计电解铝产量为589.4万吨，同比增16.7%。而且，随着氧化铝价格的大幅下跌，电解铝闲置产能的启动速度也在加快，预计今年我国电解铝产量将达到920万吨。

　　氧化铝供应充裕，价格趋跌，形成进口氧化铝与国产氧化铝相互竞价局面，电解铝生产成本显著下降。市场氧化铝现货报价大幅下调吨，中国铝业再次调降国产氧化铝现货价格，由2950元/吨降至2400元/吨。此前中铝在9月26日第三次调降国产氧化铝现货价格，由3800元/吨降至2950元/吨；在8月31日下调氧化铝现货价22.4%，由每吨4900元降至3800元；8月7日氧化铝报价下调了13.3%，由年度最高5650元/吨降至4900元/吨。氧化铝价格下跌与国内氧化铝产能释放有关。因我国电解铝行业总体上仍处于扩张态势，增加了氧化铝的需求量。自今年3月开始，国内部分氧化铝新建产能投产，氧化铝的供应量大增，增幅超过了电解铝的增长速度，从而抑制其价格走高。据统计，1-10月中国氧化铝产量达到1070万吨，同比大幅增加60%左右，同期电解铝产量同比增加不到20%；同时我国氧化铝进口量与去年基本持平。据海关统计，2005年氧化铝进口量为702万吨，较上年增长19.6%；而2006年前10月共进口571万吨，同比减少-0.80%。预计到2008年我国氧化铝年生产能力将接近3000万吨，随着氧化铝产能在2007年以后的释放，全球氧化铝将进入过剩周期。后期氧化铝价格下跌压力依然存在，估计最终会在2500元/吨左右企稳。

　　图一：中国氧化铝进口量

　　目前氧化铝价格下跌减弱了电解铝的成本支撑。但电价呈上调趋势，又增加了电解铝的生产成本。近期全国销售电价上涨2.5分/度。如果以每吨电解铝耗电15000千瓦计算，每吨电解铝成本增375元。综合起来，若以氧化铝报价2950元/吨计，每吨电解铝的平均生产成本已降至14400元左右。而主要电解铝生产企业氧化铝长单价格估计在3200元/吨左右，据此计算每吨电解铝的生产成本则在15000元左右。与目前现货价相比，生产商利润空间仍然较大，从而刺激其扩大产量，并对远期合约构成较大压力。

　　从基本面变化过程看，去年12月份国内大型电解铝生产企业联合减产10%，是导致氧化铝价格下跌，电解铝价格上涨的基本因素。随着沪铝价格攀升，对铝资源的吸引力增加，导致仓单数量迅速递增，沪铝资源量和仓单数量快速增加，铝产能快速恢复，铝现货供应充裕，国内铝厂的保值力度会加大。今年新增氧化铝产能极大缓解了国内氧化铝供应紧张的局面，高库存及成本下降最终又会导致铝价持续下跌。我们认为，国内电解铝行业一直存在的需求增长和产能过剩的矛盾，仍将是铝价变化的主导因素。目前因氧化铝价格下跌和铝需求支撑，将导致电解铝闲置产能启动，消费旺季之后供需平衡将很快到来，铝价很难大幅上涨。

　　下半年中国将继续收缩货币流动性。11月3日中国央行宣布自十一月十五日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。这是中国今年第三次调高金融机构存款准备金率。此前的两次，分别6月中旬和7月21日，一年中三调存款准备金率，可见中国遏制货币信贷过快增长的决心。在8月19日央行宣布提高存贷款利率，一年期存贷款利率上调了0.27个百分点；此前于06年4月28日将贷款利率提高27个基点。而下调铝制品(经加工的型材产品)出口退税率的传闻已变成事实，铝制品下调幅度仅为2%，享受11%的退税优惠。电解铝行业投资和电解铝费均可能受到抑制。

　　市场仍面临美元继续贬值的冲击，同时低库存也是目前主要的市场支撑；而基本面存在的主要不利因素在于美国经济数据弱化使金属消费预期受到打击，世界经济走向仍存在不确定性。氧化铝价格持续下跌，电解铝生产成本大幅降低以及产能存在迅速扩张的可能性，将继续压制铝价。因关税调高导致的国内外比价调整也将在震荡中重新定位。后市从技术上看，上涨趋势并未根本改变，沪铝仍有可能震荡冲高，但上涨空间值得怀疑。

　　基本面：

　　库存下降，沪铝资源量仍处于较低水平

　　库存下降，截止12月1日，上期所铝库存可交割货物量为21273吨，增3980吨，注册仓单1531吨，较上周减2853吨(见下图)。交割库铝资源量持续减少，反映当前铝资源量供应偏紧，支持沪铝价格。前期铝库存资源量及注册仓单量曾连续十五周大幅降低，进入低库存时代。目前沪铝资源量和仓单仍处于较低水平。

　　图二：上海期货交易所铜、铝每周仓单

　　WBMS：全球1-9月全球铝市短缺167.万吨

　　全球金属统计局(World Bureau of Metal Statistics，WBMS)11月公布的数据显示，2006年前9个月全球铝市短缺167,000吨。 该数据低于1-8月的短缺261,000吨。

　　1-9月原铝需求上升至2520万吨，较去年同期高出130万吨。 同时期产量上升124万吨至2499万吨。 WBMS表示，可报告库存减少284,000吨至272万吨左右。 全球原铝产量较去年同期总体上升5%。

　　中国产量增加使全球总产量增加逾100万吨，而中国前9个月矾土进口上升至660万吨，约占全球矾土产量的5%。

　　WBMS表示，“另外，包括印度在内的亚洲市场国家增产抵消了欧洲冶炼厂关闭的影响。” 全球需求上升5.5%至2516万吨。 欧洲需求仅增长55,000吨至635万吨。9月份，中国需求自8月高点的74,4000吨回落，截至9月末的总需求达到616万吨。 全球9月产量总计为284万吨，而消费量总计为283万吨，因此本月小幅盈余13,000吨。

　　中大期货