猫总日记：长期看涨不变 短期调整释放丰收压力

　　隋东明 丁丁

　　无论是国内还是国外市场，进入10月份之后，农产品都在秋收的季节里出现了惊人的涨幅，首先是澳大利亚的小麦因为干旱出现了1000多万吨的减产，刺激CBOT小麦创出多年来的新高，其次是美国农业部从10月份的供需报告开始，连续下调了美国06/07年度的玉米单产和总产，相应的美国玉米06/07年度的结转库存下降至10亿蒲式耳以下，从而导致玉米价格持续猛涨，也带动大豆价格上扬。玉米的涨幅应该是最大的，大豆的涨幅最小，小麦价格一直处于高位，所以10月份以后的涨幅也不是很大，不过CBOT小麦的价格却处于10多年来的高价区。但是就在最近的一段时间，农产品牛气的步伐止步不前了，各品种纷纷出现回落调整的行情，根据分析我们认为，这是在长期走牛进程中的短暂休整，目的是释放全球粮食丰收的压力，消化庞大产量带来的短期利空。

　　一、农产品市场长期看涨不变

　　全球饲料需求持续多年刚性增长，很大幅度地消耗了玉米的产能，而今年来，玉米深加工行业快速发展，玉米除了饲料需求外，又多出了许多下游产品，并且产能都在以较高的速度扩张，例如玉米淀粉，玉米糖，工业乙醇等等，这些产业的产能扩张速度有的高达20%。这样玉米的供需关系，确实发生了根本性的扭转。有人通过演算，发现到明年八月底美国的玉米结转库存如果是10亿，那么即便明年玉米仍然丰收，就是说单产必须维持在150-160蒲式耳/英亩，播种面积加大1000万英亩的情况下，07/08年度，美国的玉米结转库存将低于零，而只有单产达到180蒲式耳/英亩，美国的结转库存才能恢复到零以上。

　　基金对这样的研究最敏感，于是我们看到基金大量持续的买入玉米期货，基金在CBOT玉米期货持有的净多单创纪录的达到了近30万手。

　　所以基于以上的分析我们认为，低库存、高消费是支撑玉米乃至整个农产品进入长期牛市的最根本因素。但是在走牛的过程中，我们不得不提防随时都会到来的调整行情。

　　二、短期回调也在意料之中

　　虽然对于未来是供求关系趋于紧张的预期，但是我们看到无论是美国，中国还是印度、欧盟，今年的秋粮不是减产，而是获得了大丰收。巨大的产量加上期初库存的压力始终都没有释放，所以我们认为，玉米大豆价格在上冲过程中，随时会发生或是转向大幅的调整或区间震荡，以此来消化巨大的产量。

　　近几天国内的大连和郑州各品种从高位的回落也验证了我们之前对于调整的预期，同时我们也注意到国家似乎通过拍卖等手段来调控这种疯涨的价格，同时也解决了前期由于天气、惜售等原因造成的供应中断问题。

　　三、大豆豆粕回调幅度应小于玉米

　　调整已经发生了，大家关注的焦点转移到了调整的幅度上来。我们认为大豆豆粕可能没有玉米调整的幅度大。 首先，大豆豆粕的涨势没有玉米那么凶猛，所以调整的深度可能相对较小；其次因为由于玉米价格猛涨，导致豆粮比价已经出现了问题。多年来，我们一般认为2.5的比价是大豆玉米比价均衡点，但是在此之前，这个比价已经发生了变化。例如10月以前，原来大豆价格在530美分，玉米价格在230美分，这时比价是2.3；11月末的时候，大豆价格在680美分，玉米价格在390美分，比价已降至了1.74，这是一个多年来都没有的比价，这必然会导致玉米大豆播种和使用方面的结构性的变化。那么回到行情上来，大连5月玉米此轮调整的目标大概在1450-1500元，而5月豆粕的幅度要小得多，大概在2250-2300元左右。