30日猫总日记：近期CBOT农产品价格走势解析

　　今年10月以后，CBOT农产品价格出现了惊人的涨幅，玉米价格从230美分一线涨至现在的390美分左右，大豆价格从540美分一线涨至现在的690美分左右，小麦价格创十多年来的新高，现在大致在500美分左右。

　　CBOT农产品的上涨大致可以分为两个阶段，首先是澳麦因为干旱出现了1000多万吨的减产，导致CBOT小麦创出多年来的新高，其次是美国农业部从10月份的供需报告开始，下调了美国今年的玉米单产和总产，这样美国玉米明年的结转库存下降至10亿蒲式耳以下，从而导致玉米价格持续猛涨，也带动大豆价格上扬。

　　从涨幅来看，玉米的涨幅最大，而大豆的涨幅最小，小麦价格由于一直比较高，所以从今年10月份以后的涨幅来看，不是很大，但是现在CBOT小麦的价格却是10多年来的新高。

　　CBOT农产品价格走势普遍被认为是全球农产品走势的晴雨表，价格上涨这么多以后，未来价格走势，成为市场关注的焦点。

　　首先，市场已经从初期引发农产品大幅上涨的小麦，转向对于玉米的关注。

　　大家可能对于基金为啥持续买入玉米，有些疑问。但是从我们得到的资料来看，国外基金如此看好玉米，是有一定的理论基础的。国外的舆论普遍认为，由于多年来全球饲料需求的刚性增长，以及今年来玉米下游产品的多元化，导致玉米供需将出现供不应求的局面，而且这种情况短期无法改变。

　　现有的资料表明，全球饲料需求持续多年刚性增长，这已经很大幅度地消耗了玉米的产能，而今年来，玉米深加工行于快速发展，玉米除了饲料需求外，又多出了许多下游产品，并且产能都在以较高的速度扩张，例如玉米淀粉，玉米糖，工业乙醇等等，这些产业的产能扩张速度有的高达20%。这样玉米的供需关系，确实发生了根本性的扭转。

　　有人甚至通过演算，发现到明年八月底美国的玉米结转库存如果是10亿，那么即便明年玉米辸然丰收，就是说单产在150-160蒲式耳/英亩，播种面积加大1000万英亩的情况下，下一个年度，也就是2008-09年度，美国的玉米结转库存将低于零，而只有单产达到180蒲式耳/英亩，美国的结转库存才能在零以上。

　　这样，国外的基金就像发现了一个特大金矿一样，蜂拥而入，大量持续买入玉米。与此同时，世界主要玉米出口国，纷纷收紧出口政策，例如阿根廷宣布暂停玉米出口登记，印度限制玉米出口而准备放开玉米进口，中国也采取观望态度，对于明年的出口配额始终也不予明确。这样造成国际市场一遍恐慌，玉米进口国纷纷采取提前大量买入的策略，防止未来价格更高。

　　截至到11月30日，CBOT12月小麦和玉米的第一通知日的交易来看，12月小麦和玉米进入价格月的价格都非常高，而且持仓并不大，这说明商业卖盘也选择了向后展期的办法，以取得未来在更高位置上卖出的主动权，当然CBOT12月玉米和小麦的最终交割情况还需要观察，例如12月玉米在11月30日的持仓约4——5万多手，如果这些持仓都参与交割，那么也是一个很大的数字，大约600万吨，但是从以往的经验来看，显然并不是带进交割月的持仓都会参与交割。

　　其次，玉米价格冲到怎样的高位，才能抑制需求呢？

　　这当然要继续演算了。饲料需求具有一定的刚性，所以]普遍认为，作为基础饲料产品，玉米的饲料需求不会有太大的下降。这样大家就要试图通过高价来抑制工业乙醇的需求。但是国外的一些数据称，如果现在

原油价格是60美元，那么480美分左右的玉米价格才是美国工业乙醇的成本的平衡点，这就是说只有玉米价格高于480美分，用玉米生产工业乙醇就要亏本了，那么只有这样才能抑制这方面产能的继续扩张。

　　当然这方面的数据，需要我们仔细的推导一番，我们略为有点疑惑的是，如果玉米价格涨了一倍，美国的工业乙醇仍能盈利，那么就不知道为啥美国政府原来还要对这个行业进行高额补贴？

　　不管怎么说，现在持续买入玉米的基金的观点，大致如上，所以我们才看到玉米价格走势持续坚挺，拒绝如何回调的态势。

　　再次，有于玉米走势建立在这么一个理论基础上，那么大豆必然也要跟随玉米的走势。

　　由于豆粕可以在饲料中部分地替代玉米，这样如果玉米价格猛涨，那么部分需求肯定要转向消费豆粕，这样推导大豆价格也将大幅走高。

　　从美国农业部公布的大豆的数据来开，大豆本身并不看多。例如今年大豆的起初库存就很大，而明年美国大豆的期末库存仍高达5.5亿以上。当然多年来的经验表明，对于美国大豆的期末库存，美国农业部的估计往往比较高，原因是中国的需求多年来持续旺盛，往往较大的结转 库存最后被中国买家买走。

　　大豆涨幅不大的另外一个原因是，现在正在播种的南美大豆的产量还未定型，由于价格从10月以来大幅上涨，本来一直声称要降低播种面积巴西可能最后的播种面积很大，而且现在从南美的气象数据来看，南美播种期间的天气情况非常好，考虑到南美已经经历了3年的减产，今年南美大豆或许会出现丰收。

　　如果南美天气帮忙，那么南美或许会增产1000多万吨的大豆，例如巴西去年的产量是5500万吨，但是如果今年丰收，产量达到6500万吨也是可能的，这样大豆的压力将会比较大。

　　最后我们来谈谈对于CBOT农产品未来走势的一些思考：

　　首先必须承认，基于众多的数据分析，基金依然有持续买入玉米大豆的理由，这样实际就是说，玉米大豆价格仍有可能继续上冲。

　　其次，我们应该认识到，今年无论是从美国，还是从全球来看，秋粮不是减产，而是获得了大风收。据大的产量加上起初库存的压力始终都没有释放，所以我们认为，玉米大豆价格在上冲过程中，随时会发生或是转向大幅的调整或区间震荡，以此来消化巨大的产量。

　　再次，由于玉米价格猛涨，导致豆粮比价已经出现了问题。多年来，我们一般认为2.5的比价是大豆玉米比价均衡点，但是再次之前，这个比价已经发生了变化。例如10月以前，原来大豆价格在530美分，玉米价格在230美分，这时比价是2.3；而情况就更恶化了，现在大豆价格在680美分，玉米价格在390美分，现在的比价是1.74。这是一个多年来都没有的比价，这必然会导致玉米大豆播种和使用方面的结构性的变化。如果要将比价恢复至原有水平，即便是玉米价格仍在400美分左右，那么CBOT大豆价格应该涨到920美分，如果玉米价格涨到500美分，那么大豆价格应该涨到1150美分。

　　通过以上分析，如果我们确认玉米价格确实像大家分析的那样，一定会出现上涨，那么我们认为，大豆产品的未来上涨的空间更大。如果比值恢复到2.5水平以上，那么大豆甚至在未来要涨至1300美分。我们是不是看到了大豆未来的机会呢？当然这些都是有一个演变过程的，未来的事情，可能不见得会在近期发生。