棉花市场变数依旧颇多 期价年内难显大幅涨跌

　　市场趋势

　　从心理角度分析今年产量增长对糖价的影响

　　今年对郑州期糖影响比较重大的主要因素之一是国内外食糖产量普遍预期增长。白糖是季产年销的商品，我国每个营销年到来之前的前一年春季及夏初，甘蔗播种基本完成。这种情况下，市场上食糖生产商、贸易商、消费商及投机者，在新的营销年开榨前，就可以通过甘蔗播种面积估计出该营销年甘蔗产量，并进一步推断出白糖产量。如果在开榨前，没有遭遇干旱和虫害等自然灾害，那么这种估计往往具有较高的准确性。市场投资者较早掌握较为准确的产量估计数据后，就有了比较长的时间在市场上对这种产量预期进行消化。在不同的市场阶段，分析市场对产量预期增长的消化过程及投资者的心理变化，将有利于我们准确把握白糖期货价格。

　　一、国内外食糖产量增长成定局

　　德国统计分析机构F.O.Licht 近期认为，估计06-07 制糖年全球的食糖产量将达到1.60 亿吨，而食糖消费需求总量仅能达到1.483 亿吨的水平，06-07 制糖年全球的食糖库存量将增加850 万吨，达到7,260 万吨的水平。同时全球的食糖进口量将降至4,810 万吨，出口量将降至5,140 万吨，食糖趋于平淡。主要原因是印度食糖生产恢复增长、泰国食糖产量将超过前期预测，加上欧盟食糖产量略增，使得全球食糖缺口缩小。在巴西、印度食糖产业的进一步扩张以及泰国、中国和东欧国家的食糖产量恢复性增长的背景下，2006/07 榨季全球食糖市场供过于求。

　　从国内来看，由于高糖价的带动，2005/06 榨季糖料收购价格涨到建国以来的最高水平，受今年上半年糖价处于高水平刺激，各主产区糖农扩种糖料积极性高涨。2006 年全国糖料面积将较去年又有较大幅度的增长。糖料面积增加且糖料长势良好，如果没有大的灾情的话，预计2006/07 榨季食糖产量可能达到1050-1100 万吨，较去年增长19.1—24.7%左右。甘蔗种植面积扩大将会对糖价形成压力。

　　二、产量增长预期下投资者行为特征

　　白糖产量增长预期,对市场价格形成的压力如何逐渐释放,并完全反映到期货价格中去?这就要从收割期前和收割期来临两个不同阶段中投资者心理行为变化特征，来分析市场是如何消化产量增长这一基本面的变化。

　　1、收割期前产量增长预期压力逐渐释放

　　我国甘蔗种植期主要集中在每年的12 月至次年4 月。种植期后，市场投资者就可以根据甘蔗播种面积，估计下一营销年的白糖产量。当然，这一产量估计尚受到气候变化的影响。就今年来看，甘蔗生长没有受到干旱、台风、霜冻的困扰，在播种面积扩大的情况下，白糖产量增长成定局，无法改变。随着白糖产量增长不断明朗化，投资者不断打压糖价。在这个过程中，由于投资者受到产量大幅增长带来的心理压力，就会形成羊群效应，导致糖价低于基本面所决定的价格。

　　同时，国内市场上大量投放的国储糖、进口糖以及食糖替代品，对这种市场状况起到了推波助澜的作用。产量增长预期对糖价形成的压力，一直持续到新糖开榨前。

　　2、收割期来临利空出尽即利多

　　2005/06 榨季，广西集中开榨时间在11 月的中下旬，而即将来临的新榨季有望提前到上、中旬，其中中旬开榨糖厂较多。随着新糖开榨期的来临，市场对产量增长的消化越来越充分，这意味着来自产量增长预期的压力将越来越小，即利空出尽即利多。投机者利用逆向思维，确定做多。

　　事实上，郑州期糖8 月30 日反弹以来，一直维持反弹势头。即使在9 月25日NYBOT11 号原糖再度下降创出新低的情况下，郑州期糖也仅仅以四个交易日的调整与之相对应。这表明，产量增长预期对糖价形成的压力得到充分释放后，长期受到产量增长预期压制的糖价，得以逐渐恢复合理水平。

　　同时，今年天气总体状况有利于甘蔗生产及白糖增产，但临近开榨期，气候出现阶段性不利于甘蔗生长的状况。10 月上旬大部分蔗区基本无雨，气温比常年同期偏高0.5-2.7℃，大部分蔗区出现不同程度旱情，其中南宁、崇左、防城港、钦州等蔗区已达到轻至中等程度干旱。据气象监测结果，至10 月上旬末，少部分蔗区甘蔗已出现卷叶或凋萎现象，这对甘蔗后期的生长和糖分积累有不利的影响。这种状况，使得白糖实际产量有可能低于预期，从而支持郑州期糖目前的反弹。

　　三、价格趋势

　　从上述分析可看出，虽然国内外食糖产量增长预期是基本面利空因素，但市场价格对其作出反应并下降，是有时限的，而不会持续到新糖上市时期。产量增长预期对期货价格的利空作用，主要是在甘蔗收割期到来之前。而收割期即将来临时，市场对产量增长的利空作用已消化完毕。糖厂开榨期到来时，投资者认为产量增长形成的压力越来越小，市场上没有更大的利空因素出现时，白糖价格是难以再度连续下降的，从而在市场上积极作多，推高糖价。因此，在11 月中旬广西、云南等主产区糖厂开榨即将来临时，郑州期糖会继续保持反弹态势，并出现较为可观的上升行情。

　　棉市变数依旧颇多 年内难显大幅涨跌

　　10 月下旬开始，国内籽棉收购价格跌势出现收敛，328 级籽棉2.5 元/斤一线企稳，皮棉价格同样在12600 左右下滑动能衰竭。从9 月开始至今一个多月的阴跌终于呈现平稳的态势，也让市场各方获得了一些喘气机会。棉农、棉商和纺企之间纠缠不清的局面并未停止，相互僵持给市场带来了诸多的遐想，增添了未来价格走向的朦胧感。政策意图的不明朗又会预示些什么。郑棉跟随外盘走出一波反弹而遇阻回落的行情，亦陷入了盘整。持仓1 万余手的1 月合约，是否届时会展现出新气息。棉价何时能再次掀起波澜，年内会存有上涨期望，年度后半段行情又呈几何？

　　对于商品来言，供求关系永远是价格变动的基石。目前是北半球各国纷纷进入新棉收获的时节。美国采摘进度过半，南亚两国和中亚产棉国均形成规模性。

　　国内总体新棉采摘上市的进度已达约90%，尤其是在山东、河北等地区由于天气作美，使其采摘进度快于去年同期，加速了市场资源供给能力。而收购进度虽然相比前期好转，但整体仍维持在30~40%之间，速度明显落后，进而导致两者步伐极不一致。二者，10 月中的ICAC 调高我国05 年度的产量，下调了消费量，期末库存从而被迫扩充。另外对06 年度全球产销缺口进一步修正，悲观的气氛几乎瞬间凝聚。如此，被ICAC 升高至331 万吨的转结库存、购销进度不畅、保税区约30~50 万吨外棉以及10~12 月预估至少20 余万吨的进口棉，致使年内的供给资源多于消费能力是情理之中，也让买方购买变得绰绰有余。基于这一层面来看，进入07 年前供求关系无疑是利空的。

　　从成本角度分析，06 年度籽棉价格由2.7 元/斤一路跌至2.5 元/斤，折算到皮棉价格约为12000 元上下，全国当前的收购价总体是在12500~12700 元之间，故对于轧花厂来言当中存在利润空间。农发行的贷款于近半个月有所增加，有部分棉花企业运行好转，可大多数企业仍然因资金匮乏而无力展开大批量收购，进而看出握有大量新花的棉农，仍是现阶段市场风险的承载者。鉴于纺织企业不温不火的购买心理，棉企拥有的利润远少于轧花企业，经营的惨状不言自明，哪怕现在纺企采购原料价格已经很低。三者之间的利益矛盾鲜明，各自利润的不平衡，促使市场坠入了模糊中。是否平衡后方能恢复正常，棉企06 年度的处境会与上年度一样吗，国家是否会出手相助吗？或许只有时间告诉我们。不过一点是明朗的，棉农手中的货源可否加快消化是关键所在，不然只会延长资源压力滞留的时间。

　　从下游市场看，纺织企业的态度以及今后其实际补库和经营情况十分重要。国内3 级花价格对纺企原料成本是利好的，无奈却被国内多数企业的谨慎操掩盖。自国庆上游价格累计下跌1000 余元后，钱清32S 纱价仅仅下移200 元，高等纱40S 则为100~200 元。可以说企业现今补库不会造成大的利润损失，就此心态就值得关注了。比如后市的展望、棉价的底部判断、纺织品服装形势以及宏观调控等。这些因素不单会制约今天的纺企，甚至年度后半段具备同等的影响力。

　　央行第三次上调利率，更为清晰地彰显调控力度加剧，清关率在06 年中一直维持低迷，成品库存增高，配棉比都会为纺企今后的市场表现蒙上阴影。如从另外一个角度而言，则笔者坚决认为，06 年度棉价要想真正复苏，下游市场必将扮演中流砥柱的角色。

　　近两年棉花政策其实是各利益团体博弈的产物，进口配额发放的时机和数量的确无法揣测。但年内下发的几率偏低，供求结果说明国内资源是足够的。可即使今年产量为640~660 万吨，毕竟我国消费量上千万吨，一旦资源消耗完毕，后期外棉领军国棉是可想象的。因此政策因素亦会左右棉价的走向。

　　郑棉在1 月建立了10000 余张的持仓，成为了市场人士谈论的话题。在1 月有大量的资金驻扎，似乎侧面印证了投资者对后半段市场带有美好的憧憬。如同04 年度，现在的内外棉花价格有着惊人的相似之处。05 年初期价绘制出一波强大的反攻浪潮，难道历史会重演吗，个人以为历史不会简单地重来。郑棉1 月的上涨首先离不开纽期的指引，而纽期自身资源压力颇重，交割库存庞大且全球供求形势容不得其跳出太优美的舞姿。中国方面的纳入高低，无形中决定了纽期在年度后半段的好坏。个人认为，60 美分还将是美期棉一道意义深远的价位。郑棉1 月在13000 以上遇见了较好支撑，底部雏形逐渐显露出来，当然言涨日后还得靠基本面改善外加场内量价的配合。

　　总结：05 年度是买卖双方心理博弈的一年，最终前者以"随用随买"策略让棉市暗淡无光。06 年度国内依然矗立着数百万吨的缺口，两者之间的博弈将再次拉开。缺口的年年放大，并未换来高企的价格。这是由于买方的心态更趋于理性、冷静。调控的力道日益加重，手法捏掐的更加娴熟。另外，国内棉市尤其是下游市场埋藏多年的隐患，正在一点点浮出水面，伴随中央多元化调控和外部因素干扰，来年的纺企之路并不好走。笔者看来凝固的市场未来终会溶化，棉花价格涨跌与买方的动态系于一线，而我们应再次用一颗平和心去面对或许是最佳的选择。

　　产消信息

　　ISO：2006/07 榨季全球预计出现580 万吨食糖剩余

　　道琼斯消息，国际食糖组织在本周三公布的季度报告中表示，2006/07 榨季全球食糖产量将比食糖消费量多出580 万吨。报告中，国际食糖组织也把新榨季的食糖产量预计上调了360 万吨，达到1.583 亿吨的水平，同时出口量也将达到4770 万吨的水平。食糖库存方面，预计2006/07 榨季全球的食糖库存将比上榨季的数量增加303.7 万吨，期末库存总量预计达到6290 万吨，库存消费比为41.3%，高于上榨季40%的库存消费比。

　　USDA11 月报告：美国食糖供需平衡表及市场要点

　　06/07 榨季:本月报告将美国食糖供应量调增了11.5 万短吨(原糖值),主要是由于期初库存和产量增加。其中产量调增了6.2 万吨，期初库存调增了5.3 万吨。而本月没有调整国内消费量数据。因此，期末库存相应增加到187 万吨，库存消费比达到17.6%，05/06 榨季为16.5%。

　　泰国上调新制糖年甘蔗产量

　　据泰国蔗&糖管理委员会(TCSB)生产和开发部经理Chana Kariwat 本周四说，由于耕作期间雨水充沛使甘蔗的长势比预期的好，估计06-07 制糖年泰国的甘蔗产量将在今年7 月份预期的5,730 万吨的基础上增长4%，达到5,989 万吨。

　　05-06 制糖年期间泰国这个全球第三大食糖出口国的甘蔗产量仅达到4,669 万吨。

　　南宁市2006/07 年榨季糖料蔗收购价格

　　糖料蔗收购价格继续采取蔗糖价格挂钩联动、二次结算的管理方式，全区统一糖料蔗收购首付价和二次结算办法。南宁市糖料蔗普通品种收购首付价260 元/吨(不含税费，下同)与制糖企业食糖(一级白砂糖，下同)平均含税销售价格(以下简称“销售价格”)3900 元/吨实行挂钩联动。食糖销售价格超过3900元/吨的部分，在糖料蔗收购首付价的基础上，蔗糖挂钩联动价格按6%的联动系数进行二次结算(具体结算办法按桂价格［2006］207 号文规定执行)。

　　关于做好广西糖料蔗估产调查的通知

　　自9 月份以来，我区秋旱严重，原来糖料蔗估产数有较大变化。为准确掌握糖料蔗实际情况，请各地市经委、糖办于近期进行一次估产调查，将最新估产数于11 月20 日前以文字书面形式反馈我委，11 月下旬我委将派工作组到蔗区进行抽样调查。(广西壮族自治区经济委员会)

　　甘蔗糖分欠佳 糖厂低负荷生产

　　从广西有关糖业主管部门了解到，自11 月1 日南宁糖业等三家糖厂拉开广西2006/07 榨季生产序幕以来，广西新榨季生产工作已经持续了一周，目前整体生产秩序稳定，但是由于气候以及糖分等原因，实际入榨量距离设计榨蔗能力尚有距离。目前广西已有10 家糖厂开榨。

　　贸易信息

　　中澳自由贸易协定对我国食糖行业的影响

　　澳方为什么要求把食糖开放列入谈判范围？澳大利亚：年出口食糖400 万吨，出口的糖占产量的80%以上。澳大利亚是第三大出口国(排在巴西、泰国后)。 澳大利亚政府对糖业的补贴不是特别高，希望能找到一个合适的市场，所以特别提出将食糖列入谈判范围。

　　10 月份巴西产酒精主要输往美国和欧盟

　　道琼斯巴西圣保罗消息，据巴西农业部本周公布的数据，今年10 月份巴西的酒精出口数量达到了5.448 亿公升，其中85%(约4.62 亿公升)销往美国和欧盟市场。

　　印度暂不决定废除白糖出口禁令

　　据印度农村发展部部长Raghuvansh Prasad Singh 本周四说，尽管废除食糖出口禁令已列入内阁的议事日程，但印度政府还是决定把废除白糖出口禁令的时间往后推延。Singh 对为何推迟做出决定没有作出解释。

　　交易信息

　　北方销区个别地区糖价小幅下调

　　11 月8 日讯 今日北方销区个别地区报价小幅下调，各地购销仍无好转迹象。因地产糖供应量增加，长春市场砂糖报价4330~4350 元／吨，下调了20 元左右，鲅鱼圈砂糖报价4360~4380 元／吨，下调了10~20 元。其他地区报价暂无变化，多数地区的商家反映成交情况不佳，个别商家称现询价电话也寥寥无几。

　　华南糖市购销平淡，尚未有广西新糖到货

　　湛江糖市因库存有限，昨天下午仓库销售价格调高至4550 元/吨，有成交，今天维持该价位，船板价在此基础上加价30 元/吨，无成交；广州糖价维持昨日报价，市场需求平淡，目前尚未有广西新糖到货，商家以销售库存为主。

　　各地区白砂糖价格(2006-11-10) (单位：元/吨)

地区	价格	日涨跌-+	周涨跌-+	月涨跌-+	年涨跌-+
南 宁	4450-4470	30	50	150	890
柳 州	4460	10	10	170	900
昆 明	4520	20	20	60	890
甸 尾	4500	--	--	--	900
湛 江	4500	-50	20	270	720
广州	4620	20	120	270	870
海 口	4700	--	140	280	1070
上 海	4550	50	100	150	770
杭 州	4710	30	30	180	930
宁 波	4650	50	50	200	800
南 京	4650	100	170	150	850
合 肥	4600-4620	20	60	120	780
日 照	4350	--	--	-30	470
青 岛	4400	20	20	20	550
青 州	4400-4420	--	--	20	540
福 州	4640-4650	--	140	280	840
晋 江	4650-4660	-10	150	300	790
重 庆	4600-4700	40	100	20	800
成 都	4500-4780	80	180	-100	730
贵 阳	4600-4680	40	40	80	800
长 沙	4780	120	120	300	1080

　　自然信息

　　巴西主产区将迎来降雨

　　道琼斯报道，气象机构预测本周一至周三巴西圣保罗州和Minas Gerais 州将有分散降雨和雷雨，周四周五天气转晴。

　　澳大利亚黑穗病继续蔓延

　　昆士兰政府日前承认未能阻止黑穗病的蔓延，政府表示这种致命的真菌

病毒可能会广泛传播。此前在Childers 和Bundaberg 地区有将近70 处农场因发现黑穗病而被隔离。此前黑穗病一直被控制在昆士兰东南部地区，但是目前已经蔓延到昆士兰中部的Mackay 地区。澳大利亚联合新闻社(AAP)认为黑穗病将会使昆士兰食糖业损坏10 亿美元以上。

　　广西78 个市县不同程度干旱且有蔓延趋势

　　南宁作为广西旱情最为严重的区域之一，已持续37天处于特旱状态。在不到10天的时间里，南宁的干涸水库从25座一下增加到46座。11月7日，广西气象局发布了今年第一份关于干旱的“重大气象专报”，广西旱情刻不容缓。

南宁秋旱严重 邕江水位接近百年最低水位

　　11月5日，南宁市又是秋阳似火，邕江边早已被晒得龟裂的泥滩上。自8月中旬以来，广西秋旱严重，全区农作物受旱面积达1340.5万亩，240.5万人饮水面临困难。其中，南宁是区内干旱最为严重的区域之一。昨晚8时，南宁水文站测得邕江水位降至61.58米，已接近59.95米的百年来最低水位。

　　金瑞期货 王宏友