股指日报：股指期货加剧现货市场两极分化

　　市场动态

　　股指期货加剧现货市场两极分化

　　将于明年初推出的股指期货“双边市”做空功能和杠杆效应，必然会改变证券现货市场的生态和交易行为。中小投资者应把投资方向更集中于指数成份股和蓝筹股，对逐步被边缘化的绩差股、问题股应更加谨慎。

　　股指期货将加剧现货市场的两极分化，同时，期货的助涨助跌效应将加快现货市场调整的速度，这是市场效率提高的表现，但也可能给中小投资者带来新的风险。因此，当判断股市处于高位运行时，中小投资者应保持特别的警惕，当具体操作与市场趋势逆反时应更迅速地止损或采取相应的措施。中小投资者还应对期货合约到期日前可能出现的异常波动有充分的理解。

　　市场自我调整速度加快

　　从长期看，股指期货对市场的影响是“中性”的，并会促使市场投资行为更趋理性，但受其影响，市场中短期的走势特别是一些特定时段的走势会表现出新的特征。

　　股指期货带来的套利交易或对冲交易，都主要涉及指数成份股中权重较大、流动性强、同指数相关性较高的

股票，而不是现货市场所有股票。因此，随着股指期货的推出并持续运行，证券现货市场个股两极分化的现象将更为加剧，权重蓝筹股将更受机构关注，表现出更高的流动性，而非成份股公司特别是绩差公司的流动性将更趋减弱，被逐步边缘化。这是投资者特别是散户投资者现在就必须加以关注的趋势。

　　从境外市场来看，市场的长期走势最终仍然取决于总体基本面状况，股指期货只是一个外在因素。但在中短期走势中，股指期货确实具有“加速器”的效应，即在涨势中“助涨”，在跌势中“助跌”。这在一定程度上是市场效率的提高。比如新经济泡沫破裂时，纳斯达克市场在一年内从五千点下跌到一千多点，从而使市场迅速在一个新的合理水平上运行；而中国市场则开始了长达近五年的漫漫熊途。

　　但这种市场自我纠正效率的提高也在特定时刻加剧了市场风险。股指期货推出后，散户投资者应该特别关注市场在高位运行时的风险，因为如果一旦开跌，其势头可能相当猛烈。

　　投资者间相互博弈加剧

　　国内股指期货开出后，其主要投资者有三类：第一类是大机构，包括社保基金、保险公司这样的资金，以投资现货市场为主，但会在期货市场做避险操作，以规避股指期货推出后“双边市”的风险；第二类是直接买卖股指期货的投机者，主要是一些风险承受能力强、追求高风险高收益的机构，以私募基金为主，是市场上最活跃的份子；第三类是进行套利的投资者，其套利行为有助于消除市场的偏差，提高市场的效率。

　　在上述三类投资者中，第二类将是股指期货交易的主要提供者。在国外，这类投资者可能会提供交易量的50%以上。而在国内，预计很可能达到80%。据统计，1999年，香港市场上进行方向性投资的占74%，套期保值的交易占17.5%，其余8.5%是进行套利的交易。股指期货的高杠杆率以及快速交易的特点，非常符合投机交易者的口味，股指期货推出后，这类投资者可能明显增多。

　　除了上述三类投资者外，不排除会有一些在现货市场上持仓量很大的机构，在期货市场上特别是期货交割期进行跨市场操纵交易，利用杠杆效应获得收益。这种行为并不容易监管，对监管当局无疑提出了新的挑战。由于进行套利的投资者往往需要在到期日前集中冲销套利部位，从而在短时期里对现货市场集中造成庞大的买压或卖压，对股价产生暂时性的影响，形成所谓“到期日效应”，因此，现货市场的投资者特别是中小投资者，应该特别关注股指期货合约到期日前后现货市场可能出现的异常波动，以免误判趋势。

　　指数表现

　　一、国内股票指数表现

指数	开盘价	收盘价	涨跌点数	涨跌幅度
沪深 300	1591.47	1612.25	19.09	1.20%
上证 50	1359.36	1376.63	14.18	1.04%
中证 100	1732.45	1753.39	18.45	1.06%
深证 100R	1671.92	1693.17	22.05	1.32%
上证 180	3695.64	3747.72	46.16	1.25%
中小板指	2108.31	2129.41	19.92	0.94%

　　11月21日沪深300指早盘开于1591.47点，最高1612.46点，最低1569.95点，报收于1612.25点，涨幅1.20%，截至收盘，沪深股市主板共成497.1亿元，沪深300板全天成交326亿元。

　　消息面上：第三方存管制度正式启动，中国证监会要求全行业必须在明年8月底之前实施第三方存管，并把实施情况作为证券公司市场准入、风险评估和采取相应监管措施的重要监管指标。

　　新增建设用地土地有偿使用费政策作出重大调整。自2007年1月1日起，新批准新增建设用地土地有偿使用费在原有基础上提高一倍。

　　大盘方面： 受昨天港股出现较深幅调整的影响，今天开盘后几乎所有指标股都出现调整，这导致了股指低开之后快速回落跌破2000点，但由于招 商银行、中国石化等快速反弹，股指迅速回升收复失地并创出新高，二线蓝筹股和次新股的活跃增强了市场做多氛围，大盘逐波反弹再度翻红，并且收盘再次创造出5年来新高。目前市场二八分化迹象仍然极为明显，大盘创新高之时，个股上涨比例依然不到40%，股指依然依靠指标股拉动。

　　个股方面，资金继续关注中石化、工商银行等指标股，回调压力被迅速化解。地产、金融出现分化，深发展A、北辰实业大幅拉高，而万科A和其他一些银行股表现不佳。机械制造盘中表现最显眼，柳工、中联重科等位居涨幅榜前列。昨日刚上市的两家中小板新股栋梁新材及金螳螂都强势上攻涨停，相应也刺激了其他一些中小板品种的短线活跃。除此以外，盘中机煤炭以及科技股表现也较为活跃，两市活跃的个股增多。但总体而言，下跌的股票仍然占大多数。

　　二、新华A50指数表现

现货指数	开盘价	最高价	最低价	收盘价	涨跌点数	涨跌幅度
新华 A50	6871.33	6947.94	6759.89	6947.61	60.71	0.88%

合约月份	开盘价	最高价	最低价	收盘价	涨跌点数	成交量	持仓量	仓量增减
11月	6818	6910	6736	6910	88	99	395	-72

　　新交所新华富时A50指数期货交易行情，11月合约开盘价6818点，高低点分别见6910点和6736点，波动区间为174点。收盘报6910点，较现货贴水37点。全天成交99手，较昨日成交在减少72手。

　　现货新华富时A50指数今日开盘6871.33点，收盘报6947.61点，较上一交易日上涨60.71点。

　　三、主要外盘股票指数表现

指数	开盘价	现价	涨跌点数	涨跌幅度
S&P 500	1401.17	1400.50	-0.70	-0.05%
道琼斯	12340.71	12316.54	-26.01	-0.21%
NASDAQ 100				%
FTSE 100	6192.00	6204.50	12.50	0.20%
恒生指数	19030.36	18954.63	-228.08	-1.19%

　　(截至北京时间11月21日 16：00)

　　财经要闻

　　股指期货方针交易需重视的问题

　　股指期货仿真交易正在如火如荼进行时。我们首创期货研发中心金融工程高级分析师易骥日前在上 海证券报“上证第一演播室”指出,仿真交易过程中出现的几大问题需要在今后的工作中引起重视。

　　易骥则表示,仿真交易过程中出现的几个问题需要注意,套利机制的缺失是一个,如果套利机制没有充分发挥作用,市场波动将会非常明显。此外存在的主要问题,一是迫切需要投资者提高对交易品种的了解程度；二是在风险控制方面,股指期货交易与股票交易完全是两码事,对于一些习惯满仓操作的股票现货投资者来说,这特别需要注意,否则很容易引发穿仓风险；三是一些机构投资者在资产配置等方面的操作,还没有进行很好的测试。

　　从模拟情况看,交易还不够活跃,另外期、现货市场的关联度起初比较差,最近才出现比较显著的提高,因此模拟的效果还是要打折扣的。之所以套利机制没有充分表现,主要还是因为模拟交易使用的是虚拟资金,等到正式开始交易的时候,相信期、现货市场的关联度会有较大提高。届时,市场上存在很多以套利为目的的资金,当期、现价格发生较大偏离的时候,这些资金就会进行相应的反向跨市操作,所以,最终形成的结果很可能还是像成熟市场一样——现货引导期货。