国际油市震荡加剧 油价箱体打破拓展下跌空间(2)

　　三、基金持仓

　　摘要：暴跌前基金大量减持净空转为净多

　　四、周度评论

　　近一时期国际油市震荡加剧，上周四纽约商品交易所轻质原油期价创造了去年飓风过后的最大单日跌幅。不过，欧佩克减产、美国冬季需求等焦点供求因素并没有十分明朗迹象，油价仍在延续自今年夏季高点的大级别调整。

　　国际油价经历了两个月缓慢向下震荡，但突破方向并不十分明确。11月16日似乎有了答案，纽约商品交易所的WTI轻质原油期货价格全线暴跌了4%，随后临近交割的12月合约触及17个月新低，市场人气直转至下。值得思考的是暴跌后的周五，12月合约和1月以后的远期合约涨跌互现，暴跌究竟是短期的“意外”还是新一轮跌势的信号呢？笔者觉得，16日当日跌幅之深确有12月合约临近交割带动的原因，但更为重要的是下跌这一现象本身也正反映了现货市场资源充足，甚至连商业性多头都不愿承接。此前的分析中曾提到过，远期升水的市场结构更有利于空头移仓。关注连续合约和单合约的价格图表的人会分歧明显，前者为横向震荡而后者为震荡下跌。可以想象在55美元/桶的12月合约被摘牌后，我们将面临58美元/桶的1月合约，3美元的跌幅在连续合约图表上将被抹掉，但操作单个合约的交易者则难以逃避这个跌幅。目前美国原油商业库存仍处于高位，如果现货的疲软如果没有改观，那么后续的合约也难逃交割时无人承接的命运。现货价格更直接反映当前的供求强弱，欧佩克实际减产效果以及冬季取暖需求仍是贯穿近阶段油市的两条主线。

　　自欧佩克10月份宣布减产后，有关其减产效果的怀疑就没有中断，美国能源部和国际能源署都先后在月报中预测该组织实际减产不到120万桶/日。油轮追踪机构Petrologistics16日称，11月石油供给预计将较10月份减少110万桶/日至2720万桶/日。但另一机构Oil Movements随后称，截至12月初的四个星期里欧佩克的原油出口量预计将有所上升。沙特阿拉伯石油部14日表示，沙特11月和12月将按照欧佩克10月会议上达成的新配额生产石油，但有交易商称未来沙特对美国出口较之前不会有太大变化。报告和评论的分歧让市场无法明确减产效果，最终影响只有反映在消费国OECD组织包括美国的库存变化上才会知晓。时间上看，11月份出口的海湾石油到达美国将在12月中下旬。即使欧佩克有意在12月14日的尼日利亚会议上宣布再度减产，在原油库存数据出现连续下降前，怀疑仍将令价格承压。

　　目前美国除太平洋西岸的部分地区冷于以往外，多数地区气温高于以往。美国东北部冬季天气关乎今年四季度和明年一季度的需求高低，但各机构对于未来几个月寒冬还是暖冬的预测仍是两个版本。美国国家气象中心14日预计12月份美国东北地区将可能冷于以往，但12月到2月期间将出现温暖天气。厄尔尼诺现象预计将改变热带地区降雨模式，推动温暖天气趋向东北部。美国国家海洋与大气管理局采暖度日数预报显示，12月、1月和2月的冬季天气比30年平均水平暖2%，但比05年同期冷9%。与官方的预测不同，私人天气预测机构AccuWeather15日在月度展望时表示，仍有一些迹象预测美国冬季更加寒冷，目前仍有很多不确定性。冬季初期，东北部气温可能持平或略高于往常，1-2月的气温将低于以往。最近一周的美国馏分油和汽油库存数据表现利好，并曾一度刺激价格反弹。油品库存下降的因素主要是预期结束检修的炼厂产能恢复缓慢，而且有出口上升增加表观需求的因素。在过去两周中，馏分油每日出口25万桶，远远高于过去五年11月份日均10万桶的出口量。因此前一时期美国油品库存下降还不能说明是需求旺盛的表现。

　　国际油价每次的急涨急跌很容易让人联 想到投机性基金的操作。根据CFTC公布的NYMEX持仓报告，截至11月14日基金在原油期货市场却大量平出净空。净空大幅减少应该对价格下跌不利，但需要注意的是持仓报告中的时间是周二，也就是说在周四的暴跌前基金大量减持空单。如此操作将有两种可能，基金后市强烈看多或多空均减阶段性撤离市场。我们看到近一周NYMEX原油期货总持仓在持续下降，12月合约的持仓并没有完全移到远月。如果这种减仓情形继续下去，再结合前面分析的多个因素有很大不确定性，基金阶段性撤出原油市场可能较大，无论是持多与持空。基于单周数据的分析尚不能明确趋势，仍待进一步的观察验证。从基金的持仓与油价的相关关系来看，与价格变化关系密切的是总持仓而非净持仓。因此，如果前种基金撤离油市的假设成立，后续油价将继续走软。

　　综合以上，纽约油市12月合约的交割前暴跌并非基本面的重大变化所致，但其反映了当前美国市场现货原油需求的疲弱。欧佩克减产遭怀疑、当前美国多数地区气温偏暖令油市大级别趋势延续到12月中旬后，而正在大幅减仓的基金后续表现值得关注。长达两个月震荡区间被打破，纽约原油的下跌空间将拓展到52美元/桶一线。新加坡市场随着12月份到港恢复，需求疲弱仍使得其表现弱于原油，国内燃料油操作仍延续前期的空头思路，逢反弹继续沽空。

　　北方期货 王亮亮