建议铜多头平仓后观望 铝的多头头寸少量持有

　　LME基本金属上周交易涨跌互现：依次强劲的是期铅―――连拉8周阳线收盘回到1700之下、期锌连拉6周阳线收盘在4300之上、期铝周收盘价格回到2800之下；期锡小幅回档、期镍从33000回到30000一线；我们关注的LME三月铜上周五终于跌破7110-7400交易区间―――周收盘价格6925，成交量和总持仓量均没有什么特别的变化。

　　上周影响政治经济界的无疑是美国中期选举，阔别12年之后，美国民主党重新控制参众两院，这对美国经济乃至世界金融格局和商品大盘的影响如何？

　　笔者以为：(1)、对美元汇率影响偏空：民主党拿下参众两院一统国会就意味着布什毫无顾忌花“克林顿时代留下的钱”的日子正式结束，这将意味着国债的发行量将会减少，使其收益率回落―――回落的国债收益率以及不足的供应将使该市场对海外美元的吸引力变低，美元贬值成为可能。(2)、对美国股市影响利空：民主党控制两院使得共和党的布什总统将受到极大的策略限制，金融分析师期刊在近期一篇文章中对于长期的投资趋势做了研究。该项研究的结果显示，在美国政治陷入僵局时，股市往往表现不佳。这项研究对于1949年到2004年之间的10项股指做了研究，结果显示，如果国会以及参众两院在同一党派领导之下，股市的平均年回报率为22%，反之则只有6%。(3)、原油走向不确定性更加放大：出于美国中期选举的“需要”，在选举结果出来之前，原油不失时机的一跌再跌，而今，美国中期选举尘埃落定，原油可能将拉出一定的反弹。然而，民主党一向不满大型石油公司利用高油价攫取巨额财富，并且提倡发展替代能源。(即将担任新一届众议院议长的民主党人佩罗茜就将撤销大型石油公司数十亿美元的财政援助作为新一届众议院明年的首要任务之一。)因此，单从政治因素浓厚下的角度出发，原油走势难以捉摸。但由于对美元汇率的偏空影响，美元前期受到追捧的避险功能将大打折扣，这样，黄金因而会回归强势。

　　国际投行高盛日前表示，大宗商品的需求呈加速上升势头，但商品价格的未来涨幅要视供应的紧张程度而定。该机构在日前举行的投资研讨会上表示，刚刚过去的3季度表明，大宗商品需求较此前更为强劲。即便涨幅通常滞后于有色金属的煤炭价格，在7月份也开始启动上涨行情。就具体品种而言，高盛认为，铜价将继续维持在高位；铝价则因2007年供应上升面临下跌风险，但旺盛的需求会抑制其下跌幅度。极富盛名的格林斯潘前期在美国公布较弱的第三季度GDP数据后(美国政府上月底公布的报告显示，今年第三季度美国经济的增长速度按年率计算仅为1.6%，是2003年第一季度以来的最低增速。)就指出：美国经济正摆脱房产下滑的影响前景良好，他用肯定的口气说：“房产下滑引发的负面影响多已被我们抛在身后，第四季经济成长应当相当不错，当然要好于第三季度”。11月6日他又说：美国经济目前的低迷状态“很可能是暂时的”，他同时认为住房市场最糟糕的时期可能已经过去。其不否认美国经济很明显正在经历一个严重降温时期，但这个时期很可能是暂时的。虽然住房市场仍未走出困境，但情况可能不会进一步恶化。同时，格林斯潘对美国经济增长前景持比较乐观的态度。他说，数据显示目前公司利润和资本货物销售增长强劲。而如果经济开始陷入衰退，这两个关键因素是不太可能出现的。

　　作为全球最大的经济实体，美国经济放缓或衰退是其它经济实体成长所无法抗衡的。那么美国经济如果放缓对中国经济影响几何呢？(高盛美国首席策略师艾比·约瑟夫·科恩去年底进行了三个预测：美国2006年的经济开局的时候会比较强劲，而后会放缓；美国联储局2006年中的时候会停止加息；2006年末时，道琼斯指数会突破12000点，标准普尔指数会突破1400点。一年下来，艾比的这三个预测都被验证准确。)艾比·约瑟夫·科恩在接受采访时同样表达了对美国经济以及股市状况表示了乐观的态度。她认为，虽然现在美国经济经济增长在放缓，但2007年的下半年，经济会恢复比较强劲的增长。与此同时，由于工资上升得比较快，通货膨胀虽然会稍微上升，但不至于使美联储过分紧张。而关于美国股市，她认为，到2007年第三季度标准普尔500会升至1460，美国股市基本上会有10%-12%的回报率。美国经济增长会比较强劲的驱动力主要原因是美国企业的强劲增长，美国企业的盈利能力比较强，企业有很多现金，标准普尔500公司负债表上的现金是2.4万亿美金。这些公司拿着这些钱进行投资，买一些新的设备，同时要雇更多的员工。与此同时，大家可以看到1999年、2000年的泡沫主要集中在纳斯达克，另外两个指数基本上没有什么泡沫。美国股票市场还是一个比较好的投资地点，比如说标准普尔，至少被低估了10%-12%。同时，她指出：如果美国经济放缓，对于亚洲包括中国影响将比较温和。第一，由房地产放缓引起的美国经济放缓会影响美国的建筑行业，但是不影响他们对于其他国家的出口。尤其是现在中国的经济增长主要依靠内需，中国对于美国的出口依赖程度也在降低。同时，美国的GDP从6%放缓到2.5%-3%之间，还是意味着很长一段时间内，经济增长还会比较强劲，而不会进入衰退。一定程度的放缓从某种程度上来讲是一个好的消息，这样使通货膨胀不会上升太快，美联储也不会继续加息。

　　资金面状况，在全球商品超级牛市演绎的关键时刻，作为市场的主要参与者，大型基金在近几个月扑朔迷离的市场氛围中，始终没有出现悲观的态度。美国商品期货市场上投资者净多部位在九月中旬下降至六个月以来低点之后，过去的六周里重新稳定地回升，目前达到524,000手。其重要性在于基金仍然保留着商品市场上多头持仓的总体上升趋势，这种现象自2005年2月以来一直存在，这也是自当时总体平衡一直是净空现象以来的特征，这也部分地显示了在此期间美国商品期货交易剧烈地扩张，23个主要市场的总持仓量从正好低于正好低于 6,000手上升至目前的超过 9,700手，其中包括非商业的空头和多头部位的建立。美国能源产品净多持仓继续削减 (目前基金只在美国汽油和天然气期货市场持有多头),但是农业商品市场增加的持仓 (特别是谷物和大豆)对此有足够的补充；同时金属市场也有趋势上的背离,基金扩大的贵金属上的持仓，但是仍然在COMEX铜市场持有大量的空头。主要商品指数的表现：工业金属市场继续产生对投资者具有竞争能力的回报，其表现在2006年的商品领域十分强劲。工业金属高盛商品指数的回报今年以来上升了55% ，年率回报高达67%。其它商品领域2006年都没有能接近这样的表现的。跟随其后表现最佳的是贵金属，年率回报今年以来达到27%。农业商品是此外唯一有正的表现12%的。工业金属指数同样能和主要的资源行业矿业指数相竞争，欧洲的STOXX 基础资源指数回报上或了42.9%。笔者建议看看CRB指数：令人惊讶的是，在不知不觉间，其又在上周创出历史高点了。

　　对铜市的困惑是LME库存近期不停地增加和中国消费采购浪潮迟迟不来，如何面对目前的局面？巴克莱在其研究报告中，从大处着眼，分析了四年来对行业产生顽固影响的主题是供应中断。今年以来最大的产量损失事件―――其总量约达476,000吨。在年初，对矿供应量的调查预期是2006年将增长8%，现在的调查已经下降至增长仅4–5%。进入2007后其相信会有642,000吨铜将再度出现风险。对世界大型铜矿进行了详细的研究后发现，这些矿都存在技工短缺的问题，低于预期的矿质和不良的气候，缺少世界级的矿体将会使得生产成本大幅攀升。近三周，因为金属的供应增加，因而导致库存上升，同时缺乏消费者买入兴趣，现货对三个月期差价已经转成贴水。(11月1日以来市场已经连续四天处在期货贴水, 这也是2003年11月以来首次, 经过过去几周里差价徘徊在升水和贴水之间之后 。) LME 库存可能处在今年以来的最高水平。随着10月份的结束，显然市场兴趣已经从主要的铜转向锌。这与过去几天晨金属越来越多地被交割至LME仓库偶合。10月份欧洲和美国的库存都上升。美国的COMEX 库存连续第三个月上升，目前库存已经上升到21,093吨, 同时LME库存今年以来首次拥有如此多的铜, 仅10月份就增加了12,450吨.这同时导致了美国现货升水走软，目前出价每磅在5.00-6.00美分水平, 低于上个月的6.00-7.00美分/磅. 美国下游需求主要受到了民居建筑市场下降的压力。铜杆同样报告定价剧烈下降,对建筑用电线的需求主要受到房屋市场疲软的冲击。第四季度美国将进一步降低汽车产量同时抑制了电磁线和汽车用电线的需求. 这些需求的下降同样冲击用于汽车边接器的铜带的定单. 因为许多工厂现在拥有过剩的电解铜,消费者的需求得到了长期合同的很好满足，废杂铜也容易获得,那些有多余铜的就将其交割至仓库。随着过去几个月里美国的库存稳定上升, 仅在过去的10天里就有8,500吨铜被放入欧洲的仓库。消费者的需求得到了很好的满足, 废杂铜的供应充足。这些消费者能以废杂铜来替代电解铜的需求的主要是黄铜产品工厂,他们试图出售过余的电解铜至市场。

　　对中国的展望仍然使市场仍然是雾里看花。Codelco已经宣布了中国买入者的现货合同升水,表明了他们对中国的需求的不确定性,同时因为来料加工业务的情况不明也陷在谜团当中。中国方面重新出现在市场的买入兴趣是“犹报琵芭半遮面”，很多人的愿望是：上海期货交易所降低了铜合约的保证金，从9%降低对6%，可能会有利于买入。随着LME和上海之间的差价的紧缩，从八月份时每磅29美分到10月时的零, 中国会回到市场进一步买入―――制造商和最终用户的库存已经用完，他们需要补充供应。同时精铜的出口税提高至15%将使他们的出口成本更高，预期这会对给废铜的出口以支持。如果中国急切地回到市场, 可能会激发废杂铜市场重新紧张，精铜市场也可能会这样，如果这些消费者在美国和欧洲依赖于废杂铜市场就不能确保金属的获得。同时在过去的几个月里中国的精铜产量增长已经放缓，最终用户的需求仍在扩张，缺口将会被废杂铜或精铜进口来填补。然而，这种情景至今没有出现―――我们今天只能服从于现象。

　　尽管上周五LME三月铜跌破7000，技术面方面长期的市场盘整并没有形成顶部的明确信号，中级调整的信号也不明确―――在这里耐心的观察是必要的。

　　发改委宣布从11月1日起，中国铝锭出口关税由5%提高到15%后，沪铝经历了一个下窜上跳的过程，但市场给人的直觉是：抗跌底蕴强；同时，国内铝的现货价格短暂下跌后就很快回升。中国提高铝锭出口关税，从长期看，并没有影响全球的供求平衡关系。眼下，就铝市场而言，LME12月巨大的抛盘以及看涨期权在高位的持仓对空方的威胁难以解除,随着12月第一个周三的临近,LME铝价将听到上涨脚步临近的声音。然而，对沪铝来说，操作难度增大，一个大品种面对频繁的政策面将使资金面受到影响，另一方面，市场心态在一定周期内将无所适从。

　　清者自清、浊者自浊，建议：铜多头平仓后观望，铝的多头头寸少量持有。(储平)