长城伟业：国际铜铝市场一周综述

　　文华财经（编辑 王亚男）--★行情回顾

　　 本周国际铜铝市场呈现先扬后抑的运行态势,其中铜价在库存连续大幅上升之后,明显受到市场的抛压,终于在周末破位下行.铝价则在市场结构性失衡的推动下前半周维持上升的势头,但在周末受到铜价大幅下跌的影响而在盘中跳水,收在全周的低位.使得本周市场的运行格局发生了明显的变化.周一, 在国际锌价再创历史新高的情况下,铜铝市场继续维持铜弱铝强的运行态势,铜价继续从区间低位缓慢回升,铝价则在巩固近期升幅的基础上有所上扬.中国政府宣布其外汇储备已突破一万亿美元的消息打击了美圆,使得美圆没有能够维持周末的反弹.鉴于中国2006年巨大的贸易顺差，市场早已预期中国外汇储备将在近期突破一万亿美元大关，这也意味着中国成为世界第一大外汇储备国。因此在公布后,市场总体反应较为平静,美圆的回落对商品有所支持.周二,在铅锌继续走强,再创历史新高的情况下，铜铝市场维持前一个交易日的价格区间,电子盘出现故障使得交易活跃程度降低.而美圆先跌后反弹促使铜铝在尾市出现了一些回落.最新红皮书显示,美国至11月4日当月的连锁销售年率上升3.4%，月率上升0.3%,在数据公布后,美圆从低位爬升,铜铝在清淡的交易中受到了一些压力,小幅回落.周三铜铝市场深幅回落,在铅锌再创新高后的回落中,金属市场整体出现了调整,而铜铝价格则回落加重,尤其是铜价的回落达4.2%,库存增加,中国10月份进口仍然在减少令铜价受到压力.而最新数据打击了商品,美国消费者信贷9月下跌12亿美元，这是6个月来的首次。市场预期增长50亿美元，thomsonfx的早前预测是增长40亿美元。7月和8月消费者信贷同时被大幅上修也令人吃惊。这使得平均年率上升至4.2％，去年平均年率为4.0％。主要原因在于非循环信贷（主要是汽车贷款）下降41亿美元，这是自1991年10月（-48亿美元）以来的最大单月跌幅。年率下降3.3％，自1993年5月以来最差。数据公布后,商品整体受到了一些压力.在周四, 基本金属整体回升,铜价又一次脱离了区间低位的威胁,而铝价也匆匆结束了短暂的调整再度回升到2800美圆之上.美国9月经常帐赤字有所缩减,美圆没有从中受益,反而继续下跌,对金属提供了一定的支持.美国9月贸易帐赤字643亿美元, 8月贸易赤字修正后为689.6亿美元，初值为698.6亿美元.在数据公布后,美圆应声而落,金属则自低点回升.周末市场风云突变,铜价在库存累计增加幅度令市场怀疑消费已经发生逆转的情况下抛盘明显增大,其大幅下跌打击了其他所有金属,使得上涨中的铅锌锡镍也掉头回落,铝价同样未能幸免,技术上已经完成调整的铝价再度掉头下行,市场的运行趋势明显受到重创.全周的运行由于周末的回落显得沉重.

　　

　　★前周观点的回顾与评估

　　 笔者在上周报告中有关“在中国

宏观调控以及美国经济数据疲弱的影响下，国际铜铝市场的铜弱铝强的运行态势没有发生改变。铜价继续区间运行，其区间低位将继续获得一些支持，但同时市场也难以在供需状况发生改变前走出趋势性上涨行情。铝市场则继续维持上行的势头，经过一段时间的技术性修复之后，市场将再度获得动力，随着12月的第一个周三的临近，市场将向上方3045美元不断发动攻击。”的观点与市场在本周的运行不一致,相对而言,铜价的运行弱于铝价的格局没有发生变化,但铜价长时间运行的区间被市场所打破,尤其在周末,铜价跌破了7000美圆的心理关口,使得近期的平衡遭到了破坏,铝价的市场结构性失衡虽然没有发生改变,但金属的整体回落也令铝价难以幸免,整体的力量强于单个品种的结构性失衡的作用,铝价出现了大幅下跌.

　　★ 市场结构

　　 伦敦市场铜库存继续大幅增加,截止周末库存为148200吨,铝库存则仍然在减少当中.同时,由于铜市场持仓变化不大,尤其是现货月持仓偏小,目前分别为222578手以及8771手,因此对交割不会带来威胁.铝市场的持仓仍然巨大,目前为552126手,由于铝库存相对较为集中,因此其在12月以及1月的交割仍然可能发生困难,同时皑皑大部位持仓看,铜的持仓较为集中,铝的持仓则明显不平衡,12月份没有大部位持仓,而存在1个5~10%以及1个10~20%的大部分持仓,因此在1月的交割前,交割问题将继续对铝价构成一定的支持.期权市场看,由于本周没有发现持仓变化,其12月以及1月的高位看涨期权的大量持仓,将在12月的第一个周三前对市场的影响开始显现.这里不再追述.

　　本周市场焦点

　　进入新世纪以来,美国经济的增长带动了全球经济新一轮上升周期,同时,美国越来越大的经常帐赤字始终令市场感到担忧,美圆也长期受到压力.本周数据显示,美国9月贸易赤字大幅改善。赤字收窄57亿美元（6.8％）至643亿美元，自2004年12月以来单月最大下降幅度，也是4月以来最小赤字。不过美国总出口仅上升0.5％，低于8月的2.4％。出口年率上升15.8％，自2004年5月以来最高。总进口下跌2.1％，自2月（-2.5％）以来最大跌幅。进口年率上升9.4％，32个月内最小涨幅。美国进口了380亿美元消费品。9月商品项目赤字收窄6.4％，服务项目盈余收窄1.6％。商品出口增加6亿美元，而商品进口减少42亿美元。今年到目前为止，商品进口共下降48亿美元，9月占据88％的份额。石油贸易赤字减少15.5％至5个月低点。除石油外，赤字为416.47亿美元，与8月相比上升1.2％，也是自6月以来最小赤字。与中国的贸易赤字再创新高230亿美元。中国占美国贸易总额的11.5％，占美国国际收支赤字的27％，占除石油以外项目赤字的50％以上。美国与西欧的贸易赤字下降36％至70.4亿美元，32个月内最低。7月曾创下133.5亿美元记录。与日本的赤字下降10％至67.3亿美元，8个月最低。与欧佩克组织的赤字8月创112.3亿美元记录后，9月下降18％至5个月低点.可以看出，虽然其赤字出现了自2003年以来的第一次改善,但仍然庞大.同时,由于其赤字状况是全面的,中国虽然战具首位,但显然仅占27%,因此逼迫

人民币升值能够对其赤字带来一定的改善,但不能从根本上解决贸易状况,在这样的情况下,美圆的压力显然将更加明显,换言之,只有美圆的贬值才能改善其整体的赤字状况,而美圆的弱势又对全球商品带来一定的支持.

　　密歇根大学消费者信心指数也是市场较为关心的问题,体现了美国经济能否出现过大的回落,此次公布的数据超过早前传言的91.8，但仍低于10月末的水平。也许是中期选举的不确定性打压了消费者信心，如果是这样，那么11月22日公布终值时这一结果将有所改善.另外，10月初值也是92.3，随后上修1.3个点。过去六个月内，每一个月终值与初值相比均有向上修正，平均为1.7点。显示目前美国经济的整体运行状况没有更加糟糕的表现.同时,市场继续关注通胀的变化,数据显示,对未来一年（从现在起）的通涨预测中值为3.4％，与10月的3.7％相比有所下降，也是21个月内最低值。这样以来,联储的货币政策将不会过于严厉,对于市场而言,进入了一个相对的平稳期.

　　中国政府宣布外汇储备已突破一万亿美元,使得中国全球第一大外汇储备国的地位得到了巩固.同时,中国政府宣布将分散外汇储备的币种,以分散风险.这样以来,美圆的压力将更加沉重,同样会提振商品价格.

　　★机构观点

　　瑞银（UBS）:H P Billiton与韩国和印度冶炼商的年度铜加工精炼费用（TC/RC）敲定在60美元/吨和6美分/磅，无价格分享（PP）。这些协议可能成为一个基准，而去年的基准费用在95美元/吨和9.5美分/磅，而且有全部价格分享——价格分享通常规定在铜价超过90美分/磅时矿商向冶炼商支付的额外费用。与中国和日本冶炼商之间的合同谈判将决定这些协议是否成为基准。中国的冶炼商在6月宣布他们不接受TC/RC费用低于100美元/吨和10美分/磅的协议，低于这一基准他们的加工没有利润。年度TC/RC费用走低反映出铜精矿市场持续紧张，因矿产量增加的速度没能赶上冶炼产能增加的速度。市场开始对矿商有利，他们能够迫使TC/RC费用降低，而冶炼商如果要尽可能的维持产能利用率高企只能被迫接受更低的加工费用。我们认为在2008年之前紧张的铜精矿市场不可能大幅缓解。

　　麦格理:最新的北美铝产品订单确认了走弱的趋势，如同美国经济成长放缓。订单指标同比上升3.9%，这和2005年成长较低的时期相当，并且与今年早期的订单水平相比较，比今年7-8月份的订单水平下降了约10-15%。在过去12年里，铝订单是一个对美国工业成长很好的领先指标。在订单上持续力量将指出，至少短期内我们仍将面临美国工业生产的适度减速。铝订单数据的趋势显示出和OECD领先指标走势非常的相似，但在领先和滞后上有差异。领先指标现在指出成长速度将持续减速，而最近几年，铝订单似乎已经滞后于领先指标的指示。

　　标准银行（Standard Bank）:据报告 Codelco已经与智利的Chuquicamata矿开始提早进行劳动合同谈判。上个月公司试图进行谈判，但受到工会的阻碍。Codelco清楚今年前期在Escondida矿发生的情况，因此不希望这种情况在Chuquicamata矿重现从而导致铜矿产量损失。工人们看到今年铜价迅速上涨，希望获得适当的经济补偿来反映铜价的变化。同时刚果的Katanga省宣布发现的含矿物数量增加，近期研究发现该省的铜矿含铜量比2005年估计的高出31％。对矿商来说刚果将是一个有很大吸引力的地区。由于铝价上涨，有许多观点认为铝生产商将继续确保提高氧化铝的供应。事实上，对氧化铝的需求是Rusal和Sual在宣布合并时所达成协议的一个完整组成部分，他们的合并包括Glencore的氧化铝业务。在中国，铝和氧化铝产量迅速增长，这一趋势是一个关键因素。由于氧化铝价格放缓，同时铝价上扬，这可能会刺激氧化铝生产商向铝生产商出售下游项目，而铝生产商可能渴望确保他们的氧化铝供应提升。

　　Marex:铝技术形态继续改善，已完成的基本形态能够支撑铝价在未来几周走高。成功守住2700/20 美元区域附近的关键支撑位促使铝价大幅反弹，近期阻力位2830/40美元区域目前重新受到测试。突破此位将确保重启上升周期，下一目标位在 2880/90美元，然后是2950/60美元。只有收低于2700美元才可能损坏目前的上涨势头，并引发更深幅度的下跌。交易策略：2770和2750 建多，2700下方止损，目标2950。铜中长期趋势结构继续走平，从过去五个月来的盘整形态下档的重要支撑位成功反弹使铜价延续区间震荡。预计近期阻力位7360/80美元，甚至7500/20美元将重新受到测试，不过只有突破此位才可能引发更大幅度的上涨。近期支撑位在7230/50美元，然后是7100/20美元，只有失守关键的7000美元区域才能形成顶部形态，并使趋势反转下行。

　　巴克莱（Barclays):铜市场的人气疲软，因初步的贸易数据显示中国的精铜进口继续走软，不过我们注意到中国的铜废料进口继续维持强劲。打压市场人气的消息还有Codelco Norte 6000名工会工人中的一半左右已经开始提早与公司进行谈判，目前的劳动合同将于12月31日到期。路透报道称Codelco最大的工会（1号工会）约有2600名成员，而三个较小的工会共有约300名工人，提早与公司进行谈判的是2号工会和3号工会的约1600名工人，开始谈判的法定时期是在11月17日。

　　美林公司（Merrill Lynch）:由于7国集团和美国房地产市场需求下降，加之高铜价促使中国和其他地区铜矿产量呈现上升趋势，2007年期铜平均价格可能下跌30％。 美林在该项报告中不同意对冲基金和机构投资者扩大商品交易将促使期铜价格上涨的观点。相反，美林认为铜的疲软的基本面将打消投资者兴趣，迫使铜价更接近与于生产成本，而铝已经呈现这种趋势。改报告称，如果铜需求像铝那样下降，那么铜价也将接近于生产现金成本。美林估测铜的生产现金成本在每公吨3725美元附近，低于目前铜的现金价格。 10日；伦敦金属交易所铜现货价格为每公吨7220.50美元。若铜价下跌30％，将跌至每公吨5054美元，这足以促使中国的消费者充实库存。5月份，铜价曾一度飙升至每公吨8825美元的历史高点，带动其他基本金属价格各自达到高位。近两个月在区间整理，难以蓄势突破目前每公吨7000-8000美元的区间。美林预测2007年铜产量将增加5.3％，而预计铜的需求量增长仅为2％，由此铜价将承压。该报告预测2007年铜产量将过剩500，000吨，2008年过剩750，000吨，2009年过剩600，000吨。报告表示，过剩的原因是铜矿企业对高铜价的强烈反映以及美国和欧洲铜消费量的下滑，并称“目前有相当数量的扩产工程，这将推动2007年铜产量增幅高达5.3％”。

　　英国对冲基金Amplitude Capital执行长施罗德在接受路透采访时称,希望将其基金的商品部位增加一倍,因为商品市场显示出更清晰的趋势,他认为他的公司能够加以利用.他说,商品市场正提供比股市等其它市场更多的赚钱方式.目前,他的基金中商品占10%."我们希望将该比例(10%)提高一倍...至20%或25%.我们在商品市场看到了一些好机会."施罗德称.近年来一些最大的市场波动发生在商品市场,例如金、银、镍、原油和天然气等.例如,自2006年初以来三个月期锌的价格上涨了一倍多.

　　高盛日前表示，大宗商品的需求呈加速上升势头，但商品价格的未来涨幅要视供应的紧张程度而定。 该机构在日前举行的投资研讨会上表示，刚刚过去的3季度表明，大宗商品需求较此前更为强劲。即便涨幅通常滞后于有色金属的

煤炭价格，在7月份也开始启动上涨行情。就具体品种而言，高盛认为，铜价将继续维持在高位；铝价则因2007年供应上升面临下跌风险，但旺盛的需求会抑制其下跌幅度。

　　★综合分析

　　作为全球最大的铜消费国,中国的消费状况仍然存在极大的变数,由于中国的统计数据难以对消费作出准确的估计,因此市场对于目前出于消费旺季的中国进口仍然减少感到忧虑,本周中国海关公布的10月份进口的未锻造铜以及铜材的仅仅达到16.5万吨,低于9月份的17.49万吨,明显出于下降当中,显示消费没有得到恢复,对市场的打击明显.而作为全球最大的铝生产国,中国虽然由于政策的变化,原铝的出口出现了下降,但铝材出口则明显出于不断增加当中,下半年较上半年增加近100%,铝的消费明显旺盛.因此,近期市场出现的铜弱铝强的运行格局较为符合市场的运行状况.

　　而近期市场上流行的有关铜精矿加工费对市场的影响也在市场上流传,近期TC/RC费用被供应商接受的是50美圆5美分,被一些人士渲染成为铜精矿加工费增加,甚至于成为铜价走向熊市的依据.笔者以为,就这个消息判断市场走熊显然有些偏颇.我们知道,铜精矿的加工费走向往往会揭示铜精矿的紧张状况,进而可以推论精铜的供应变化而导致铜价的运行的变化,但是此次TC/RC费用50美圆5美分虽然从表面上看是从30美圆3美分上涨,但明显较去年的200美圆20美分低得多,况且通过这个最大的铜消费国所能够接受的是100美圆10美分,目前仍然远远低于这个水平.其实所谓30美圆3美分的价格原本就是炒作的结果,真正能够得到的少之又少.因此,我们难以由此得出铜市场的逆转已经出现的结论.

　　看看周边市场和相关品种.作为经济的晴雨表,道琼斯工业指数以及SP500的运行仍然强劲,整体的上升格局保持完好,说明目前商品运行的宏观环境并没有由于近期的经济数据的疲弱而逆转.而美国十债在联储18次加息之后,其收益率出现了一定的降低,但显然其总体的下行通道没有发生改变,即收益率长期上升的格局没有发生变化.而作为经济往来的重要指标,我们看到波罗地海航运指数继续上升,表明经济活动仍然活跃.全球商品综合指数CRB的运行同样强劲,在本周虽然出现的冲高回落,但整体的上涨趋势保持没有受到丝毫的损伤,换言之,全球商品牛市没有发生改变.近期始终疲弱的国际原油本周在低位运行,但我们从图表上看,该指数目前仍然运行在长期上升通道当中,其趋势也没有遭到根本的破坏.贵金属中的黄金白银在本周总体表现出色,上升较为强劲,周末金属的回落对黄金也产生了一定的影响,但白银仍然坚挺.金属市场自身来看,铅价在本周冲高回落,近期连续的上涨使得市场明显增加了获利回吐的压力,市场可能展开调整,但没有结束上涨的迹象.锌价在本周到达了本次基本目标位,周末出现了一些回落,显示市场在完成基本目标之后,有巩固的要求,但显然我们没有看到已经结束上涨的迹象.锡价同样到达了近期目标位之后出现了调整,目前看来仍然出于次级趋势的范畴.镍价在本周自高位回落,调整迹象十分明显,从图表上看,此次上涨的通道保持完好.

　　铜铝市场自身来看,上海铝市场由于出口关税的变化,目前正在对内外价差的重新定位,现货的紧张使得其在低位受到来自消费支持,但上方有明显受到生产企业的保值压力,铝价在调整与国际市场的价差中运行,趋势性并不十分明显,等待国际市场的进一步指引.伦敦铝价则在完成对形态上的小双底的突破后的基本目标,在达到前期下跌的50%后,市场在铜价的下跌中同步回落,技术上出现了两阴加一阳的构架,对铝价的运行施加压力.但此次上升的价格管道并没有遭到破坏.同时,12月份的第一个周三逐渐临近,市场结构性失衡问题如果在回落中没有得到改变,则铝价仍然将受到一定的支持.铜价看,由于库存的不断增加,市场明显对需求感到忧虑,我们从现货升水的消失就可以看出,目前市场需求不旺导致了铜价难以吸引市场的参与.对中国在消费旺季消费迟迟不能得到恢复也打击了中国铜价,上海铜价明显在本周表现疲弱,严重缺乏流动性令铜价不断走低.纽约市场同样交投不旺,铜价连续几周下跌,终于在周五出现了大幅回落,与伦敦铜价一定回到了7月份以来的低位.伦敦铜在上涨乏力的情况下本周末终于不能支持其在近期区间内,出现了对短期区间的突破行情.表明在严重缺乏市场参与以及消费迟迟不能转旺的情况下,铜价的失望性下跌出现.而从图表上看,虽然出现了对近期区间的破坏,技术上构成的较大的压力,但市场仍然没有确定行情的逆转,短期下跌目标也临近.因此,在周边环境仍然健康的情况下,我们仍然把目前的下跌定位成长期趋势调整的一部分,行情逆转并没有得到确认.

　　★后市展望

　　国际铜铝市场在周边市场以及相关品种仍然保持整体上的牛市格局的情况下,其下跌仍然属于对长期趋势调整一部分,市场的逆转没有得到确认.市场将在调整中寻求支持,相对而言,铜价弱于铝价的运行格局将持续.

　　

　　（景川）