小盘金属难拖大盘金属 铜铝应以多头减磅为宜

　　作者：陆承红

　　最近的金属市场，各品种之间不再保持联袂上涨的格局，纷纷展示各自的独立走势。同时金属市场还受到了中国进出口政策调整的影响；而铜库存增加以及现货贴水的出现更是让多头动摇。

　　关税调整对国内铜几无影响

　　前期对铜材的出口退税调整之后，早就关闭了目前比价下铜材出口的一般贸易之门。现在针对粗铜、阳极铜、废料提高关税，这些原料的出口数量本就寥寥。精炼铜的出口关税仍为10%，在无退税的情况下只有当内外比值7.3时才能出口，相信在很长的一段时间里都不可能出现一般贸易项下的精铜出口，这在政策调整以前就非常明确。至于海关每月公布的数据，是一些冶炼厂尚存的铜精矿进料加工贸易手册下的精铜出口。到07年底，这部分出口量会逐步退出历史舞台。

　　电解铝受本次关税上调的影响颇大，税则号“76011090-其他未锻轧非合金铝”是指“铝含量在99.95%以下的未锻轧铝”。而铝含量99.95%以上的高纯铝的出口关税虽然未调整，但目前全国最大的生产厂家新疆众和年产高纯铝仅有2万吨，出口才6000吨，因此“其他未锻轧非合金铝”的出口关税由5%上调到15%，涵盖了我国绝大部分出口的电解铝。但同时铝加工材和合金铝的关税未调整，因此未来铝的出口将向铝材和合金转移。理论上增加10%的关税，会使得国内价格下跌2000元，才能继续保持出口盈亏平衡。当然这并不是说国内铝价一定要下跌2000元/吨，国内旺盛的消费能够消化一定下跌空间，只要流通商有能力吸收铝厂未来的出口转内销，那么国内铝价格会在适当降低的比价上继续跟随伦敦走势。

　　至于最新公布的加工贸易名录上，铜铝材均不受限，除了在心理预期上有轻微的利空外，并不会额外改变国内供应。

　　库存上升和现货贴水互为因果

　　最近不仅仅是亚洲地区的铜库存在上升，美洲以及欧洲的库存也分别从一个月前的2500吨和2900吨增加到现在的21400吨和9400吨，同时纽约库存也在稳步上升。伴随库存上升的另外一个现象就是现货出现贴水并有所放大，最近的贴水已经突破个位数。

　　当初库存下降形成现货采购的紧张氛围，导致现货升水不断上涨。如今库存开始增加，地区升水的下降也在一个侧面反映了短期供应的增加，现货出现贴水也应了因果的循环。而且由于贴水的出现，使得市场中那些以控制库存来控制盘面的资金也缺失了信心，一些库存开始回流进入流通，而库存增加将进一步使得贴水加大。

　　回顾近20年铜出现现货贴水的时段，92年利率5%、铜价2200，贴水为60；99年利率6%、铜价1800，贴水为40；这两个时段都是库存连续增加的阶段。库存长时间连续增加表明供求关系的宽松，现货不得不贴水出售。而当时的贴水额可以满足大型机构购入仓单卖出远期的现货借入交易。如果这样的盈利模式能够稳定维持，则进一步说明现货供应的大量过剩。

　　虽然库存目前也有连续增加，但增加的绝对值并不明显，供需方面也没有显露出供应大量过剩的现状，所以满足现货借入交易的条件非常不充分。另外当利率6%、铜价7400时，3个月的资金利息就需要110美元，短时间内贴水向这个值进发的可能性是很小的，除非消费方面出现了很大的问题。但随着贴水的出现，多头头寸失去两年多来的迁仓收益，将会动摇一部分多头的持仓信心，短期内多方防守7000大关的压力开始在加大。

　　小盘子带不动大盘子

　　在伦敦金属六个品种里，铜铝是大盘，锌是中盘，而锡铅镍则是小盘。锡镍走强之后进行高位盘整，铅锌却是一路上扬，尤其铅价5个月上涨了70%。反观铜铝的表现，铝价突破2700的箱体上沿后却无力再上新台阶，而铜价却有逐级走低的趋势。

　　首先对于小盘品种来说，资金容易控盘。从公布的大头寸可以发现，小品种中全部是占持仓总量40%左右的大玩家。大玩家们借助舆论，借助机构的分析报告，对空方进行围剿。镍的逼仓已经上演过，现在是轮到铅锌，库存的连续移出成为最具威慑力的手段。这样的环境导致跟风资金移情小盘。

　　其他金属的强劲走势对金属铜来说，只是在低位增加了一些支撑，并没有带来上升的动力。毕竟面临年终清算，忙碌一年的多头资金更多会寻求获利离场的机会，而做空遭致损失的资金在目前价位绝对不可能反手做多，它们只会寻求再次做空扳本的机会。在这样的氛围里，铜价的上行压力大增，因此小盘子带不动大盘，反而一旦小盘品种出现获利回吐，更加重铜铝的抛压。

　　市场买兴索然

　　伦敦一个月来的持仓呈现高档减仓、低档增仓的变化，成交量则是下跌放量、反弹缩量。这表明空头已经转变策略，成为了比较主动的进攻者；而多头演化成高位减码、低位被动的防守者。因为预计形成罢工的可能性较小，所以最近的铜矿谈判因素对多方的帮助很有限，铜价反弹测试了7500美元的中分位置，多头即主动减磅。虽然未来铜矿问题还会适时刺激价格，但反弹均会采取谨慎的姿态。

　　整体市场里的买兴索然，在伦敦市场转化为近期贴水格局之后，多头头寸应该尽快处理。因为目前格局还是属于大箱体震荡，多头逢反弹减磅当是首选，否则当价格有效杀破7000，投资者在6900位置匆忙进行止损操作后，价格却可能杀回马枪重回7000之上，严重打击操作心态。

　　(金龙铜管)