受关税调整对铝价影响 预计短期震荡长期利多

　　简述

　　中国财政部于10月27日公布,将对58项进口商品实施较低的暂定税率.煤炭、成品油、氧化铝等26项资源类产品的税率由3-6%降低为0-3%;同时,将以暂定税率形式对110项商品加征出口关税,其中,铜、镍、电解铝等11项有色金属产品为15%。其中，氧化铝进口关税从5.5%下调到3%，而电解铝出口关税则由5%提高到15%。

　　关税调整的市场影响

　　此消息被市场解读为对国内铝价的重大利空，而对国际铝价反倒是利好，因为中国是氧化铝最大的进口国，铝锭的净出口国，降低氧化铝进口关税，直接减少了铝锭的生产成本，会刺激国内铝厂增加产量，而调高铝锭出口关税，增加了国内生产商的出口成本，会减少中国对世界市场的供给，推高全球铝锭价格，同时，会使国内市场现货压力加大，打压国内铝价，改变国内外铝价比值。从近日国内外市场的走势来看，由于出口成本提高，沪铝连续合约在三个交易日内从21340元/吨下跌到20400元/吨，跌幅达到4.4%，而LME三月铝则上涨了1.2%。这也进一步拉大了两个市场的价差。

　　图表 1 沪铝价格走势图(0701合约)

　　但是，我们也应该看到此次国家调整出口退税的消息虽然对国内铝价会有一定打压，但是国内两天的大幅回调已经基本到位(如上图所示). 从商品的供求关系角度来看，关税调整并不会增加市场供应，也不会削减市场产量，因而关税政策是一个有限影响因素。如果国际原铝价格因中国出口关税调整而走高，那么国际铝价走高又会刺激出口的增加，市场的供求平衡并不会因关税政策的改变而发生太大改变，但可能会有短暂失衡的现象存在。其实际影响效果仅仅是增加了流通环节的成本，因而对铝价的运行趋势并不会有实质影响力，而增加贸易成本往往能够推动价格走高。

　　铝制品出口及库存情况

　　中国海关统计数据显示， 1-8月原铝出口量同比下降31.5%至58.98万吨。但是今年1至8月我国铝制品累计出口74.78万吨，比去年同期增长了64.6%，其中8月出口铝制品11.59万吨，同比增长79.2%。从这些数据我们可以看出，原铝的出口在大幅下降，而铝材的出口却大幅上升。原铝的关税上调了，铝材的关税并没有变动，这说明企业已经对出口产品的结构进行了调整，消化了关税提高对生产成本的不利影响，也就减弱了关税调整对铝价的影响程度。所以铝价的走势经过短暂的调整以后依然将回归原来的走势。

　　图表 2 今年1-8月中国铝制品和原铝出口量

　　图表 3 沪铝库存变化图

　　麦格理最新报告指出：铝价上涨的决定因素是强劲的需求低水平的市场库存。和其它的主要金属一样，铝库存一直维持低水平库存的纪录，但是和其它LME基本金属不一样的是价格仍处在纪录高点之下，相比之下，铝价重上3000美元/吨是合理的，库存方面，伦敦铝库存已是将近两周持续下降，10月31日，伦敦期货库存减1300吨，共678900吨，上海期货交易所铝库存自今年5月达到峰值18.46万吨以后连续14周减少，上周减2587吨，共计35534吨，接近2003年12月以来的最低值。国内外同时处于历史低位的库存相对于处于历史高位的持仓，为后市铝价大幅拉升提供了有利条件。

　　中国因素对国际铝价的影响

　　谈到铝的需求自然又离不开中国因素。据美国铝业公司 CEO Alain Belda透露，中国铝需求强劲的因素将对全球铝市场2007年的走势起决定性作用。 据Belda预计，中国铝市场需求量会以每年20%的速度增长，所以目前存在的问题就是中国铝需求量是否会出现下降以及中国铝生产能力的增长速度会有多快。 Belda 认为，中国目前拥有大量铝生产闲置产能，其闲置产能是否启用还要看中国国内铝企业内部的能源电力供应情况，以及氧化铝产量的供应能力。中国方面已经将其氧化铝生产能力大幅度提高，而氧化铝厂之间的原料采购竞争也趋于激烈。虽然氧化铝和铝产能的增长节奏是铝市场的重要推动因素, 而氧化铝价格下调刺激了电解铝产能释放，但新增产能发挥效力还需要一年左右的建设期。更重要的是，从近期出台的政策看，国家限制电解铝等高耗能产业的决心仍然不容置疑，因此，供给的扩张也是有限的。今后两至三年里关键的价格推动力将是全球的需求增长节奏. 虽然中国对全球铝产量的影响受到更大的关注, 同样值得强调的是自2000年以来,中国铝需求已经每年平均增长16%。继续以这样的节奏增长将使每年的需求增长达140万吨,足以消化所有预期增加的中国铝产量– 甚至更多。近期没有理由预期中国的年需求增长率会低于10%,虽然预期美国的消费支出放缓会影响中国半成品和成品的出口增长,导致需求增长在2007年降低 (16%) ，今年为(20%)。预期世界其它地区的增长率2007年会温和地下降, 考虑到美国经济的软着陆，需求增长在不包括中国的情况下将从2006年的近4%放缓至2007年的约2.3%，而经济增长预期将在2008年加速, 预期世界需求在不包括中国的情况下2008年将增长近5%。

　　结论：预计短期震荡长期利多

　　综上所述，国际铝价上涨趋势是否延续以及对国内铝材产量及出口增速的预期将在一段时间内成为国内市场关注的焦点。而中国提高铝锭出口关税，从长期看，没有影响全球的供求平衡关系，市场只是需要找到一个合理的比价水平。经过数天的调整，短期的压力已基本消化。从长期效果看无疑对全球还是国内都是利多的：大幅度增加关税促使中国减少铝出口致使欧美铝价格上涨，使得在LME市场上没有现货背景的抛盘面临巨大的逼仓压力，LME100万吨空头持仓将面临如何全身而退的问题，这给了LME铝很大的想象空间；增加国内铝出口关税后，必然使得中国铝闲置产能遭到压制，这也是国家控制高能耗项目的目的。其它金属价格极高情况下的趋向性影响, 相比之下使铝看来去很便宜。加上全球原铝供求关系正处供求紧张的局面，预计未来数月铝价震荡走高仍将是主要基调。

　　中诚期货 黄肖耘