李俊

　　在美国芝加哥期货交易所(CBOT)大豆市场中，正上演机构与散户的博弈：基金与商业机构携手做多，而散户则持有大量空头头寸。在资本市场中，当机构和散户成为博弈的主要双方时，最后结果往往都是散户失败。对目前的CBOT大豆市场而言，散户后市的平仓盘可能成为大豆期价上行的一个推动力。

　　上周五，美国商品交易管理委员会(CFTC)公布的数据显示，截至10月31日，在CBOT大豆期货市场中，非商业类持仓的净头寸为多单2.27万手，商业类持仓的净头寸为多单7375手，而非报告类持仓的净头寸为空单3.01万手。

　　CFTC所公布的某类商品持仓报告中，商业类持仓被认为是较大的套期保值者的持仓，而非商业类持仓则是大的投机商，主要是基金的持仓。该种商品总持持仓减去上述两种形式的持仓可以得到非报告性持仓，这主要反映规模较小的市场参与者手中的持仓，也就是通常所说的“散户”持仓。从上周五，CFTC公布的持仓报告可以看到，基金和从事套期保值的大机构净头寸都是多单，而散户头寸则是空单。

　　“本轮CBOT大豆期价上涨的过程中，散户成为了大机构狩猎的对象。10月初至今，CBOT大豆期价从540美分/蒲式耳上涨到650美分左右，持有稳定空头头寸的散户出现了较大的亏损，因此后市散户的平仓有可能会进一步推动期价的上涨。”上海大陆期货分析师高严荣对《第一财经日报》指出。

　　通常情况下，基金与套期保值机构是CBOT大豆市场中的主要博弈力量，大豆期价的方向性运动也是受这两股力量左右的。从CFTC公布的历史数据来看，10月10日前的几个月时间内，基金始终保持净空头寸，而套报机构则保持净多头寸，大豆期价则在这两种势均力敌的力量左右下，维持底部震荡整理。这段时间，散户保持着净空单的头寸，与基金站在同一阵线上。

　　不过10月中旬后，基金突然改变了操作策略，由此前的看空转变成看多，虽然套保机构持有的净多单有所下降，但是仍然保持看多的态度。在机构携手看多的情况下，散户则没有快速改变策略，仍然持有数量相对较大的空头头寸。随着大豆期价的上涨，散户无疑成为了机构狩猎的对象。

　　“抛开基本面的角度不谈，仅从资金的博弈来看，散户完全站在机构的对立面，其结果不难预料，平仓的可能性非常高。散户平仓则可能成为CBOT大豆价格再度上涨的推动力量。”大连一投资公司交易员指出，“不过随着期价上涨，套保机构可能会开始在市场中进行卖出套期保值操作，市场中力量的博弈也将从机构与散户之间的对抗转变为基金与套保机构的较量。因此，CBOT大豆期价后市经过一波上涨后，很可能展开震荡整理的态势。”

　　上周，CBOT大豆11月合约期价最高涨至668美分/蒲式耳，创出2005年8月以来的新高。截至北京时间昨天20：14，该合约期价报于651.1美分/蒲式耳，上涨2美分。

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