跟踪报告：我国调整电解铝出口关税的影响分析

　　一、关税调整的背景

    2006年10月27日，财政部和海关联合发出通知，自2006年11月1日起对部分商品进出口暂定税率进行调整。有关事项通知如下：

   （一）、调整部分商品进口暂定税率

    1、对计算机直接制版机器、纺织机械零部件、具有变流功能的半导体模块等7项设备或零部件实施0-3%的进口暂定税率；

    2、对煤炭、成品油、氧化铝等26项资源类产品实施0-3%的进口暂定税率；

    3、对肥料用硝酸钾等16项化肥类产品实施1%的进口暂定税率，尿素等3项化肥类产品的关税配额税率暂定为1%；

    4、对蓝湿牛皮等6项蓝湿皮革类产品实施5-12%的进口暂定税率。 以上四类商品共58个税目，其中6个税目只涉及该目中的部分商品(见附件1)。

   （二）、调整部分商品出口暂定税率

    1、对稀土金属矿、金属矿砂等44项矿产品实施10%的出口暂定税率；

    2、对煤炭、焦炭、原油等4项

    3、对铜、镍、电解铝等11项有色金属初级产品实施15%的出口暂定税率；

    4、对铁合金、生铁、钢坯等30项钢铁及铁合金初级产品实施10%的出口暂定税率；

    5、对稀土化合物、木地板等21项产品实施10%的出口暂定税率。

    以上五类商品共110个税目。

    ——根据上述规定，电解铝出口关税由5%上调到15%。

    二、影响分析

    1、短期内国内铝锭出口受阻，铝价面临下跌风险

    当前我国为电解铝净出口国，电解铝关税上调的直接作用是提高了原铝出口的贸易成本，短期内增加了国内原铝的供应，从而使得国内铝价面临下跌的风险。

    以上周五(10月27日)的国内外比价水平计算，各月份原铝出口均会出现大幅的亏损，每吨铝锭出口的损失在2000元以上。出口关税的大幅上调将使得近期原铝的直接出口受阻，后期沪伦铝比价也将会进一步下降，国内外市场供求格局需要达到一个新的均衡。考虑到原铝和铝材出口的结构变化，比价不会降到6.7的水平，更有可能在7.0-7.2附近波动。

    近期影响国内原铝市场走势的主导因素更迭频繁——节后的一周市场尚处于认识分歧之中，LME期铝走强引领了上周的走势，而上周末出口关税的上调无疑将使得接下来的国内市场再次走弱，原铝出口受阻也将使得国内外市场重新回到了内弱外强的轮回之中。

　　相关研究：《一石击二鸟 反套正当时—-期铝跨市套利跟踪报道》，2006.08.25《比价走势分化 市场存在变数—期铝跨市套利跟踪报道》，2006.09.11《跨市套利收益趋淡 沪伦市场强弱更迭--期铝跨市套利跟踪报道》，2006.010.23

　　表：国内原铝出口盈亏与比值

　　资料来源：北京中期

　　注：（1）、各月出口收入=(LME三月期铝价格+对应月份升贴水+贸易升贴水)×汇率×(1-关税税率)-杂费

    （2）、LME三月期铝价格为沪铝收盘时的报价，沪铝价格为当日收盘价

    （3）、LME各月份升贴水都是相对三月期而言，其中现货升贴水是沪铝收盘时的伦铝0-3升贴水实时报价，9-1月升贴水是前一交易日伦铝的隔月升贴水价格，与伦铝收盘时的升贴水实时价格可能有差异，但差异较小。

    （4）、出口盈亏为对应月份的出口收入减去沪铝收盘价

    （5）、出口比值为出口盈亏为零时沪铝价格/LME对应月份合约价格。实际比值低于进口比值表示出口盈利，高于后者表示出口亏损。

    （6）、现货和近月出口盈亏对于判断是否会引起大量出口的作用较大，而远月出口盈亏只是作为参考。

    （7）、贸易升贴水在原铝出口过程中变化频繁，同期内也难有权威报价，故此处＄20数值近作参考，具体可根据出口合同谈判结果确定。

　　2、 铝锭出口盈亏临界点下移，跨市套利遭受损失

    在国内外市场比价方面，来自中国的电解铝出口受阻无疑将成为国际市场的利好因素，配合前期国际铝业协会公布的铝库存持续下降、LME现货升贴水结构向逆向市场的转变、西方传统国家现货升水高涨、LME三月期铝向上突破长期整理区间等诸多因素，投资者关注的沪伦铝比价将会加速下滑，而前期“买沪铝、抛伦铝”的套利操作收益受到严重的威胁。

    在上周五原铝出口关税由5%上调至15%以后，沪伦铝比价无疑将大幅下挫，按照调整后的原铝出口关税测算盈亏临界点为6.7左右，远低于之前的7.5水平。当然，尽管实际比值不会降到6.7的水平，但是短期内比价走低的趋势毋庸置疑。事实上，在上周五关税调整通知公布后立刻给反套(“买沪铝、抛伦铝”)的投资者带来了恐慌，在当日伦铝大涨的过程中不乏跨市套利者割肉平仓的身影。

    图：沪伦铝现货和三月期比价走势

    3、伦铝上涨为国内期价减压，铝材出口承接供应消化

    电解铝关税由先前的5%上调至15%，将增加出口成本2000元/吨左右，但是国内市场也并非就会自此一蹶不振，至少有两方面因素可以将政策自身的负面影响进行化解：

    其一：关税的上调不会改变市场的供应与需求，只会造成短期内市场供求状况的失衡。如果国际原铝市场减少了来自中国的原铝供应，铝价会因供应短缺而走高，从而刺激国内出口的增加，使得国内原铝出口的动能在后期得到恢复。伦铝上涨的效应已经从10月30日的行情中得到验证，正是伦铝的大幅上涨，使得国内铝价避免了跌停的境地。

    其二：电解铝关税的上调将把铝合金和铝材出口再次推到了重要的地位。一方面原铝出口受阻导致的铝价下降使得生产成本下降，铝材生产经营环境将进一步改善；另一方面经历过9月14日的出口退税下调后，组织铝材出口仍可获取可观利润，也一直成为变相出口原铝的重要途径。可以预见的是，11月1日以后的铝材出口将会呈现出一种更为旺盛的局面，加速承担着调节国内外市场均衡的角色。倘真如此，国内铝产品出口的势头在经过一段阵痛之后将会快速恢复与转变。

    4、关税上调莫当利空出尽，政策效应尚需深刻解析

    当然，尽管如此，国家上调电解铝关税仍旧是个具有实质性影响的利空因素，我们在认识到关税上调影响有限性的同时，切不可“矫枉过正”，无视关税上调给铝行业带来的中长期影响。在此，特指出几点，供大家参考。

    从中长期来看，关税上调对国内原铝市场供求状况的影响至少包括以下几点：

    （1）、关税上调直接减少了原铝出口环节的利润空间，从而对原铝的后续生产有着潜在的影响。目前原铝生产的利润空间较大，关税上调不会影响到国内原铝产能的重启和扩张。

    （2）、关税上调直接导致了短期内国内原铝供应的增加和国际原铝供应的减少，从而影响国内外市场的价格，而国外价格的上涨对原铝需求存在一定的抑制性影响。

    （3）、关税上调所造成的国际原铝供应缺口，后期并不会完全由中国的供应补足，世界其他地区的原铝供应地会侵蚀原有份额。在国际市场原铝供应紧张的情况下，来自南美洲、非洲等地区的供应会加速提升，从而对中国原铝的输出产生挤出效应。

    （4）、关税上调表明了政府控制高能耗、资源性商品生产和出口的指导政策与决心，也表明了后期一系列包括上调铝材出口关税等政策出台的可能性。

    三、后期走势与操作建议

    我们在上周提到接下来国内外市场将重回“内弱外强”的轮回，不曾想原铝出口退税的下调使得这种强弱转变骤然实现。考虑到原铝出口在均衡国内原铝供求市场的重要性，短时间内国内原铝市场的供求格局也将发生相应的变化。那么先前一度被市场以往的氧化铝价格下降的因素也会得到进一步的释放，原铝生产的利润空间也将得到相应的摊薄。

    纵然如此，国内市场也并非将一蹶不振，至少在两个方面值得期待：一是LME期铝的走势。如果伦铝能够稳步走强，可以将比价效应进行相应的削弱。二是国内原铝的变相出口，15%的出口关税和11%的出口退税之间的巨大差别将使得这种转变，至少是铝材出口的加速增长成为一种必然。所以，国内原铝市场会在震荡下挫过程中寻求一种与伦铝走势衔接、反映国内铝产品进出口结构变化的动态均衡。

　　北京中期 王峰