近期铜铝市场分析：离离原上草 一岁一枯荣

　　铜铝：离离原上草，一岁一枯荣

　　LME 基本金属总体保持振荡向上的格局：表现强劲的有期铅、期锌和期铝，铅上涨步伐逼近1600，锌突破4100，期铝上周末翻越2800；在库存大幅增加的情况下，期镍从33000 一线大幅度调整，价格回到30000 之上；LME 三月铜振荡下滑，周交易低点曾跌到7322，周收盘价格为，交易的重心牵制在区间之内。

　　上周无疑是美国出台系列经济数据举足轻重的一周：周三FED 关于利率的会议，周四成屋销售和制造业指数、周五美国GDP 数值。

　　美国

商务部上周四公布,经季节调整9 月新屋销售增长5.3%，年率为107.5 万户，这是近期继9 月房屋开工上升5.9%,年率为177.2 万户和美国房屋营建商10 月乐观情绪指数上升后的连续美国房产利好数据。(此前美国房屋营建商情绪指数连续八个月下滑并降至15 年低位。)美国商务部上周四公布，美国9 月耐用品订单78%，前月修正为下滑0.1%―――这大大好于预期。至于美国三季GDP 环比年率增长1.6%―――远低于市场2.2%的预期也低于第二季的2.6%环比增长年率，笔者的看法是：美国第三季的GDP 后退其实并不令人意外，从某种意义上说，其对市场心态的影响是短暂的。

　　大家对FED 会议关于维持利率不变心知肚明，只是FED 会议的精神及其“大腕”们对经济的看法更为大家所关注。让我们来看看纽约FED 总裁盖纳的一番言论：全球化进程有助于各国央行对抗通膨，而在全球经济一体化的今天，对通膨的理解应更合理化―――笔者理解的含义是：在全球经济发展一体化的时代，对通膨的注解应“与时俱进”，控制和消化是必须的，传统观点的禁如寒蝉也是不足取的。

　　盖纳对涉及到投机行业的一番“有趣”的言论给市场以鼓舞：不愿对“对冲基金”加以限制。盖纳表示，和5 至10 年前相比，对冲基金在美国经济和市场中扮演着更重要的角色，对冲基金增加了市场的深度和流动性并提高了市场效率。监督机构考虑的是如何管理好市场风险，对对冲基金的限制并非明智之举。无独有偶，更富盛名的格林斯潘一改其谨慎和“圆滑”的风格，指出：美国经济正摆脱房产下滑的影响前景良好，他用肯定的口气说：“房产下滑引发的负面影响多已被我们抛在身后，第四季经济成长应当相当不错，当然要好于第三季度”―――大家一定不会忘记，当初对美国房产会产生下滑且对美国经济放缓提出警告的第一人也正是卸任后格林斯潘―――半年后格天师的言论如此大相径庭，对美国经济的观点无疑已发生旗帜鲜明的乐观变化。美国财长保尔森同样在上周发表观点：美国房产无法持续的增长速度在扩张，我们必须从不可持续的增长率转为更可持续的增长率―――其意味着房产数据的下滑是正常的；他同时指出，美国股市的大幅上扬抵消了房产下滑市场心态的影响―――股市的上涨形成了对储蓄、

养老金和其它资产有利的影响。

　　对宏观经济现象和实质的分辨直观的视觉来自于价格数据，我们看到，近期的主要商品指数上涨是如火如荼，工业金属和贵金属的积极表现，农业商品的现货价也强劲地升值。德意志银行流通商品指数总体回报指数表现最为强劲, 总体上是因为其农业商品领域的权重最大。近二周农业领域的回报最为强劲, 增长超过了15%。回到基本金属领域，在逐步分化的氛围里，锡、铅、镍和锌走势一浪高过一浪，更不用说铝现在不甘其后了。

　　国际铜研究小组 (ICSG) 最近公布了10 月份铜的通报, 其中包括世界铜供应和需求到今年七月为止的初步数据。该研究小组测算全球精铜市场七月份过剩26,000 吨，以季节性调整为基础测算下来的过剩量为2,000 吨(基本为是平衡的市场)。今年头七个月总体上估计市场过剩约10,000 吨，经济季节性调整后过剩量为157,000 吨。精铜产量相对铜矿产量的增长相对强劲突出了精矿市场从去年后期的过剩向今年的供应缺口的转移，同时废杂铜的供应量增加，今年这种情况看来已经发生，如中国和其它地区。由于如此强劲的对原材材料的需求已经传导到冶炼方面，不奇怪矿产商在降低加工费的精炼费用上如此地成功。最近年中的加工费定价总体上在$73/吨和7.3 美分/磅，价格分享被限制在6 美分/磅至10 美分/磅，虽然有一笔交易据报告在$60/吨和6.0 美分/磅成交，价格分享只有每磅6 美分。2007年的加工费谈判看来会接近最近较低的加工费成交位置附近。精矿市场目前显然稳定在有利于矿产商的方面，预期至少在明年仍将如此 (一些人认为会持续几年时间)。国际铜研究小组的需求数据显示今年以来增长较为缓慢, 世界需求量头七个月里仅增长2.9%。亮点在欧洲的铜需求方面，据信今年头七个月里年比增长高达12%。美国的铜需求在工业生产增长环境较强的情况下令人失望，年比仅增长1.4%。ICSG 测算中国的精铜需求今年头七个月年比年比下降了7.8%，虽然如我们以前所注意到的，小组的数据并没有考虑到任何非报告库存的变化，就此我们相信中国方面是特别明显的。我们相信中国国家储备局 (SRB) 已经在今年约清库了200,000 吨，如果计入这些量，我们相信中国的铜需求实际上今年以来有限地增长。在考虑到任何中国国家储备局库存变化之前，我们测算中国表观铜需求 (产量加净进口减报告的上海期货交易所库存的变化)八月份年比下降2.5%。今年头八个月总体上，中国对铜的表观需求年比下降6.6%至230。9 万吨，然而考虑到国储释放的供应量后 (现在估计今年以来达到200,000 吨)，中国的表观铜需求今年一至八月份年比增长2% 达250 万吨。如果我们再考虑到消费者的清库量约75,000 吨，中国的表观需求增长接近年比增长5% ，稍低于报告的半成员产量增长 (年比6.9%)。估计中国的库存变化2006 年以来如下：上海期货交易所 (报告库存) -24,000 吨，国家储备局 (估计) -198,000 吨，消费者 (估计) -75,000–100,000 吨，总量(估计) 297,000–322,000 吨。以历史平衡来测算时，可能会认为国家储备局库存变化是不相关的– 如果人们包括估计后的国家储备局释放库存所对应的等量需求，人们应会考虑到供应方面也是同样的，所导致的平衡最终是同样的。然而，包括这些库存变化后对2007 年所带来的主要的暗示作用.如果这些库存释放不在明年重复，中国的表观需求可能会确实非常强劲地反弹。

　　美国铝业公司 CEO Alain Belda 透露，中国铝需求强劲的因素将对全球铝市场2007 年的走势起决定性作用。 据Belda 预计，中国铝市场需求量会以每年20%的速度增长，所以目前存在的问题就是中国铝需求量是否会出现下降以及中国铝生产能力的增长速度会有多快。 Belda 认为，中国目前拥有大量铝生产闲置产能，其闲置产能是否启用还要看中国国内铝企业内部的能源电力供应情况，以及氧化铝产量的供应能力。中国方面已经将其氧化铝生产能力大幅度提高，而氧化铝厂之间的原料采购竞争也趋于激烈。虽然氧化铝和铝产能的增长节奏是铝市场的重要推动因素,今后两至三年里关键的价格推动力将是全球的需求增长节奏. 虽然中国对全球铝产量的影响受到更大的关注, 同样值得强调的是自2000 年以来,中国铝需求已经每年平均增长16%。继续以这样的节奏增长将使每年的需求增长达140 万吨,足以消化所有预期增加的中国铝产量– 甚至更多。近期没有理由预期中国的年需求增长率会低于10%,虽然预期美国的消费支出放缓会影响中国半成品和成品的出口增长,导致需求增长在2007 年降低(16%) ，今年为(20%)。预期世界其它地区的增长率2007 年会温和地下降, 考虑到美国经济的软着陆，需求增长在不包括中国的情况下将从2006 年的近4%放缓至2007 年的约2.3%，而经济增长预期将在2008年加速, 预期世界需求在不包括中国的情况下2008 年将增长近5%。

　　根据国际铝业协会刚刚发布的数据，生产商铝库存在9 月份稍有下降，下降14000 吨至160 万吨。

　　这组织对未加工铝库存的数据显示生产商的库存仍保持在历史性的低水平--仅比2003 年的纪录低点低67000 吨。在今年前九个月，生产商库存下降了20 万吨。9 月是一个典型的库存大幅下降的月份(2003年9 月库存下降8 万吨，2004 年9 月下降5.2 万吨，2005 年9 月下降13.5 万吨)，归因于在这个月需求的季节性上升。在这一点上，今年9 月库存仅下降了1.4 万吨也许是令人失望的，尽管库存已经是非常低了。根据周产量，我们计算生产商现在大约3.5 周产量库存，接近其低点，尽管我们注意到北美铝生产商的库存接近4.5 周的存货。如果减少一周的库存，将释放出大约10 万吨的库存。总的铝库存是非常低的，实际上，交易所库存在9 月份也下降了(39000 吨)，总的报告库达到了6 周(西方世界)消费量的纪录低点。这将对铝的上涨提供一些动力，并且成为铝不会下跌的诠释。

　　简洁归结起来，铝上涨的推动为三个因素– 事实上库存虽然没有出现短缺的水平, 但是相对紧张；一些生产商的成本显著上升；其它商品价格极高情况下的趋向性影响, 相比之下使铝看来去很便宜。

　　市场氛围方面，市场更为关心的所谓LME100 万吨空头持仓如何全身而退的问题，分布在期货市场以及期权市场的各50 万吨的所谓“中国抛盘”的再度出现不由得让人联 想到当初铜上涨时“越抛价格越高”的态势。

　　当前，从11 月1 日起，中国铝锭出口关税由5%提高到15%对市场的影响是目前最大的利空消息：中国提高铝锭出口关税，改变了国内外铝价的现有比价关系。中国提高铝锭出口关税，从长期看，没有影响全球的供求平衡关系，但在市场找到一个一个合理的比价水平前，会在短时间内形成国际供应的紧张和国内供应的宽松局面。国际铝价上涨趋势是否延续以及对国内铝材产量及出口增速的预期将在一段时间内成为国内市场关注的焦点。然而笔者以为：从长期效果看无疑对全球还是国内动是利多的：大幅度增加关税促使中国减少铝出口致使欧美铝价格上涨，使得在LME 市场上没有现货背景的抛盘面临巨大的逼仓压力，这样LME 铝有大涨的可能；增加国内铝出口关税后，必然使得中国铝闲置产能遭到压制，铝加工成为追捧对象―――铝价一时压制，长期看多。

　　鉴于增税幅度过大，建议：铜和铝的多头头寸平仓一半头寸。

　　持仓报告

　　报告日期：2006 年10 月24 日

　　COMEX 铜期货合约持仓

总持仓	报告持仓							非报告持仓
	非商业持仓			商业持仓		合计
	多头	空头	套利	多头	空头	多头	空头	多头	空头
	CONTRACTS OF 25,000 POUNDS
75321	12435	22183	8680	43102	32837	64137	63620	11184	11701
	较上一期报告变化情况
	－633	191	2038	898	84	2303	2313	305	295

　　注：持仓报告由美国商品期货交易委员会(CFTC)每周五公布，统计的是当周周二期货合约的持仓情况，以及与前周周二的增减情况。

　　西南期货 储平