OPEC减产短期作用基本消化 油市将展开新跌势(2)

　　三、基金持仓

　　四、周度评论

　　自十月初以来，纽约原油期价一直维持横向震荡整理，市场中两大热点为OPEC减产和冬季取暖油消费。目前OPEC产量调整的短期利好已被兑现，而美国东北部天气虽有分歧但距离消费旺季尚需时日，后市缺乏实质利好支撑的国际油价不容乐观。

　　(一)OPEC减产影响短多长空

　　1.OPEC成员很难情愿减产。

　　尽管最近两周的原油期货交易中，曾多次因OPEC减产问题而反复震荡。该组织成员国于19日晚间达成一致，决定将目前约2,750万桶的原油日产量下调120万桶，11月1日起实行，此次减产的规模高于预期。不过多哈磋商的结束，也意味短期利好效应被兑现，而市场陷入对其实际产量能否如期减少的怀疑。美国能源信息署估计欧佩克实际减产规模大约将为60万桶/日。减产意味着其主动出让总供应中的更多份额。相对中东地区开采原油几美元的成本，尽管自夏季有了很大跌幅，但目前近60美元/桶油价也可以牟取暴利，作为生产者联盟的OPEC成员国很难主动放弃这些巨额利润，要知道海湾国家大部分收入都来源于石油出口。从另外的角度来看，垄断供应商德市场份额下降也有利于竞争，超额利润减少有利于油价回归。

　　2.人为稳定高油价必将造成恶性通货膨胀。

　　OPEC减产是为了稳定油价。我们假设这种行为达到了目的，油价维持了高位，会发生什么呢？我们要注意这种高位是生产者人为所致，这与过去两年的需求拉动的性质截然不同。与上世纪的石油危机将比较类似，消费者需要承担超出其原本负担能力的油价，积累传导到经济各部门将引发通货膨胀，从而导致需求大幅衰退。所以如果目前油价不跌，对长期经济发展的危害更大。

　　3.模型推证：OPEC减产不利未来油价

　　在油价上涨的阶段，OPEC曾多次增产而于事无补，难于满足美国及亚太地区的需求猛增。目前的情况正好相反，目前全球经济发展前景存有不确定性，需求预测不再那么乐观，减产不会同样难于稳定价格。近些年油价的上涨刺激了上游的勘探与开采，深海石油、油砂等非常规原油增加了非OPEC国家的供应，2007年有望增长127万桶/日达到5300万桶。这种供应增长在需求旺盛的时候也许反映并不明显，但在目前需求增长放缓的情况则令市场非常敏感。OPEC减产是导致油价下跌的，在供求平衡的前提下，减产幅度越大，油价跌幅越大。按照OPEC最新月报中2006年2872万桶/日和2007年的2808万桶需求来预测，今明两年的NYMEX原油期货均价将在49.59美元/桶和42.55美元/桶。具体模型请参见之前的月报。

　　(二)气象机构对美国东北部冬季天气预测分歧明显

　　随着冬季来临，市场对美国东北部天气以及取暖油需求状况更加关注。最近两周，随着美国炼厂进入检修开工率下降，周度油品库存报告都显示原油增而馏分油下降的趋势。尽管目前取暖油库存比较充足，但其消费旺季尚未来临，需求仍是关键，近日私人预测机构AccuWeather与美国国家气象服务中心先后发布了对美国东北部冬季天气展望，但对厄尔尼诺作用的分歧使得两机构分别作出了严冬和气温正常的预测。

　　私人预测机构AccuWeather 预测东海岸和海湾部分地区12月和1月将出现严冬。其冬季展望中显示，厄尔尼诺现象的缓和减弱将导致上述地区的气温低于平常。格陵兰岛以及加拿大东北部的上方有高气压形成，使得北极冷空气南下到美国东北，这一现象很可能发生在1月份，导致酷寒和冬季延长。 从美国东部、中南部以及西南部，将出现接近常温的天气。预期美国南部和东海岸北部将较平均潮湿，东北部的冬季降雪将连续第四年超过以往。

　　美国国家气象服务中心在90天的展望中，其预计在明年1月份前东北部气温将维持正常，而中西部和西部将高于正常。不过11月美国中北部的气温将在正常之上，而东北部将可能有一次降温。东部省份包括新英格兰这一取暖油消耗最大的地区，11月后同于以往的气温度将可能延长到1月份。温暖的天气将引发中西部天然气需求的下降。服务中心同样预测11月美国西北部气温将低于以往平均，主要包括蒙大拿山区中部，但德克萨斯和佛罗里达半岛的中部和南部要比以往潮湿。

　　(三)基金在NYMEX油市逐渐转空

　　最近三周，随着油价的横向整理，基金持仓也维持在多空对等的状态。对OPEC减产和伊朗核问题进行观望。最新的CFTC持仓报告显示，截至10月17日NYMEX市场基金共持有152971手多头和155667手空头，净头寸为净空2696手，这是自2006年3月28日以来首次的净空。随着OPEC减产消息明朗以及伊朗核问题缓和，油价将选择新的突破方向。基金净持仓与NYMEX油价的顶背离现象已十分明显。从过去几年的经验来看，如果基金未来几周继续加大净空头寸，油价将出现回落。如果这种净空增加是多头减仓而非空头增仓，那么这种下跌过程将十分猛烈。技术上来看，NYMEX原油12月期货合约已在59.13美元/桶到62.75美元/桶的箱体徘徊多日，其间尽管有OPEC减产、BP关闭炼厂等利好消息，都未形成强力反弹，市场之弱可见一斑。此外，NYMEX原油期货合约呈现近低远高的价格分布，对投机空头的移仓更为有利。

　　(四)小结

　　综上所述，OPEC减产短期作用已基本消化，对中长期油价影响则是偏空。美国东北天气尽管存有不确定性，但在取暖油消费高峰来临前尚难以支撑油价。基金逐渐在油市转空，缺乏实质利好题材的NYMEX原油将回归弱市。技术形态上NYMEX12月合约一旦打破整理平台将面临猛烈下跌，直逼50美元/桶，近期能源类期货品种应择机坚决沽空。

　　北方期货研发部 王亮亮