原油供应充裕打压价格 基本面造就的大幅下跌

　　要点

　　宏观经济: 国际经济的软着路，商品价格依旧高居不下

　　原油:供应充裕打压价格，基本面造就的大幅下跌

　　汽油投资市场的改变引发的遐想

　　缺少飓风的夏季，基金的巨大亏损

　　政治复杂性：美国大选将至、伊朗为题难以解决

　　燃料油: 套利窗口的关闭，长期震荡的开始

　　宏观经济

　　国际经济的软着路，商品价格依旧高居不下

　　随着历时两年的连续17次加西之后，美联储终于阶段性的终止了其加息的步伐。美国全国房地产经纪人协会25日发表的报告显示，8月份美国旧房销售中间价为每套22.5万美元，比去年同期下跌1.7%。这也是美国房地产市场11年来首次出现

　　在联邦储备银行达拉斯分行行长费希尔的一次讲话中，他表示：尽管房地产市场出现了‘重大调整’，但美国其他经济领域依然‘健康而且有活力’。他还说，经济降温有利于缓解通货膨胀压力。费希尔的讲话暗示联储局可能继续暂停加息，从而抵消了房地产市场降温对于其他投资市场的利空影响。不过，目前的通胀指标仍然高于贝南克本身期待的安全水平，显示联储局在试图避免房市退烧伤害消费支出的困境下，对于物价上涨保持较为宽容的态度。

　　从整个世界的角度来看， 国际货币基金组织在最新一期的《世界经济展望》报告中指出：由于通货膨胀压力将会成功地得到遏制、发达国家内需增长将更趋平衡和全球金融市场将更趋稳定等原因，世界经济将呈现良好增长前景。

　　报告预测，美国今明两年的经济增长率将分别为3.4%和2.9%，仍为西方七国集团中经济增长最快的国家。但随着住房市场的降温，美国个人消费与住房投资增长将会趋缓。欧元区经济今明两年预计将分别增长2.4%和2%，其中今年的增长率将达到过去6年来的最高纪录。日本经济今明两年将分别增长2.7%和2.1%。新兴市场和发展中国家经济今明两年将分别增长7.3%和7.2%。中国经济今明两年的增速预计为10%左右；印度今明两年经

　　济增速分别为8.3%和7.3%；独联体经济今明两年将分别增长6.8%和6.5%。 报告在肯定全球经济增长势头强劲的同时，也列举了一些将对全球经济增长产生不利影响的因素，如通货膨胀风险、高油价、全球经济不平衡以及美国住房市场降温等。

　　近年来的商品牛势以所造成的物价上涨目前依旧没有得到缓解，而全球的经济一定程度上由于这类通胀而表现出迅猛的上涨趋势。但从另一个角度上看，我们看到随着各国宏观调控力度的加大，整个世界的经济应该说是处在了软着路的阶段。

　　原油

　　原油价格自7月14日创下78美元的新高之后，持续保持着下跌的走势，原油价格在过去的一个半月之内一共下跌了近23%。下跌幅度之大也是历史上少有的。对于原油的大幅走跌，市场多数研究机构以及分析人士将其归因于原油市场基本面(主要是供应充裕)对于高位油价的修正。至九月末，原油价格终于在60美元处受到了良好的支撑而出现反弹，同时，我们看到OPEC国家的原油价格也出现了大幅度的下跌，OPEC一揽子原油的价格已经回落到了55美元处。

　　供应充裕打压价格，基本面造就的大幅下跌

　　原油供应的充裕被各个研究原油的机构在年初以及年中时以被对次提及，而如今的价格终于被基本面的这一压力打压了下来。

　　我们从路透调查预计的OPEC供应数据上，可以看到至今年八月OPEC的产量基本保持均稳，而8月的产量较之7月份有所增加，但并没有攀升至今年年初的水平，也不及去年下半年的产量。

　　对于OPEC的产量，我们看到伊朗、尼日利亚及委内瑞拉三国有所增加造成了这次产量的上涨。而在7月份的减少中，这三个国家也起了不少的作用。所以我们认为，三国并没有实质性的扩大了自己的产量，而只是对于7月份减产的一种补偿。

　　从OPEC的言论中，我们听到了由于原油价格下跌至55没原油部分组织成员对于油价过分走低而希望减产的提议。无疑，由于近两年对于市场油品产量不足而形成的担忧已经使原油生产商对于原油的价值有了新的认识，30美元的低价石油可能将成为过去。

　　原油从85美元高位的回落受到了多数经济学家与能源分析师的欢迎，由于在年初年中之际，原油价格的上涨一直脱离供大于求的基本面而不断走高，因此其上涨受到不少人的质疑，而如今的下跌受到了供应的打压，基本面得到了证实。

　　汽油投资市场的改变引发的遐想

　　8月17日，高盛银行把运用MTBE添加剂的无铅汽油从其高盛商品指数中去除， 这一举动引发了无铅汽油价格近30%的下跌，而从NYMEX持仓的情况上看，我们也看到资金从起初的单边10万手的水平持续尾缩，目前撤离该期货和月的资金已经达到该和月的一般水平。与高盛公布该决定相差不多时，8月10日巧合的英国飞机炸弹事件的发生使得汽油消费的基本面雪上加霜。加之8月末9月初的旅游旺季告终，种种迹象都预示着汽油价格的熊势基本面的形成。大量资金开始撤离气油市场带动了汽油价格的进一步下措，而原油价个也在此环境下被带了下来。许多资金改而进入了NYMEX新开出的RBOB合约(一种新型的汽油)，因此汽油的资金的分仓也导致了其价格的提前回落。

　　从新品汽油的生产情况来看，国际能源署的报告中称现在还是比较乐观的。而汽油价格的垮台从某种程度上说明了新合约的不确定性，以及缺失流动性所带来的市场效应。

　　缺少飓风的夏季，基金的巨大亏损

　　飓风的消息已经在这个近期很少被提及了，理论上飓风发生率最高的9月份在今年却鲜有飓风的影子。基金们的巨大亏损在近期的国际报道中常常被提及，据彭博社统计，今年迄今为止，美国共同基金业在能源投资上的损失已达到45亿美元左右，并且有继续扩大之势。

　　以Amaranth一案为例，该公司的亏损不仅令其投资人利益受损，其对金融市场的潜在冲击也不可小觑。在Amaranth宣布巨额亏损后，高盛和大摩等华尔街大机构都因为在该基金有投资而损失惨重，高盛甚至预计其2500万美元投资将损失至少一半。更有业内人士担心会有更多机构牵连其中。与此同时，在能源投资上的亏损也迫使Amaranth基金

　　不得不对其非能源投资项目实施紧急平仓，由此触发的大笔股票买卖势必加剧相关股票乃至大市的波动。

　　对冲击基金的巨大亏损使出局使油价的近况变得更加恶劣，市场的下跌压力更加巨大。

　　政治复杂性：美国大选将至、伊朗问题难以解决

　　美国国会大选将至，对于党派之间的争夺的一个有利武器，油价将使市场关心的一个话题。当政者在控制原油价格方面的能力很可能影响到该党派在国会内占有席位的数量。因此在国会大选来临之前，美国共和党政府会在各种政策方面施加压力来抑制油价的上涨，这无形的压力对于油价来说也是沉重的。

　　其次伊朗问题延续已经被使场所淡忘，伊朗颇有诚意的合作态度以及对于铀浓缩计划的坚持导致了大国们对它的无可奈何。美国与欧洲方面的分歧也使市场意识到伊朗问题的持续长久性，与解决该问题的困难程度。而该问题对于原油价格的支持随着时间的推移延也变这没有足够的效用了。

　　燃料油

　　套利窗口的关闭，长期震荡的开始

　　东-西方套利窗口的关闭似乎意味着10月之后的市场库存的压力可能会在未来的到缓解，而十月的套利油货有近80-110万吨，与近两个月的数量相比，这个数量的到货量减轻了市场很多压力。

　　新油市场分析人士多数认为价格有望在未来的一个月内变得坚挺，而升贴水的反弹以及裂解加差的反弹说明了这个市场基本面的恢复。

　　右下图的库存变化中，我们可以看出9月份的库存已经从8月份的高位出现了明显的回落，但目前依旧是一个较高的位置。对于价格会由压力。

　　我们认为价格受到了基本面极大的下方支持，同时由于OPEC原油价格在55美元处的支撑也将导致整个能源市场走跌的信号减弱。燃油在未来的数周里可能会延续盘整的走势，但受到冬季消费需求下降的预期，我们认为燃油的疲弱走使加会继续。

　　总结

　　经济已经进入软着路阶段，而原油的价格也随着宏观调控及自身基本面的压力而出现了大副的回落，我们认为原油的价格在未来将参照OPEC一揽子价格的标准，保持在55美元上下震荡。由于在进入冬季之后，虽然有取暖油的消费，但我们认为该消费与夏季的消费相比还是有所差距，因此，原油价格将依旧受到供应的压力而保持低位运行，甚至又创近期新低的可能。

　　燃料油的疲软走势依旧油由于其库存的因素而提早在原油之前出现，燃油价格有望在未来的一个月中保持这种疲软之势，虽然东西方套利窗口的关闭意味着燃油供应的下滑，但高库存依旧对于油价有着庞大的压力。燃油价格难以真正突破3000元的价格，并且20日均先对于燃油几个的压至也将持续。

　　大陆期货 金沛喆