国内棉花供求相对平衡 期价震荡向下寻成本支撑

　　一、供求分析：

　　本年度自新花上市以来，涉棉流通企业无一幸免的出现了当年经营亏损。其原由不外乎是价格一路走低所致，加工企业原材料的采购方式是制约本年度价格低迷的关键所在。按往年加工企业的生产备库量分析，在常态下10-20万锭的纺织厂需有三个月以上的原材料库存，(因纺织配棉要求)然而，今年不但低于正常月库存量，并且大量使用进口棉。根据中国海关统计数据05年9月至06年5月累计进口外棉3155761万吨，因国内需求缺口当年下发的约300万吨进口配额已基本用完，我国棉花年消费总量约900-1000万吨左右，按国内棉花加工企业的基本用量约80万吨/月，也就是说后两个月剩余需求在160万吨左右。

　　另据行业信息披露至今新疆棉仍有近70-80万吨未能及时销售，郑州期货交易所仓单库存也有10万吨之多，加上社会被套库存(无法统计)缺口差之甚少，再有两个月06/07年度的新花也将上市，因此，对应我国棉花今年的供求关系来看，应该是相对平衡的。

　　然而，在中国自有产量不足需求的情况下却导致当年国内棉价低迷，实属不应该，具体问题分为以下几类：

　　1、内外棉差价较大

　　2、美国即将取消出口补贴导致提前出口，(保税区大量库存)

　　3、纺织企业的用棉及配棉习惯已修订为进口棉为主导

　　4、纺织企业配棉库存下

　　5、纺织企业的资金不足

　　6、棉花贸易企业在6 月前必须于农发行在贷款上双结零

　　7、人民币升值对纺织企业的出口影响预期

　　上述问题我们不难看出市场在经营环境上存在相对不足和混乱现象，导致内外棉的供求关系不对等，也就是说因中国的需求增加所导致国际棉花市场对中国市场的冲击等不确定因素在加大，从市场发展的角度看是合理的，然而，短期内却对中国纺织行业的发展进程，带来更多的是残酷的经验和教训。

    技术是条件，不是结论只有学以至用方能解决问题，反之，适得其反。主观是判断的天敌，客观是结论的挚友。

　　二、技术分析：

　　就技术的适用性进行分析，图形是最能说明市场的周期规律，以及价格区间所反映的市场供求平衡关系。从72 年至今的长期国际棉花价格走势总结，它的一轮涨跌周期约为15 年之久，并且存在五种技术信号

　　1、牛势价格区间及周期规律、

　　国际棉价运行的特点是每一轮周期的60 美分至80 美分形成牛势价格区间，并在15 年内大致存在三次起伏，当第三次跌破60 美分后进入熊势。

　　2、买方市场信号

　　当走完熊势周期后，价格运行向上，并突破60 美分，标志着进入买方市场。(牛势)

　　3、卖方市场信号

　　当走完牛势周期后，价格运行向下，并突破60 美分，标志着进入卖方市场。(熊势)

　　4、市场修复期(熊势价格区间)

　　60 美分以下在每15 年周期内的时间相对较少，一般都是牛势周期结束后出现的熊势周期价格区间，其时间特点与牛势对比相对较短，基本在60 美分至30 美分之间运行。

　　5、最佳买入时期突破并站稳60 美分以上市场只有站稳60 美分以上方能体现卖方市场行为，现在市场基本是买方市场条件。

　　结论：

　　现在仍然处于买方市场，在基本条件没有发生实质性改变的前提下，震荡向下寻找成本形支撑，是维持市场平衡的原动能，45 美分是划分成本和年均价的分水岭。55-65 是牛、熊转换的分水岭，常规条件下80 美分以上为牛势的高位区，至于更高的价格需根据当时的市场基本因素及市场运行周期具体加以调整。

　　美棉指数月线图

　　预测原本就是主观，缺乏预测作为条件却又没有客观的组成要件。尝试多角度的思考，以弥补可能产生的不足。

　　三、后势预期

　　从供求关系分析，在产量同于预期的情况下，作为进口国的棉价高于外棉价格实属正常，重蹈05/06年度的销售状况也是必然，因此，在外棉进口影响下，国内06/07 年度的新花销售仍然不容乐观。只有在天气因素影响产量并伴随需求持续增长的条件下，才会出现国棉销售走强的可能。针对不同的条件预期可能出现的新花走势：

　　1、新花产量于去年相比略增或持平在此状况下国棉仍受进口棉的压制震荡于去年的价格区间内，并有三个时区划分：

　　(1)、9 至12 月因配额下发时间的制约，纺织加工企业在没有进口棉的供应条件下，形成国产棉的最佳销售时机，预计也是全年的相对高价期，对棉花加工型及贸易流通涉棉企业理应进行套期保值。尽可能降低企业库存规避经营风险。

　　(2)、1 至4 月受进口配额的冲击国棉将会滞销走低，外棉于国棉的价差也会因此放大，对棉花加工型企业的经营更加不利，但对纺织企业购买原材料提供了买方市场的优惠条件，在选择进口棉时企业应考虑全年均价为基准点，以m级为例50 美分以下逐步购进，确保生产成本。

　　(3)、5 至9 月是全年变数最大的一个时期，纺织品出口于配额量的变化都是响国棉价格的重要因素，同时也存在对下一年度的产量预期，因此，重压之下必有反弹，那只是对超低价格的一次修复而已，毕竟我们是需求国。

　　2、天气因素产量不如预期8-9 月是棉花成长的关键期，如有短暂的天气不利因素影响都将大大减少单产和降低棉花质量。不可当年再生的特性对于涉棉行业的需求而言是极端的利多，因此不但外棉大副上涨，国棉更将在特定的时区内处于极度的卖方市场，增发进口配额是弥补国内需求的必要手段，但处在卖方市场中的外棉也会因中国的需求而抬高外棉价格，这时的内外棉价差应当是相对较弱的，通常12 月底至下一年的第一季度是国内纺织企业抢购进口棉的主要时期，因为受运输条件的制约新疆棉会在二季度集中出疆，在进口量加新疆棉的集中问世后，此时才能减小市场供应压力。涉棉企业无论是上游还是下游在原材料的销售及采购方面都将受约于价格的极度变化，从操作成面对比资本市场的期货功能可以大大提高购、销方面的高度和灵活度。

　　(1)、棉花加工企业可以通过期货市场的远期合约实现套期保值，逐步选择抛售有利自身的合理价格，(可选择不交割方式保值，现货在市场销售)

　　(2)、纺织企业作为需求方必将经受行业竞争的洗礼，由于原材料的上涨将大大压缩企业的经营利润，企业规模小、市场占有率低，加上资金匮乏，都会在这样一轮竞争中被挤出市场，为胜者提供应有的市场份额。纺织企业降低生产成本，也应借用期货资本市场的保值功能以及可实物交割功能增强企业的运营灵活性。如：因现货紧张而产生的企业大量库存，可选择买入远期期货合约进行价格保值，防止价格的再度上涨。现货市场和期货市场间的差价，更可为企业采购原材料提供灵活的选择。

　　3、经济降温、人民币升值影响需求通涨是需求的天敌，我们看到以美国为首的全球经济可能会在明年有所降温，中国也在考虑如何减少能源和资源类的浪费，加强环保成本，也许中国会在明年降低GDP 增长，但我们应该考虑到纺织业对中国的贡献不仅仅是对外贸易顺差的贡献，其最大的贡献是劳动密集型产业的就业需求，因此，我们在思考这方面条件的时候，应首要考虑社会安定、和谐发展等因素。

　　未来的国家宏观调空政策对纺织行业的扶持，也将是必然，可以判断维持出口强势对确保就业稳定是主旋律，就如中国对有色行业的支持一样，今年国家储备局在国际市场铜价激烈上涨的情况下，通过国内的现货市场实施多次拍卖，不同程度的缓解了行业内的需求压力，这就是国家的力量使然。纺织行业作为我国主要的就业主体，政策支持是不可回避的。

　　(1)、当棉价极度紧缺时，我们应当想到一定会出现国储拍卖缓解市场的需求压力，内外棉价也很有可能出现外高内低的现象，这样作为国内的纺织企业就应该思考如何把握时机利用资本市场与现货市场间的差价降低成本。

　　(2)、当外棉冲击国棉时，国储棉也会运用收储等政策维护行业利益和发展。稳定市场是寻求发展的主要任务。此时的棉价会以震荡走低为主，纺织企业以摊薄均价采购原材料，以缩短采购时间、减少企业库存以降低经营成本规避风险，阶段性低价也可利用期货市场的远期合约做买入套期保值，抵御市场震荡所产生的价格风险。棉花加工型企业则选择阶段性高点卖出保值规避因库存所产生的利益预期风险。

　　以下是相关图表和数据提供参考：

　　美棉持仓：

　　截止06 年5 月棉花进口统计：

　　没有做不到、只有想不到，因为市场条件在未来的时间里总是发生不断的变化，惟有将变化的条件加以逻辑和统一，才能体现相对客观的现实。在这样如此矛盾当中缺乏的不是想象力，而是假设条件是否能充分的体现客观。本报告没有单一的看涨、看跌，只是想回避可能因为前期条件所产生的主观假设。

　　从技术角度设定多个重要点位、市场存在的规律以及假设多个未来，也是追求多种条件选择而考虑，写报告的人不应强迫看报告的人接受自己的结论观点，而是应该为看报告的人尽可能多提供总结出的前后条件，共同利用条件得出结论。

　　金瑞期货 王军