金属市场交投极其淡静 期铜呈现高位震荡走势

　　一、市场综述

　　节后金属市场交投极其淡静，市场仍延续自上周触及的数周低点而展开的技术性反弹走势。本周(10.9-10.13)LME基本金属走势不一，但整体仍表现积极，铜铝价格变化不大。镍合约突破前期高点，再创新高；期铅走势强劲，期价不断创新高，12日创下1505美元/吨的纪录；期铜呈高位震荡走势，LME3月期铜较上周微涨15美元/吨，现货升水回落至46美元/吨附近；国内主力612合约较上周跌880元/吨，至69810元/吨。现货升水由前期200～300元/吨跌至零升水。LME铝稳稳站在2600美元关键技术位上。LME铜库存周五为114125吨，周比增加75吨；上海铜库存较前周增加2546吨至36095吨，COMEX铜库存较前周增加749短吨至21376短吨。CFTC当周的期货和期权持仓报告显示，净空头寸增加至13287手。

　　国内铜市主力合约由0611合约转向0612合约，0612合约本周增加持仓6460手，其中10月9日开盘第一天，主力0612合约的持仓量便增加了1988手达到20430手；紧接着10日和11日又再次分别增加1964手和2080手，在这短短的三日内，持仓量就增加了大约6000手。截至周五，0612合约的持仓量为24930手。据了解增仓者主要为现货商的保值盘。由于10月之后，国内进口智利铜的进口关税取消，进口比价减小至9.3附近。按照这一比价，再以“十一”期间伦铜下跌后的价格7100美元计算，从国外进口铜至港口的成本大致为66000元，进口铜到国内将有很大的利润空间。节后现货市场并未出现积极补库的现象，消费商依旧保持观望，采购谨慎。

　　基本面消息，美国商务部周四公布数据显示，美国8月铜进口较上个月增长12.7%，较上年同期上升39.8%，8月进口量总计为95742吨；铜出口环比增长71.5%，同比增长676.3%，8月总出口量为13491吨。美国铝8月进口较上月上升51.7%，同比增长10.9%，8月总进口量为147151吨；8月铝出口环比增长23.4%，同比增长49.0%，8月出口总数为6716吨。中国海关周四公布数据显示，中国9月铜及铜产品进口总量为174931吨，前9个月的铜及铜产品进口总量为152万吨，同比下滑23.6%。

　　金属市场的整体强劲限制了铜铝的回落。镍、锌、铅、锡都进入历史新高，而铜铝价格由于受到中国方面开始禁止加工进口电解铜以及电解铝的影响而出于区间波动，尤其是铜价，再度出现了冲高回落的运行态势。总体看来，本周国际铜铝价格继续区间震荡，市场仍然运行在平衡市道当中。在供需状况发生改变之前，这种环境难以激起投资热情。

　　因现货供给充足库存增加(上期所铝库存增加20720吨)使多头行情受阻。沪铝近月合约回吐本周涨幅，而在外盘期铝的支撑下，远月合约走势相对平稳。因原铝价格涨幅较大，其与废铝的价差拉大，部分厂商选择使用废铝来代替原铝，这在中小型材厂中尤为明显。随着市场对原铝的需求下滑，供给增多导致现货铝价连日下滑，做多人气趋于谨慎。下周沪铝换月之后，较大的价差可能打压现货铝价走低。但受周边金属市场的强势影响，铝市中的投机力量会不遗余力推高价格。整体而言，2410至2700的区间交易是过去四个月的主基调，我们预计，市场最终会突破此区间。

　　技术图表系统显示：价格位于区间震荡的中心。伦敦铜阻力在7600/20美元，如果其他金属突破高点将促进伦铜突破阻力继续迈向7750/70美元，甚至7890/7910美元区域。近期支撑位是7320/10美元，收低于此位将引发进一步的下跌。沪铜支撑68000元，阻力72000元，突破后将冲击76000元。交易策略：暂时观望，目前的区间震荡将持续一段时间。

　　短期内LME三个月铝是否会继续扩大战果成为市场关注的焦点。从技术上看，LME三个月铝的阻力位是近半年来的盘整区间上边2700美元，突破区间后将面临2850的压力；支持位为2600美元。因此LME三个月铝的表现成为国内铝市的指向标。国内铝12月合约上行目标位为21560元。支持位为19800元。后市看好，继续区间交易策略。

　　LME三月铝日k线图

 LME三月铜日k线图

　　二、焦点分析

　　国际铜业研究组织(ICSG)周一公布的报告称，2007年全球精铜市场料过剩17.6万吨,2006年则料过剩23.9万吨。2007年精铜产量料增至1,805.9万吨，较2006年产量提高66万吨。而2007年精铜消费量预计为1,788.4万吨，2006年消费量为1,716万吨，增长约55万吨。ICSG在2005年11月时预测全球2006年消费量为1,735.5万吨,今年4月调降至1,731万吨。本次报告则进一步调低.对2007年消费量的预测值则低于4月报告中的1,813万吨。明年铜矿产量预计为1,620.4万吨,今年预计为1,516.6万吨。

　　在铜原料联合谈判小组三季度总经理办公会上，CSPT所属9大企业再次表示了要求提高加工费的声音。占中国铜精矿进口量80%以上的9大企业一致同意，坚持今年四季度现货采购继续维持二季度制定的100美元／吨和10美分／磅的加工费不变，并且准备在年底把长期合同谈判也纳入统一谈判之中。中国、日本、韩国和印度亚洲四国的冶炼厂表示，冶炼厂和矿商不是单纯的竞争对手关系，而应该实现共赢共存。此前CSPT成员企业表示，如果矿商执意降低铜精矿加工费并取消PP条款，所有成员企业将联合减产。中国冶炼厂减产的决心很大，有的企业已经付诸行动。在夏季消费淡季过后，第四极度需求将较为强劲，这可能带动中国废铜需求预期增长17%至140万吨废铜，去年需求量在120万吨。

　　严重过剩的铜冶炼行业也被迫吞咽下盲目投资所带来的苦果。显然这种盲目投资的恶果显然已经出现，目前的这种联合行动应当属于亡羊补牢的补救行为，相信中国政府的治理整顿的效果还将显现。但目前这种减产行动势必将对市场的供给产生影响，区域性供应相对紧张将对铜价提供一定的支持。

　　本周根据中国官方消息，中国已经禁止进口用于可以免税的加工贸易的精炼铜和原铝。中国的贸易惯例规定，若铜制品加工商将最终产品出口，则可以免税进口精炼铜和原铝。贸易消息人士估计，今年前9个月中国90%的精炼铜被用于加工贸易，加工贸易手册一旦禁止，铜加工业将遭重击。90%用于加工贸易，换言之，进口的大部分精铜都通过免税方式来实现的，在这样的情况下，一点取消免税，则目前中国通过精铜进口的成本将大幅提高，国内外价格基差将重新定位，在TC/RC谈判没有结果的情况下，冶炼企业的利润可能有机会得到提高。尤其是12月1号现有手册结束后，这种现象将凸显。

　　三、市场结构

　　截止本周末,伦敦市场的库存仍然在低位徘徊，小幅增75吨，目前为114125吨。市场持仓也出现了明显的减少，为216596手。即将到期的持仓为8843手。分别为库存量的47倍和2倍。显然，现货交割不会由于持仓的缘故而对铜价施加影响。即将进入现货月的11月合约目前的为27488手，为库存量的6倍。大部位持仓较为均衡，本月交割将顺利进行。11月出现的5个5~10%大部位空头持仓在目前不会影响市场。

　　铝市场看，目前库存量为686175吨，其总持仓为561641，为库存的20倍。供应问题似乎也难以对铝价产生过大的影响。

　　期权市场看，由于目前市场总的持仓仍然偏小，难于对铜价产生影响,其中看涨期权在7900美元之上几乎没有交易，而看跌期权7000~7400美元之间虽然有一些持仓。但难以对市场施加影响。因此在11月的第一个周三前，铜价不会受期权的影响。相比，铝期权持仓显得较为集中，其中看涨期权明显偏大，在2500美元出现了集中的1193手的持仓，而在2700、2800、2900以及3000美元都出现了1535手、2496手1850手以及1719手的持仓，同时看跌期权持仓稀少，不会对铝价施加影响，因此在11月的第一个周三前，看涨期权的卖出方将由于市场在2500、2700美元之上被迫买入期货合约而履约，极端情况下，2800美元之上的持仓也将限于被动，从而对铝价产生支持。

　　四、机构观点

　　TRILAND基本金属周评

　　铜——上周收盘仍然有些犹豫不决。在当日小幅收低之前铜价震荡，周线没有太大变化。场内交易开始前在保值抛盘的打压下滑落至7405美元的低点之后，投机买盘试图引发涨势。但只短暂成功，铜价在午后触及7560美元的高点，随后又下跌100美元，因一些投机多头在周末之前获利了结。

　　铝——最初铜价走低拖累铝价下滑，但一旦铜市场企稳，铝市也将承受大量的买盘压力，而且直到铝价涨至2650美元才真正遭遇到保值抛盘。尾盘时受到获利了结打压，但收盘仍然企稳在2635美元，当日上涨45美元或1.71%，周线同样上扬。

　　巴克来资本

　　长期平均金属价格预期。在伦敦举行的LME年会上对全球金属工业的人气坚挺。尽管信号显示美国金属消费疲软，但主要是集中在与美国住宅房屋市场有关的部门，美国其他金属消费行业如汽车和商业建筑业的消费仍然强劲，欧洲的需求健康，而中国需求强劲。大家广泛预计短期内金属价格上扬。而最新的路透调查显示长期金属价格的预期也在稳步向上调整。就本质上来说，长期预期较为保守，但自2005年11月的调查以来已经大幅上升。上升幅度最大的长期铜价预期，参与调查分析师的平均预期在2814美元/吨，较一年前上升31%。锌价的预期也大幅向上调整了28%。我们自己的铝、铜和镍预期高于市场预期，但镍和锡的预期低于市场预期。我们的预期上升幅度最大的是铜、其次是铝和镍。市场对镍价的预期差距最大，达到20%。一个有趣的比较是分析师们的平均价格预期低于每个金属的远期价格曲线，铝除外。铝的远期价格曲线目前在1700美元/吨，而长期价格预期平均达到1955美元/吨，我们自己的预期甚至达到更高的2200美元/吨。从这点来说，如果分析师们的预期更趋于正确，那么铝的远期价格要高于目前价格曲线所处的水平。我们同意这点，并认为镍也有同样的情况，目前镍的10年远期价格曲线在11200美元/吨，高于分析师们的平均预期10210美元/吨，但大大低于我们自己的预期13000美元/吨。

　　麦格理

　　LME会议持续一周后，从LME周上传来的主要观点是市场仍然处于严重短缺中，紧张的现货并没有缓解。基金似乎对商品市场不再积极，一般只持有了相当少量的头寸，等待着更明确的信号指引。似乎绝大多数投资者倾向于牛市的观点，但是由于价格仍处于高位，他们的立场也不是非常坚决。

　　比较令人惊奇的是，少数人认为经济增长在2007年将大幅减缓，但是大多数人认为仍然处于牛市，中国的快速增长将抵消美国或是其他地方增长的放缓。在前些年，麦格理和其他财经行业分析师被认为是对行业过于乐观。这是十年来第一次行业内态度有所转变，指责分析师过于保守！

　　最近的卖空行为也是基于供给迅速增长及需求大量减缓的假设上。现在的价格也反映了这些假设，并且将进一步面临着供给大幅增长和需求大幅下降的风险。

　　供给中断持续----尤其是铜

　　在供给方面，中断和延缓仍然是主要的因素---尤其是铜。根据会议观点，我们把2007年铜矿产量预期缩减了10万吨。我们收到了主要铜矿(Batu Hijau ,Chuquicamata,Collahuasi,Grasberg)的报告，他们预期明年将尽量达到之前计划产量。上周前，我们估计的60万吨产量中断可能有些过量，然而目前的中断已经达到10万吨，所以我们不再担忧估计过量了。

　　我们估计2007年铜，镍及锌供给将小幅过剩。然而如果产量持续下降的话，供给过剩量很容易就将缩小。铜精矿2007年非常可怕的供给紧张，铜矿产量计划缩使铜精矿市场2007年比以往都更加紧张。在铜精矿年度谈判中，铜矿将进一步缩减TC/RC费用。

　　年中TC/RC费用大约为73/7.3，价格参与在6-10美分/磅区间内变动(铜矿认为10美分/磅是不正常的)，预期2007年TC/RC将低至60/6，这包含了所有费用(比如说，包括价格参与)。

　　五、行业动态

　　巴西1月-9月初铝产量年比上升7.9%至120万吨

　　据巴西铝业协会(Brazilian Aluminum Association)11日称，在美国铝业公司(Alcoa)、巴西铝公司(CBA)等几大铝生产商继续从其2005年业务拓展项目中获利的拉动作用下，巴西2006年1月到9月间初铝产量年比增长了7.9%，至120万吨。 巴西2006年9月的初铝产量从2005年同期的12.63万吨上升至13.18万吨。9月，巴西铝业(Albras)的初铝产量年比上升了2%至3.77万吨，仍居于首位；1月到9月间，该公司初铝产量为34.36万吨，年比上升了2.6%。

　　巴西铝业协会称，巴西铝公司9月份在圣保罗(Sao Paulo)产量上升了0.3%，至3.32万吨；1月到9月间，该公司产量则上升了12.7%，至30.28万吨。此外，美国铝业公司9月份初铝产量上升了19.4%，至2.96万吨；1月到9月间，该公司产量上升了19%，至26.4万吨。 该协会还称，巴西各铝业公司2005年的产量为149.9万吨。

　　中国近一年来每月的铜铝产量,进出口量和表观消费量数据(单位:万吨)：

　　中国近一年来每月的铜铝产量，进出口量和表观消费量数据(单位：万吨)：

　　06年／8月　7月　　6月　　　5月　　　4月　　3月　　1-2月　05年／12月　11月　　10月　　9月　　8月

　　精炼铜产量　25.02　　23.6　24.54　24.37　　24.25　23.27　45.52　25.15　　24.76　　22.61　21.53　　20.3

　　净进口量　　2.57　　2.94　　3.73　　　3.0　　　4.96　　4.99　　8.98　　2.02　　　4.99　　　5.55　　9.46　　10.85

　　表观消费量　29.59　26.54　　28.27　27.37　29.21　28.26　54.50　27.17　　29.75　　28.16　30.99　31.16　

　　原铝产量　　81.12　　76.22　　78.03　　74.51　　72.16　70.34 134.07　67.06　　65.94　　63.88　63.44　76.0

　　净出口量　　　5.48　　　4.53　　　3.61　　4.18　　4.74　　7.02　　　8.16　　　1.93　　　4.79　　4.43　　　2.5　　1.67

　　表观消费量　75.64　71.69　74.42　70.33　　67.42　63.32 125.91　65.13　　61.15　　59.45　60.94　74.37　

　　氧化铝产量118.96　116.2　106.83　106.94　103.58　100.96　176.86　80.78　　80.93　　71.28　67.95　73.43　

　　净进口量　　7.38　　1.69　　　4.87　　56.61　　50.86　　　54.02　115.82　57.43　　67.87　　41.42　58.99　50.86

　　表观消费量186.34 177.89 161.70 163.55　154.44　154.98　292.68　138.21 148.80 112.70 126.94　124.29　

　　注：1、本表中表观消费量是指产量加上净进口量或减去净出口量计算得出

　　2、进出口量数据来自中国海关总署；产量数据来自中国国家统计局每月数据

　　nCOMEX投机净空增加

　　数据来源：美国商品期货交易委员会(CFTC)。(美国时间每周五晚发布截至本周二持仓数据)

　　说明：《基金净持仓》项中“+”代表基金净多；“-”代表基金净空。

　　《增减》项中“+”代表净多增加或净空减少；“-”代表净多减少或净空增加。

　　《占总持仓%》项代表“基金净头寸”占总持仓百分比比例。

　　上海期货交易所铜库存与仓单

经易期货 李健东