白糖期货继续低位盘整 现货回暖期价明显抗跌(3)

　　(二)、需求

　　1、巴西――后期食糖酒精价格看涨

　　巴西厂家认为，受明年1-4 月份巴西中-南部地区停榨期间食糖和酒精供给可能偏紧的推动，估计2006 年后期-2007年初期巴西国内食糖和酒精价格可能会上涨。

　　2、印度――消费逐年递增

　　印度农业研究委员会(ICAR)本月表示，尽管印度每年的食糖产量波动比较大，但是它每年的食糖消费量还是以大约5%的速度递增。2006年印度的食糖消费总量预计达到2050万吨，而到20007年有望达到2140 万吨的水平。

　　印度食品部长本月表示本榨季印度食糖消费量为1850万吨，结余库存400万吨，并预计新榨季的食糖产量将达到2270 万吨，印度并没有出现食糖短缺，并且排除糖价大幅上涨的可能，政府希望将2005/06 榨季的糖价控制在20 卢比/公斤的水平。由于斋月食糖需求上增加，月末印度国内糖价仍小幅上涨。

　　3、中国――现货市场稳中有涨

　　国内糖市本月稳中有涨。其中：

　　产区：广西各集团捉襟见肘的库存，在国储连续两周在销区拍糖的举措之下，依然使得报价较上周同期上涨150 元/吨，与部分销区价格出现倒挂。云南厂商惜售心态更为明显，至周五中间商售价已报至4500元/吨。新疆即将开始新榨季，并没有使目前剩余的糖源出现贱卖现象，厂家清库之后，中间商报价出现上扬。

　　销区： 在国储糖的补充下，华北以及华东的山东销区不仅国储糖、国产糖同时销售，并且承担了第二产区的角色，报价持平或略高于广西售价。从糖源分布来看，西南、西北以及华中地区库存量偏少。

　　注：产区报价-黑线；销区报价-蓝线；综合均价-红线。

　　图9、国内各地糖价综合指数走势图

　　(三)、进出口

　　1、巴西――出口下降

　　巴西对外贸易秘书处本月公布数据显示，今年8月份巴西的食糖出口总量达到了177万吨，比去年同期的184 万吨下降了3.8%，同时也低于7月份210万吨的食糖出口量。

　　2、印度――出口禁令依然悬而未决

　　印度食品部长本月表示，印度将于10 月份新榨季开始时重新审视印度现行的食糖出口禁令。今年7月初，印度政府为抑制国内糖价上涨，禁止食糖出口，并在不久后将禁令的有效期延长到明年3 月政府财年末。

　　3、中国――进出口总额持续下降

　　中国海关总署22 日公布最新数据显示，中国8月共进口130,000 吨白糖；1-8 月进口数量为790,000 吨，较去年同期减少11.6%。 8 月白糖出口数量为36,368 吨；1-8 月出口为128,591 吨，同比减少18.6%。

　　图10、中国食糖进出口对比 万吨

　　4、美国――增发精炼糖进口配额

　　美国农业部近期决定在本财年再次增加精炼糖进口配额，增加数量为10.99 万短吨(原糖值)，本财年的精炼糖进口配额累计达到63.89万吨。2007财年，原糖和白糖进口配额还将进一步增加，原糖为148.15 万短吨(134.3994 万吨)(原糖值)，白糖为6.28万短吨(5.6971 万吨)(原糖值)。不同寻常的是，明年的配额可以从今年8 月7 日就可使用。另外，美国农业部确定2007 年的整体供应量约为875 万短吨(793.7868 万吨)，其中475.56万短吨(431.421万吨)为甜菜糖，399.44万短吨(362.3659万吨)为甘蔗糖。预计本土的甘蔗糖可能会短缺37.5万短吨(34.0194万吨)，但将通过进口来弥补。

　　(四)、SRB 拍卖

　　国储年内第十次竞卖经过12 日封盘停拍之后，于13日续拍结束。最高报价为4330元，最低报价为3810 元，拍卖整体平均价为3965.47 元/吨，成交金额5.81亿元。本次拍卖再创年内拍卖成交均价最低纪录。各地现货市场报价自拍卖当日开始出现不同程度下调。19日进行年内第十一次拍卖的最高价4420元/吨，最低价4060 元/吨，成交平均价为4218.77元/吨，总体情况明显好于第十次。

　　目前业界对于国储抛糖的行为有一种普遍的理解是――利空出尽，后期将转而利多糖市。我们的观点是：产区9 月初尚有约67 万吨库存和北方产区10 月内可能上市的17 万吨左右甜菜糖，加之9 月抛售储备糖28.6 万吨，共计逾110 万吨食糖将在今后两个月内密集投放市场，且其中大部在原则上须在新榨季开始之前得以消化。随着今后两个月食糖消费趋淡，短期上行压力仍在。但相较于7 月底已经大大减轻，毕竟8 月单月销糖量达到100.65万吨，创历年8 月份销糖量新高，进而缓解了后期销售压力是不容争辩的事实。另有市场传言，国储将在十月前后追加20万吨糖投放国内市场。若此消息成真，则11月之后新糖上市加上国家多抛出的20 万吨糖，下一榨季的供应量加大。新老糖同时在市场上销售，新糖给老糖增加压力，使老糖价格下跌；而老糖占有一定新糖市场份额，也会压低新糖价格。

　　表1、2005/2006榨季中国国储糖拍卖情况汇总

　　(五)、持仓分析

　　根据CFTC 报告，截止9月19 日这周，基金多单减少了593 手，同时减持7707手空单，基金净多单由上周的32835 手增加到39949 手。综合分析基金长期持仓情况，我们认为,基金连续减持多单后，总持仓较近四个月而言已回落至相对低位水准。10月合约将于29 日摘牌，因此近日基金换约交易活跃，持仓有所增加。不过考虑到今后四个月内主产国巴西仍有大量新糖上市，因此按照其操作惯例，反复地套利进出应是其操作主要思路。

　　图11、CFTC#11原糖总持仓与基金净多持仓比较

　　(六)、国际原油市场

　　我们观察长期走势，通常认为原糖的能源属性令该品种与原油期价存在一定联动关系。不过，近期市场出现了油价接近历史新高而糖价却反身下行至今年1 月份以来低点的异常现象。

　　我们认为这与全球食糖供应增加有关。以主产区巴西为例，中南部自5 月以来至今收榨过半，预计食糖供应将增至2550 万吨，全球其他产区亦出现新榨季扩种增产的趋势。在此预期下，国际糖价上方压力加大，从而弱化了油—酒精—糖这一联动关系。

　　图12、NYBOT#11原糖连续收盘价与NYMEX原油期货连续收盘价对比

　　(七)、国际机构观点

　　国际糖业协会(ISO)在近期发表的季度报告中指出，2006-07 年度全球糖产量可能会在2002-03年度以后首度超过需求总量，糖价也有可能面临降价压力。 国际糖业协会预计，从2006 年10 月到2007 年9 月，全球糖产量将增产480 万吨，较本年度增长3.2%，从而达到15467万吨的新高。在欧洲，由于最近实行的糖业体制改革，糖产量将减少500万吨；但作为全球第一出口国的巴西的糖产量将进一步增加。它还预测，印度和危地马拉等产糖大国的产量也将创下记录，而远东地区的生产将再度增长。国际糖业协会还表示，最大的几个糖进口国，如俄罗斯、美国和印度尼西亚自身的糖产量也将有回升。另一方面，这个总部位于伦敦的组织预测，下一年度全球糖的消费量将只有1.8%的增长，总量为15250 万吨。其总干事彼得-巴隆周末宣称，ISO 已正式同意旨在为非洲地区开发高产品种甘蔗以及帮助非洲地区栽种甘蔗的商品共同基金，该计划将在今年10 月份付诸实施。实际上，此前ISO 就已经在东南亚部分地区推广了类似的计划并取得了巨大的成功。

　　三、结论

　　国际

　　综合美盘情况，我们的结论如下：

　　1、今后两个月各主产国相继进入新榨季，全球范围内糖料作物产量预估增长，美盘基本面总体偏弱；

　　2、10 月合约本月狂泄至9.70美分/磅年内低点附近，技术面超卖，临近月末短线回弹几率偏大。由于该合约于9 月29 日期满摘牌，基金方面一直积极退出该合约，同时在3 月期约上建立部分空仓，因此在基本面得到明显改善之前，我们认为美盘将持续摸底走势。

　　国内

　　综合国内情况，我们的结论如下：

　　1、经过9 月两次国储糖抛售后，目前共计逾110 万吨食糖将在今后两个月内密集投放市场，且其中大部在原则上须在新榨季开始之前得以消化。25日开始新疆产区甜菜糖还将上市，而今后两个月食糖消费将转入低潮，短期基本面偏弱；

　　2、对于主力SR703 而言，期价回落至3300～3500 元/吨区间之后，多空双方纷纷减仓。国储第十一抛糖，成交良好，暴露了产销区库存薄弱的情况。我们认为，在底部得到确认之前，短期行情仍将保持宽幅振荡特征。因此建议投资者避免盲目追涨杀跌，保持短线思路为宜。

　  近期关注重点:

　　国际：

　　1、巴西产区06/07榨季进展；

　　2、国际原油等周边商品期货及CRB指数走势；

　　3、基金期货/期权持仓变化。

　　国内：

　　1、南方产区作物生长状况以及北方产区甜菜糖收榨进展；

　　2、各地区购销情况。

　　3、SRB动态。

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