期铜铝研究：山回路转不见君 不妨耐心擦弓弦

　　上周，LME 基本金属大都上涨：期锡和期铅一骑绝尘，前者逼近10000 点大关，后者一度站在1500；期镍稍作停顿周收盘价格也在3000 之上；期铝在形态上拉出圆弧底后在2600 一线徘徊；而昔日风光无限的LME 三月铜倒是踌躇不前，交易重心一直压制在7600 之下。

　　大处着眼，人们关注的是宏观经济的整体大局的稳定和走向，这里尤其是对美国经济走向的思虑，在中国、日本、印度和俄罗斯经济总体向上且欧元区经济相对平稳的氛围里，为什么市场心态对美国经济走向见缓禁如寒蝉？这是因为，就目前世界经济格局而言，即便是前面所有经济实体之和，也难以和美国经济巨大的影响力相抗衡，何况在全球一体化的今天，一格失衡即会满盘皆退。

　　关于美国经济大家议论的问题，不外乎二个话题：通膨风险和由房产下滑引起的经济放缓。前者鼓噪之音虽犹在耳畔但渐渐淡去，而美国经济放缓甚至于衰退直说却日嚣甚上。如何看待这个问题的实质，笔者同意巴克莱的经济整体观点：美国经济在特殊周期内的调整是可持续性发展的重要环节，

　　适当的调整并不等于衰退。美联储采取的货币紧缩政策，折射出美联储将长期保持利率政策不变。的确，反映出美国房屋市场的剧烈降温和大于预期的继续上升的核心通胀的耐心，伴随着这些情况的出现市场的人气出现了剧烈的振荡, 然而美国经济的底蕴将在今后的几个月里显示出令人吃惊的弹性，因为能源价格已经下跌，因为金融市场状况已经明显缓解。美国的房屋市场剧烈地下降, 但是房屋需求的基本面推动力――― 家庭收入增长和分期贷款利率―――仍秀具建设性和良好的底蕴。

　　全球经济增长在今年上半年表现十分强劲后，但下跌的能源价格和债券收益率意味着在今年余下的时间里仍将保持相当的强劲―――这会弥补下半年的放缓。全球经济增长预期会从今年的5.1%下滑至明年的4.7%, 这应被视为自然的一种健康全球经济的伸缩。在原油价格下跌的情况下和更为有利的金融市场状况下，欧元区的经济增长应会在近期得到支持；对日本的经济复苏不免存在一些担心, 然而由于实际利率特别地低加上汇率极具竞争能力, 对日本经济的继续扩张应抱有信心。回到中国，一句话，控制经济增长并非压制经济增长，各项经济数据无疑是健康的。

　　下面我们来看看大家关心的另一个话题：通膨。以消费者物价指数来衡量的全球通胀今年只是温和地加速，毫无疑问，近期原油价格的下跌目前正在推动通胀剧烈地降低。其实，通胀就全球而言已经表现得相当地不错了，如果考虑至经济增长的程度和原油及商品价格所带来的压力，欧洲，消费者物价指数通胀在今年未来的时间里预期会符合处于整个经济扩张期间的水平；日本可能在明年进一步看到消费者物价指数加速上升的国家 (至 0.7%), 然而这会为大家所接受；新兴市场经济平均预期将会继续获得通胀渐渐下降的趋势，这也是过去几年里所存在的。

　　长期以来，欧元和美元的比价长时间在1:1.28 至1:1.25 之间调整，美元指数在86 之下徘徊，近期美元的走势走出突破态势，美元面临升值的可能。由于欧盟调低了对未来经济的预测，致使各国政府纷纷抛售美元也导致投机力量选择逢低做多美元，从而使美元走强。笔者对美元走势的看法适中―――振荡仍是主基调，从而对商品大盘的涨跌的影响很小。

　　周边市场，二大“眼球”商品原油和黄金的确近期一跌再跌，具体问题具体分析。关于原油的大跌，其利其弊在前面的行文中笔者已经阐述，至于其下跌对市场心态的影响会在起初反映的剧烈一些。请大家想一下：当初在原油价格在70 一线的时候，有人惊呼要到80 甚至于100，结果如何？而今当其大跌时，又有人看到50 之下―――这次还是不要被其“忽悠”了。说到黄金，在特殊的氛围里，由于其　避险功能被分化，美元的暂时的强势致使出现下跌―――笔者以为，黄金再度大跌的可能性减少―――

　　无论是其本身基本面或是技术面都不支持其大跌―――这一点和原油有巨大的区别。

　　回归铜的基本面，让我们回顾一下上周的重要内容：国际铜业研究组织(ICSG)周一公布的报告称,2007 年全球精铜市场料过剩17.6 万吨,2006 年则料过剩23.9 万吨。2007 年精铜产量料增至1,805.9万吨,较2006 年产量提高66 万吨.而2007 年精铜消费量预计为1,788.4 万吨,2006 年消费量为1,716 万吨,增长约55 万吨。ICSG 在2005 年11 月时预测全球2006 年消费量为1,735.5 万吨,今年4 月调降至1,731万吨,本次报告则进一步调低.对2007 年消费量的预测值则低于4 月报告中的1,813 万吨。明年铜矿产量预计为1,620.4 万吨,今年预计为1,516.6 万吨。在铜原料联合谈判小组三季度总经理办公会上，CSPT 所属9 大企业再次表示了要求提高加工费的声音。占中国铜精矿进口量80%以上的9 大企业一致同意，坚持今年四季度现货采购继续维持二季度制定的100 美元／吨和10 美分／磅的加工费不变，并且准备在年底把长期合同谈判也纳入统一谈判之中。中国、日本、韩国和印度亚洲四国的冶炼厂表示，冶炼厂和矿商不是单纯的竞争对手关系，而应该实现共赢共存。此前CSPT 成员企业表示，如果矿商执意降低铜精矿加工费并取消PP 条款，所有成员企业将联合减产。中国冶炼厂减产的决心很大，有的企业已经付诸行动。在夏季消费淡季过后，第四极度需求将较为强劲，这可能带动中国废铜需求预期增长17%至140 万吨废铜，去年需求量在120 万吨。

　　《全球金属分析》明年金属产量将明显上升,但部分金属仍将供应紧张。铜供应中断和产业突发事件损及全球最大三处铜矿的产量,这些均对铜产量构成最为严重的冲击。今年出现的突发事件包括,全球矿业巨擘必和必拓旗下的智利铜矿Escondida 出现罢工;Freeport McMoran 铜金公司旗下位于印尼的Grasberg 铜矿因矿石问题铜产量将降低;全球最大铜矿智利国有铜公司Codelco 在丘基卡马塔(Chuquicamata)铜矿遭遇塌方,造成生产损失。SGCIB 的分析师Stephen Briggs 称,明后两年铜供应增长幅度将维持在有限的4%,这令形势不容乐观。渣打银行称，预计铜价2006 年将保持上升趋势，因为中国的消费者重新进货，继续面临供应中断的风险，更多的资金可能重返商品市场。 该行将2006 年的平均价格预期调高至每吨6,900 美元路透调查显示,成本上升、美元走软以及亚洲需求强劲成长,将使主要工业金属的长期价格保持在远高于过去的水准上.路透采访的15 位金属和矿业分析师预估中值显示,长期铜价料为每磅1.25 美元,较上年同期类似调查的结果高出25%.对铝的预估中值为0.85 美元,高出13%.

　　镍和锌分别为4.50 美元和0.62 美元,较2005 年平均水准上升17%和13%。长期价格,常被称作鼓励性价格,着眼于10 年后甚至更长时间的情况,通常被看作是确保未来产能增长率满足预期的长期需求增长率时的价格。路透社最近的一项调查显示，成本上升、美元走软以及亚洲需求强劲成长，将使主要工业金属的长期价格保持在远高于过去水平上。路透社采访的15 位金属和矿业分析师预估的平均值为：长期铜价为1.25 美元/磅(4078 美元/吨)，较上年同期类似调查的结果高出25%；铝的预估中值为0.85美元/磅(1873.9 美元/吨)，高出13%；镍和锌分别为4.50 美元/磅(9920 美元/吨)和0.62 美元/磅(1366.85美元/吨)，较2005 年平均水平上升17%和13%。

　　技术面，我们看到LME 期铜的日K 线对应的均线系统(9MA、18MA、30MA、60MA、100MA)已完全呈空头排列，只不过空头排列序列后，我们看不到相应的长阴出现，在“十一”假期其价格再度下跌到7000 一线被理解为对振荡区间最下档的再次测试；与此同时，上周四和周五，在不知不觉间，LME 期铜的日MACD(-12-26-9)指标已金叉了。

　　笔者强调的是：在铜市牛势还没有发出明确转势的情况下，在9 月中旬至10 月底这段特别的周期里，做空是应被规避的―――2004 年和2005 年莫不如此，尤其是国内近期，由供应引起的上涨张力被低估了。

　　关于铝， 即便上周上海期交所库存增加20000 吨，其低库存的局面并没有改观；LME 期铝的技术形态在完美的“圆弧底”的支持下，振荡向上是主基调。

　　建议：少量持有铜和铝的多单。

　　?? 交易所库存

　　铜 报告日期：2006 年09 月15 日

　　注：LME 和COMEX(短吨)库存截止周四，以上周五到本周四为一周计算

　　铝

　　注：LME 和COMEX(仓单+非仓单0.49 短吨/块)库存截止周四，以上周五到本周四为一周计算

　　?? 持仓报告

　　报告日期：2006 年10 月10 日

　　COMEX 铜期货合约持仓

　　注：持仓报告由美国商品期货交易委员会(CFTC)每周五公布，统计的是当周周二期货合约的持仓情况，以及与前周周二的增减情况。

西南期货 刘伟