阶段性现货支撑行情结束 棉价反弹动力再现匮乏

　　8月中旬后，国内棉形成期现倒挂现象，主力CF611合约与现货价最大至负400元/吨左右，直至9月初期价暂时获得喘息之机，当前在一年多来的低位附近窄幅波动，而目前投资者关心的是：现货趋紧还要维持多久、籽棉是否高开低走、期货行情下跌空间多大，期价能否在此附近筑底并酝酿展开新年度的反弹行情，后市内外盘方向取决于何处，下面将主要针对上述问题进行简要分析。

　　8月份以来期现背离、期货近强远弱格局原因分析

　　上年度结束之际，伴随农发行资金“双结零”的逐渐结束，国内现货市场资源量出现趋紧局面，同时配额下发的推迟致使进口棉难以入关，而新棉上市前的一段自然空挡期，及大部分中小纺企涌现集中补库需求，另外由于部分企业为获得进口棉配额而非完全自愿的购买新疆棉也推动了现货价格的上涨，从前期较低的13800元附近，急剧推高至14200元附近运行并长期维持；相比郑棉市场，仓单棉一度也成为了“香饽饽”，自7月份仓单即开始出现大幅缩减，最主要的表现是期转现活跃以及近月合约价格走强，而远月合约却由于投机力量不足及市场对新年度丰产的预期，呈现近强远弱的局面，近月价差形成明显倒挂姿态。

　　但后期市场应考虑的一个关键问题是，国内即将面临配额下发、新棉集中上市压力，在此背景下，现货价还能坚挺多久，恐怕答案大多是否定的。

　　新年度籽棉收购高开后低走可能性多大

　　毫无疑问当前阶段性库存吃紧局面仍在助推目前现货棉价走强，同时籽棉收购中小商贩抢购正在搅乱市场之前的理性预期，预计这个过程将持续至9月中旬，再者对于目前的收购的热潮，也让一些大的加工企业有点按奈不住，近日可能将加入收购的行列，企业表示若以目前2.7-2.8元/斤的收购价来折算成本，按照目前的棉籽价格、现货行情销售存在一定的赢利空间，具体籽棉收购价折算皮棉的价格如下表所示：(加工成本暂按350元/斤计算)

　　需要说明的几点，在其它条件不变情况下：

　　①籽棉价格增加0.1元/斤，皮棉价增加500-600元/吨；②衣分每减少1%，皮棉价增加300元/吨；③棉籽价格减少0.1元/斤，皮棉价增加420元/吨左右；

　　但总体预计，高开之后低走格局可能性较大：

　　首先，面临配额9月中旬下发在即、新棉集中大量上市，到时现货行情能否保持当前价位很多企业心存疑虑；就目前而言，已经形成皮棉收购成本价与现货价格倒挂现象，企业后期入市收购的积极性也将受到打击，大量的籽棉上市后保持的难度愈发加大；其次丰产在望，加之前两年尤其是去年企业收购中的教训，在高企的籽棉面前，企业必将会出现“以销定收”的现象，而快尽快出也会在市场上涌现，预计这些对籽棉后期的上涨都将形成不利因素，阶段性(新棉上市前的采购)行情后现货、期货都将会再次归于沉寂；最后，据采访了解到，多数企业对06年底现货棉价的看法较为悲观，认为上涨空间有限，很可能是易跌难涨，试问这样的普遍心理怎么能够支撑籽棉的长期高位运行。

　　USDA报告预期再次落空，外盘走向将更多取决于国内走势

　　回顾今年5月份开始的新年度USDA预测报告，5、6、7月份，尽管天气干旱、基金疯狂炒作，行情风起云涌，但追随往年惯例美国农业部(USDA)预测报告基本未作修正，美棉产量预测值依次是450、451、446.3万吨，但就在市场各方普遍预测8月份报告将大幅调低美棉产量之际，8月11日公布的报告数据显示美棉产量为444.8万吨，大大高于此前市场的预测范围，由此为导火索拉开了美棉期价大幅跳水的序幕，期棉在脱离56-58美分高位区间后回落至54-56区间振荡，之后跌至52-54美分区间，9月初开始很多机构分析美棉此次产量预测将不会如8月报告那样，将会充分考虑美棉生长过程中的干旱因素，从而对产量进行较大程度的调减，但数据公布后再次给市场一击，在产量仅微调至443万吨(-1.9万吨)外，其它数据均保持不变。当日纽约期货虽异常出现大幅反弹行情，但从近期基金继续增持空单步伐以及此次报告都很难看出美棉短期内的大幅反弹支撑所在，因此后市方向将很可能手中国国内的政策等因素影响，追随国内郑棉价格走向。

　　新年度政策如何权衡：价格过高不是决策者所愿

　　当国内籽棉收购从8月初2.4元/斤左右开始逐渐上爬的过程中，8月下旬开始，新疆供销社系统提出了2.3-2.4元/斤的收购指导价，月底农发行更是设定了标准级皮棉500元/担(新疆480元/担)的收购贷款上限(大致测算这个价格上限在内地相当于籽棉价格2.5元/斤，新疆则在2.4元/斤左右)，这对一路上扬的籽棉收购价格来说，农发行“限价贷款”的举措无疑是泼了一瓢“冷水”，但政策的导向性是值得大家所关注，尤其是棉花收购企业。

　　同时从8月22日开始，国家开始了6万吨的老商品棉的竞卖活动，无疑也是为了缓解市场的供求紧张局面；再者国家综合权衡各方利益，决定对8月份购买新疆棉的企业给予，9月15日左右将会兑现“一配一”的进口棉配额，可以看出在新棉即将大量上市之际国家仍不断向市场投放资源，年度价格过高显然不是决策者所希望看到的。

　　最后谈一下自9月15日开始实施的国家纺织品出口退税问题。尽管此前已经预期纺织品出口退税税率从13%下调到11%，但从长远来看，面对纺织服装行业的平均利润率仅3%左右的水平，此次下调2%的影响不可忽视，即使纺织业龙头山东魏桥也表示企业利润率将降低0.28%。进一步分析，纺织企业利润受损必将把风险向上游转移，进而对原料成本控制更加严格，因此，后市棉价走势堪忧，籽棉收购须更加谨慎，由此波及到新年度棉价的认可问题。

　　目前市场做多、做空的主要风险担忧

　　对于做空者而言：收购成本所带来的短暂支撑：对于热议的目前籽棉收购价2.8-2.9元/斤附近，按照衣分35、加工成本400元、棉籽0.7元/斤测算，收购成本价基本14000元/吨考上，已经超过了目前期货主力合约的价格，并且高于远月CF701合约的价格，成为目前市场做空较大疑虑之处；

　　对于作多者而言：另外若以期货11月合约前低13600元推算，籽棉收购价大致在2.5-2.6元/斤，较新年度已经开始的收购成本价相比处于较低水平，似乎可以介入做多，但今年的籽棉收购趋势是否呈现“高开低走”还很难讲，也就使郑棉市场目前做多产生忧虑；另外，尽管前期下降已经释放了较多的风险，但外盘下探52美分附近不无可能，若郑棉跟跌趋势上演，加上市场普遍对本年度棉花运行价格保持谨慎态度，且政策的捉摸不定，在市场量能未见明显好转之际，一旦价格上涨是否再次招致仓单棉的大量涌入，成为做多者新的困扰。

　　技术分析及结论：新年度初期能否走出与去年类似反弹行情

　　如下图示CF701合约周K线走势

　　从图形上看，目前郑棉期价已回落至去年同期水平，单纯从技术上看期价在13500元止步有一定的支撑，对于做多并长线持有的风险较小，目前而言远月投资机会渐现，可以考虑择机少批量的建仓，同时由于国家滑准税所确定的外棉到岸完税价13000元目前明了，且收购季节保护棉农利益等因素存在，棉价下探空间基本可以预期；

　　结合近年来籽棉收购历史价格综合考虑，新棉上市阶段价格运行区间总体维持在13000-14500元；后期国内基本面因素分析来看，郑棉酝酿反弹有可能仍是枉然；而对于后期市场取向，则基本可以遵循外盘追随郑棉，郑棉追随国内现货，国内现货将取决于配额政策及籽棉收购走向。

　　首创期货 董双伟