基差与套期保值的研究分析

　　期货市场具有远期价格发现和风险控制两种基本功能，期货价格作为一种远期价格，是在交易所内，通过集中竞价形成的，它反映了人们对某现货商品，在未来一段时期内供求关系的认可。期货上涨，供求关系趋紧，需求大于供给；反之，供求关系趋谈，供给大于需求。它反映了一种大众趋从心理，不是现实的市场价格，相对现货价格具有更强的流动性，使投机获利成为可能。

　　期市的参与者，可分为套期保值和投机交易获利者，前者作为市场的主力，使市场得以健康发展，后者作为市场风险的主要承担者，使套期保值成为可能。套期保值是现货和期货相结合的双重交易，本质上反映两个市场之间的互补性，即在现货市场上可能遭受的价格风险，由于在期市上做了套期保值而得以转移，具体可分为买期保值和卖期保值。

　　对于经销商来说，两个月以后交货的商品，是按现在的市场定价的，两个月以后的成本价应包括，这期间的仓储费、所占用的资金利息、货物的保险费、以及价格上涨带来的风险，使经销商亏本。而通过期市，则可把这部分风险转移到投机者身上。具体作法可举例如下：

　　通过期市和现货市场的交叉操作，基本可做到盈亏抵消，损失的不过是在期市上付出的一点手续费，以上是买期保值的例子，从中我们可以看到，相同数量的同一种商品，在两个市场上的操作顺序是互为反方向的。

　　期市的风险转移功能，或者是套期保值得以实现是基于这样一个前提：现货价格与期货价格的一致性，即共同的涨跌方向。但在实际交易中，现货价常常与期货价格背驰，尤其是涨跌幅度上存在明显差异，它们之间的相对强度，导致了套期保值风险的存在，如何管理风险做好保值，我们引进基差的概念。

　　基差是指某商品当时的现货价格与该种商品最近交割月份的期货价格之差，可分为买入基差和卖出基差，与买期保值和卖期保值互为反方向，买入期货的同时卖出现货称为买期保值，它们之间的价差称为卖出基差。现货价格与期货价格走势大体是相同的，这是套期保值得以实现的前提，但走势相同不等于价格变动幅度相同。在实际操作中，由于基差变化不一致，使操作结果不是稍有盈余就是小有损失，为避免基差变化带来的损失，可按一定基差买卖现货进行保值，具体操作如下：

　　(1)卖期保值：

　　购进天然橡胶14800元/吨 卖出RU0601 15000元/吨 买入基差-1000

　　售出天然橡胶14500元/吨 买进RU0601 15500元/吨 卖出基差-1000

　　基差交易计算结果：卖出基差-买入基差=0

　　盈亏互补，不赚不赔。

　　(2)买期保值：

　　卖出天然橡胶15000元/吨(合同)买入RU0601 16000元/吨 卖出基差-1000

　　买进天然橡胶15200元/吨 卖出RU0601 15800元/吨 买入基差-600

　　基差交易计算结果：卖出基差-买入基差＝-400

　　即保值交易中每吨亏损400元

　　从以上例子中看出现货与期货之间变动的差价反映出套期保值的结果，基差的确定是套期保值能够取得良好效果的关键所在，在套期保值操作前，先要确定有利的基差，把成本和利润进行计算以后，定出以何种市价买卖商品，举例说明如下：

　　某经销商以14800元/吨 购进天然橡胶，为避免价格下跌，在交易所卖出RU0601，价位16200元/吨，确定买入价差为-1400，如果他想在这笔交易中获利，首先确定高于-1400的卖出基差，通过确定成本、运费、仓储费、利润等，比如说是-1000。他找到买家意愿以1000元基差买入，成交日期可在RU0601到期前任何时间内，有买方选择。在这种情况下，买进的基差为-1400元，卖出的基差为-1000元，它可以赚取400元的差额，不管现货和期货价格如何变动，都不受影响，假如两个月以后RU0601涨至16600元/吨 ，按基差-1000计算的现货价格是15600元/吨 。列表如下：

　　通过首先确定卖出基差-1000，即可实现确定(-1000)-(-1400)＝400元/吨，盈利目标。这里有个问题，为什么买家愿意按照12月期货价格减去1000元/吨，买进现货，而不直接以15600元/吨 买进，主要原因是他对行情看跌，如果先将价格固定下来不一定有利，而按照基差确定价格，比较灵活，既可保证供应，又能使价格向有利自己的方向转化。

　　综上所述，虽然期货价格与现货价格经常变化，且幅度不一致，必然导致基差的扩大或者缩小，但是交易者选择了有利于自己的基差，就可排除固定作价带来的风险，万无一失获得盈利，而不管市场价格是上涨还是下跌。

　　三隆期货 齐龙 张志伟