机构看盘长城伟业：国际铜铝市场一周综述

　　文华财经（编辑 王亚男）--行情回顾

　　

　　本周国际铜铝市场是中国国庆长假结束后的第一周,市场在中国交易者返回市场后,没有出现投资者所预期的大量的采购行动,在周边市场尤其是农产品市场出现很久未见的火暴场面下,显得明显交投淡静,似乎处于被商品市场遗忘的角落,相对铜价而言,铝价似乎显得活跃一些,曾经如重星捧月一般的铜价淡出了投资者的视线,全周限于窄幅的波动区间中,铝价则出现了小步的回升.周一铜铝市场出现了冲高回落的运行态势,但总体上表现较为正面.由于市场预期中国方面在长假过后将在市场上采购,加之CODELCO等铜矿的谈判令市场担忧供应问题提振了铜价,但在午后受到回吐盘的影响有所回落.同时市场对于近期经济数据公布后担忧经济增速回落,而美圆并没有由于打消FED继续加息而走弱,也影响了市场的继续上升.美国公布的9月非农就业人口增加5.1万人,远逊于市场预期,且为飓风袭美后不久的2005年10月以来最低,不过8月数据被大幅上修. 美国供应管理协会(ISM)9月制造业指数下滑至52.9,为2005年5月以来最低;非制造业指数也下滑降至2003年伊拉克战争以来最低. 此前于9月底公布的第二季国内生产总值(GDP)环比年成长率从2.9%下修至2.6%.金融市场已开始押注于经济放缓促使FED于明年年初开始降息.但多位FED官员上周明确表示,央行仍然更关注通膨压力,而不是经济陷入衰退的风险. 美圆在近期显然是受到影响而继续走强,商品市场在出现回升的同时仍然受到美圆的压制.周二, 市场受到了避险基金较为温和的”例行避险抛盘”的打压.美圆的强劲以及国际原油继续下跌令市场明显受到压力,虽然在午后挣扎反弹,但仍然收低.最新公布的美国商业零售数据良好支持了美圆,令美圆大幅上升.Redbook Research周二公布的一项报告显示,上周美国连锁店销售加速成长,因消费者对季节性服装、食品及家庭必需品采购较大.报告称,10月7日止当周大型连锁店销售较去年同期增长3.4%,前周增幅为3.0%. 10月至今美国零售销售较9月同期上升1.3%. 红皮书调查显示美国至10月6日的一周商业零售销售月升1.3%年升3.4% .铜铝在连续三个交易日上升之后,终于没有能够抵抗住美圆的强劲回升所带来的打击,出现了回落.周三, 金属市场整体呈现上升的运行态势,其中锌镍以及铅价格结束盘局,再度上行.最新数据提振了美圆,使其继续强劲上涨,但似乎不为商品市场所动,工业品上涨的同时,农产品又成为近期的一道亮丽的风景线.美国抵押贷款银行协会(MBA)周三公布的数据显示,上周美国抵押贷款申请数量下滑,脱离九个月高位,因房屋贷款利率上升. MBA称,10月6日止当周经季节调整的抵押贷款申请活动指数下滑5.5%至599.1;之前一周上升11.9%至633.9,为1月以来的最高水准.市场脱离了美圆上涨的束缚,供需的紧张仍然是市场的主基调,金属市场整体上扬,但铜铝相对强势不足.周四, 再度探低后回升,市场仍然出于震荡行情当中,期铅和期镊再创历史新高,但铜价似乎不为所动,在淡静的交投中保持区间行情.而最新的美国经常帐赤字扩大令美圆的上涨受到限制,令昨晚多数商品有所走强.由于能源价格上涨以及与中国的贸易赤字仍然处于高水平，美国8月贸易赤字意外扩大至699亿美元。根据美国商务部周四最新公布的数据，美国8月贸易赤字上升了2.7%，由7月的680亿美元升至699亿美元，高于经济学家之前预期的667亿美元.不断扩大的贸易赤字让市场担忧,美圆能否在这样的背景下继续上涨是市场最为关心的,金属的整体强劲也限制了铜铝的回落.在周五,商品市场出现了整体走强的运行格局,而在金属市场显然也明显强劲,镍锌铅锡都进入历史新高附近,而铜铝价格由于受到中国方面开始禁止加工进口电解铜以及电解铝的影响而出于区间波动,尤其是铜价,再度出现了冲高回落的运行态势.总体看来,本周国际铜铝价格继续区间震荡,市场仍然运行在平衡市道当中.在供需状况发生改变之前,这种运行体现了市场缺乏热点而难以激起投资热情.

　　

　　★前周观点的回顾与评估

　　

　　 由于国庆长假的缘故,周报停刊了几期,但笔者对于国际铜铝市场继续运行在区间当中,平衡市的特征使得市场难以拓展上下空间的观点仍然得到市场的验证,截止本周,铜铝价格继续运行在被市场限定的区间内.尽管近期农产品启动,而不断回落的贵金属市场亦止跌回升.同时金属市场的其他品种也开始重拾升市,但铜铝价格仍然缺乏热点而运行在区间当中,等待对供需平衡的打破.

　　

　　★ 市场结构

　　

　　 截止本周末,伦敦市场的库存仍然在低位徘徊,小幅增减,目前为114125吨.同时由于缺乏热点,市场持仓也出现了明显的减少,为216596手,即将到期的持仓为8843手,分别为库存量的47倍和2倍.显然,现货交割不会由于持仓的缘故而对铜价施加影响.即将进入现货月的11月合约目前的为27488手,为库存量的6倍,从时间上看,似乎也难以对铜价施加影响.大部位持仓也较为均衡,本月交割将顺利进行.11月出现的5个5~10%大部位空头持仓在目前不会影响市场,我们将在随后加以跟踪.铝市场看,目前库存量为686175吨,其总持仓为561641,为库存的20倍,供应问题似乎也难以对铝价产生过大的影响.期权市场看,由于目前市场总的持仓仍然偏小，难于对铜价产生影响,其中看涨期权在7900美圆之上几乎没有交易,而看跌期权7000~7400美圆之间虽然有一些持仓,但显然难以对市场施加影响.因此在11月的第一个周三前,铜价难以由于期权的缘故而运行.相对而言,铝期权持仓显得较为集中,其中看涨期权明显偏大,在2500美圆出现了集中的1193手的持仓,而在2700美圆、2800美圆、2900美圆以及3000美圆都出现了集中的1535手、2496手1850手以及1719手的持仓，同时看跌期权持仓稀少，不会对铝价施加影响，因此在11月的第一个周三前，看涨期权的卖出方将由于市场在2500、2700美圆之上被迫买入期货合约而履约，极端情况下，2800美圆之上的持仓也将限于被动，从而对铝价产生支持。

　　

　　★ 本周市场焦点

　　

　　备受市场注目的TC/RC费用以及价格分享条款(PP条款)的谈判仍然进展缓慢，严重过剩的铜冶炼行业也被迫吞咽下盲目投资所带来的苦果。同时，冶炼行业也主动出击，寻找联合起来争取自身权益，在中国联合谈判小组多次谈判未果之后，减产行动已经展开，与此同时，中国、日本、韩国和印度亚洲四国的主要铜(资讯论坛)企业也达成一致，共同反对必和必拓公司取消铜价格分享条款(PP条款)和恶意打压铜精矿加工费的行为。中国铜企业一高层人士在接受记者采访时说，30多年来矿商和冶炼厂之间一直都有PP条款。这次必和必拓不仅大肆压低加工费，而且首次单方面提出取消PP条款，试图独享铜价上涨带来的高额利润，是违反国际谈判先例的，是对矿商、冶炼厂、深加工企业长期以来合作共赢友谊的伤害，是对长期合同结构的恶意破坏。在9月26日召开的铜原料联合谈判小组三季度总经理办公会上，CSPT所属9大企业再次表示了要求提高加工费的声音。占中国铜精矿进口量80%以上的9大企业一致同意，坚持今年四季度现货采购继续维持二季度制定的100美元／吨和10美分／磅的加工费不变，并且准备在年底把长期合同谈判也纳入统一谈判之中。中国、日本、韩国和印度亚洲四国的冶炼厂表示，冶炼厂和矿商不是单纯的竞争对手关系，而应该实现共赢共存。此前CSPT成员企业表示，如果矿商执意降低铜精矿加工费并取消PP条款，所有成员企业将联合减产。中国冶炼厂减产的决心很大，有的企业已经付诸行动。目前，中国对海外铜矿需求有所减弱。继去年11月国家发展和改革委等五部委下发《关于制止铜冶炼行业盲目投资的若干意见》后，今年6月份国家发展和改革委又出台了《铜冶炼行业准入条件》，国家有关部门正在对铜冶炼投资过热进行清理整顿。但是，显然这种盲目投资的恶果显然已经出现，目前的这种联合行动应当属于亡羊补牢的补救行为，相信中国政府的治理整顿的效果还将显现。但目前这种减产行动势必将对市场的供给产生影响，区域性供应相对紧张将对铜价提供一定的支持。

　　

　　中国政府对于铜铝进口的最新规定引起了市场人士的高度重视，长期以来中国方面精铜进口通常情况下会出现所谓的亏损性进口的现象，但似乎进口商仍然很执著，这里面除了所谓的融资性进口之外，

出口退税以及通过获得加工手册方式来免掉巨大的增殖税方式来实现进口的赢利。本周根据中国官方消息，中国已经禁止进口用于可以免税的加工贸易的精炼铜和原铝。中国的贸易惯例规定，若铜制品加工商将最终产品出口，则可以免税进口精炼铜和原铝。贸易消息人士估计，今年前9个月中国90%的精炼铜被用于加工贸易，加工贸易手册一旦禁止，铜加工业将遭重击。90%用于加工贸易，换言之，进口的大部分精铜都通过免税方式来实现的，在这样的情况下，一点取消免税，则目前中国通过精铜进口的成本将大幅提高，国内外价格基差将重新定位，在TC/RC谈判没有结果的情况下，冶炼企业的利润可能有机会得到提高。尤其是12月1号现有手册结束后，这种现象将凸显。而强劲的消费显然不会由于这项政策受到大的影响，原因是铜的出口原本就不大。但这样以来，中国铜价将由此而恢复正常的价差关系，长期低于国际市场的现象将发生改变。同时，由于中国在铝方面以出口为主，因此对于铝价的影响力较为有限。

　　

　　对于今年市场的供需关系究竟如何？明年的供需是否发生变化？这些一直是市场人士始终关心的问题，今年以来我们从CRU以及ICSG不断公布的统计数据表明今年铜市场始终存在过剩，这一点显然与市场其他机构的估计有很大的出入，笔者多次提出，由于铜价口径的不同，这些机构对于中国国储释放的库存无法统计进去，因此在数据上有一定的差异，但显然国储继续释放库存难以出现，而可能出现的补库行为将对市场的供需产生影响。本周国际铜业研究组织(ICSG)公布的报告称,2007年全球精铜市场料过剩17.6万吨,2006年则料过剩23.9万吨. 2007年精铜产量料增至1,805.9万吨,较2006年产量提高66万吨.而2007年精铜消费量预计为1,788.4万吨,2006年消费量为1,716万吨,增长约55万吨. ICSG在2005年11月时预测全球2006年消费量为1,735.5万吨,今年4月调降至1,731万吨,本次报告则进一步调低.对2007年消费量的预测值则低于4月报告中的1,813万吨.明年铜矿产量预计为1,620.4万吨,今年预计为1,516.6万吨.“2007年铜精矿产量料将制约精铜产量的增长,铜精矿库存在2006年这段时间已大幅减少.”显然，消费数据来自产量以及库存的变化，那么库存的大幅减少已经表明消费仍然强劲，但产量一旦受到抑制，市场的供需将发生变化，我们认为不久的将来仍然有可能出现。届时，铜价将受到支持。

　　

　　★机构观点

　　

　　巴克莱：长期平均金属价格预期。在伦敦举行的LME年会上对全球金属工业的人气坚挺。尽管信号显示美国金属消费疲软，但主要是集中在与美国住宅房屋市场有关的部门，美国其他金属消费行业如汽车和商业建筑业的消费仍然强劲，欧洲的需求健康，而中国需求强劲。大家广泛预计短期内金属价格上扬。而最新的路透调查显示长期金属价格的预期也在稳步向上调整。就本质上来说，长期预期较为保守，但自2005年11月的调查以来已经大幅上升。上升幅度最大的长期铜价预期，参与调查分析师的平均预期在2814美元/吨，较一年前上升31％。锌价的预期也大幅向上调整了28％。我们自己的铝、铜和镍预期高于市场预期，但镍和锡的预期低于市场预期。我们的预期上升幅度最大的是铜、其次是铝和镍。市场对镍价的预期差距最大，达到20％。一个有趣的比较是分析师们的平均价格预期低于每个金属的远期价格曲线，铝除外。铝的远期价格曲线目前在1700美元/吨，而长期价格预期平均达到1955美元/吨，我们自己的预期甚至达到更高的2200美元/吨。从这点来说，如果分析师们的预期更趋于正确，那么铝的远期价格要高于目前价格曲线所处的水平。我们同意这点，并认为镍也有同样的情况，目前镍的10年远期价格曲线在11200美元/吨，高于分析师们的平均预期10210美元/吨，但大大低于我们自己的预期13000美元/吨。

　　

　　麦格里调查周一在一份调查报告中称，该机构将2007年2008年镍和铅价格预期大幅上调，并调升其它基本金属价格，因预计基本金属将“只会少量供应过剩”。该机构将2007年镍价格预期上调34.5%，因不锈钢产能扩张，尤其是来自中国的产能增长。同时该机构预计2007年供应吃紧状况将放缓，生产商可能依然努力增加新供应量。该报告称：“今年中国需求部分受到来自库存释放量的满足，所以2007年中国需求可能会依然十分强劲。”2007年铜价格前景将上涨16.4%，2008年上涨35%，虽然预期明年将出现10万吨供应过剩量。同时，该机构还表示，潜在的矿业中断以及今年国家储备局抛售后中国进口需求复苏也是主要原因.锌市场将保持平衡，因为中国矿业产量充足由其它地区需求强劲以及矿业工程延迟所抵消，同时还将2007年锌价格预期上调7.7%，但是保持2008年锌价格预期。麦格里银行将铅价格预期上调50%。

　　

　　路透社调查显示:较长期内基本金属价格仍将强劲。路透社最近的一项调查显示，成本上升、美元走软以及亚洲需求强劲成长，将使主要工业金属的长期价格保持在远高于过去水平上。路透社采访的15位金属和矿业分析师预估的平均值为：长期铜价为1.25美元/磅（4078美元/吨），较上年同期类似调查的结果高出25%；铝的预估中值为0.85美元/磅（1873.9美元/吨），高出13%；镍和锌分别为4.50美元/磅（9920美元/吨）和0.62美元/磅（1366.85美元/吨），较2005年平均水平上升17%和13%。长期价格，常被称作鼓励性价格，主要着眼于10年后甚至更长时间，通常被看作是确保未来产能增长率满足预期的长期需求增长率时的价格。高盛金属技术分析师古特曼称：“我们预计基本金属长期价格受支撑，因经营和投资成本呈现结构性上升。”许多金属的现货价格今年稍早触及纪录高位或多年高位，主要因供应无法满足需求，同时全球库存也降至非常低的水平。虽然伦敦金属交易所(LME)3个月期铜自5月高位每吨8,800美元下跌约16%,但较一年前的价格仍高了将近一倍。此外，调查中受访分析师还表示，近期矿产国的政府纷纷提高税率和矿产资源权利费用，亦将增加成本。另外环境方面立法和社会发展要求也日趋严格。对于价格变动的原因，分析师们称，美元或将有一段时间持续疲弱，这是成本升高和价格高企的重要因素。荷兰银行全球商品分析师摩尔在近期报告中称，成本以升值的本币计算，而收入却以贬值的美元计算，许多矿产业者可能都会面对成本压力，这都令金属价格高居不下。还有分析师亦提到长期金属需求增长率上升，他们预期中国、印度的工业化将消耗大量金属。

　　

　　Codelco首席执行官:铜供应紧张将持续至2008年“我们预计明年市场将非常紧张,这有可能一直持续到2008年，直到供应面对十分旺盛的需求作出回应。”就市场关心的铜的供需状况问题，Codelco首席执行官Jose Pablo Arellano在伦敦金属交易所(LME)会议间隙向媒体表示。他认为，随着对建筑业和城镇化的持续投资，中国飞速发展的经济将继续推动全球铜需求的增加。今年稍早时，Arellano曾表示，Codelco的产量将至少在2008年之前保持稳定，公司新的Gaby铜矿计划于2008年投产。他同时称， Gaby铜矿的年产量将为约15万吨，该数字将部分计入公司2008年产量，并完全计入2009年产量。他还表示，公司旗下大型丘基卡马塔 (Chuquicamata)铜矿基地7月发生的山体滑坡事件对公司今年产量几乎毫无影响。

　　

　　摩根斯坦利（Morgan Stanley）表示，商品的“超级周期”还没有过去，价格可能因为明年的产量短缺上涨。摩根在报告中称，“较需求滞后三至五年的全球供应可能在2007年触及记录低点。商品市场周期的下一波涨势将发生在未来十二个月内。”分析师Wiktor Bielski 称，“商品市场仍在保持强劲的基本面。我们认为我们还没有看到商品价格的高点，因此现在商品的超级周期仅仅是稍作喘息。”路透CRB商品指数已经较5月11日的记录高点下滑了19％，结束了从2001年开始的涨势，因为担忧利率上升以及全球经济增长放缓可能导致原材料需求减少。Morgan Stanley称，“我们认为这些担忧过度。欧洲、日本和其他亚洲国家的消费将替代美国消费者支出减少的部分。公司支出的增加以及全球化的影响将限制美国

房地产市场的下降。”全球人口最多的国家中国的经济扩张、矿产供应短缺以及对商品的投资需求将推动商品价格持续走高许多年，当然我们也预期途中会有停顿和挫折。养老和对冲基金已经在商品市场投资了1200-1500亿美元。Morgan Stanley将2007年的平均铜价预期上调17％至3.5美元/帮，今年预期为3.15美元/磅，之前2006年的铜价预期为2.98美元/磅；还将明年镍价的预期上调30％至10.75美元/磅，明年铁矿价格可能上涨15％；将2007-2008财政年度用于制钢的焦炭煤的价格预期下调9％至105 美元/吨。

　　

　　渣打银行称，预计铜价2006年将保持上升趋势，因为中国的消费者重新进货，继续面临供应中断的风险，更多的资金可能重返商品市场。该行将2006年的平均价格预期调高至每吨6,900美元，2006年迄今为止的平均价格为6610美元；伦敦金属交易所3个月期铜期货目前报7430美元。预计2007年平均价格将涨至7100美元，2008年将回落至6800美元，因为供应复苏加快，来自西方经济体的需求有所减缓。然而，该行预计铜价将继续保持极大的波动性。

　　

　　伦敦 金属交易所(LME)董事长唐纳德·布莱顿（Donald Bry－don）日前表示，金属市场今年价格高企及剧烈波动主要是受到了供需基本面影响，而不是市场的投机行为所致。布莱顿在出席LME年度宴会时称，即使在市场极端波动时，LME也从未出现过无序交投，尽管“有些时候价格的波动会引起忧虑，特别是那些相关金属的消费者。”他还说：“从全年的运行情况看，尽管价格出现过大起大落，但我们的市场一直都很有序。” 由于金属价格居高不下且剧烈波动，不少企业为此普遍蒙受了损失。布莱顿称他对此理解，但认为这主要与全球需求的变动及矿业投资的历史周期变化有关。

　　

　　Marex:铜: 中短期趋势继续走平，价格稳固地延续过去五个月来在宽幅区间内震荡。预计近期反弹将在7580/7600美元区域遭遇强劲阻力，突破此位将向上测试重要的 7750/70美元区域。近期支撑位在7350/70美元，然后是7240/60美元也将限制近期的下跌空间，跌破7000/20美元区域将引发更深幅度的下跌。交易策略：调整反弹时抛空。铝：中短期趋势保持平稳，目前的强势仍是在延续震荡。预计区间上档2690/2710 美元区域的强劲阻力将继续压制涨势，除非突破此位，否则预计未来几天/周市场可能进一步走软。近期支撑位在2530/40美元，然后是2450/60美元，跌破重要的2400/10美元区域将使长期下跌周期重启，目标在2260美元附近。交易策略：未来发出进一步的信号时重新建空。（景川）