豆价整体突破区间下跌 市场焦点仍是天气因素

　　要点提示：

　　1、 第三季度中，全球大豆供需数据变化不大，但我们无论从产量还是库存的绝对数值上看，06/07年度依旧是供给压力较大的一年

　　2、 从06/07年度的预测值来看，库存需求比均有所减少。根据我们长期跟踪对比，美国库存需求比与CBOT大豆走势有较强的负相关性，按照该规律，笔者目前预测06/07年度的波动范围520~670之间

　　3、 在第三季度中，无论从结荚、落叶还是优良率来看，今年大豆生长的整体水平要明显好于去年，以这种状况来看，目前预测单产40.7蒲式耳/英亩的水平相较于去年43.3蒲式耳/英亩，显得有些保守，只要不出现大的意外，后面调高数据的可能性还是存在的

　　4、 国内大豆供需状况从整体上来看变化不大。产量基本保持平稳的态势，而需求仍处在刚性增长的过程中

　　5、 国内港口库存虽然较上季度有所减少，但整体仍处在300万吨以上的高水平，因此，进口库存方面的压力要等到进口高峰期过后，才可能有所缓解

　　6、 由于航运费和基差均处于不断增加态势，大豆进口成本基本维持较高水平

　　7、 从第三季度整体持仓状况说，豆油多单的平仓压力较前期已经被大量释放，相反，在大豆、豆粕上存在了较大的平空压力，这也是未来大豆价格出现上涨的一个潜在推动因素

第一部分 行情回顾

　　图1 CBOT大豆连续周K线走势图

　　图2 大连A0701周K线走势图

　　进入到第三季度，大豆价格整体突破第二季度550-630美分的运行区间，无论是美豆还是国内盘，都出现了较大幅度的下跌。进入7月，市场关注的焦点主要放在了天气上，价格也基本体现了这一阶段的特性，即天气预报谈到干旱，价格就能出现暴涨，也许第二天天气预报又说下雨，价格就能出现大幅下跌，但这种局势并没有延续多长时间，因为从整体来看，美国的天气可以说是持续的有利于大豆的生长，短暂的干燥天气并没有给大豆的最终产量带来实质性的影响。到了8月份，是大豆生长最为关键的结荚灌浆期，但此时中西部作物带多数地区依然气温适宜、雨水充足，利于大豆灌浆生长，对多头的人气也是出现了一定的打击。另外根据美国农业部每周公布的作物生长报告持续增加的优良率来看，市场开始逐渐预期美国大豆的产量将再次达到高水平，以至于8月份USDA供需报告公布后，即使美国农业部对单产以及最终产量的数据均有所下调，令报告处于利多状态，但市场当天依旧出现了较大幅度下跌以表示对这份报告的不认可。另外价格在突破近8个月运行的底部区间支撑(580美分)后，更是引发了空头大量的主动性抛盘，同时多头也出现了恐慌性的平仓盘，致使价格加速下滑。9月初，美盘仍旧没有止跌的迹象，此时周线已经连收9阴，同时价格也已经跌破550美分的支撑，即使价格出现反弹，但受基本面整体的影响，反弹幅度始终十分有限。另外市场对产量整体预期较高，9月份报告公布后，即使对产量数据做出一定调整，但市场仍旧认为在10月份中，数据仍将进一步上调。

　　国内行情在第三季度中主要分两个阶段，第一阶段从7月初到8月中旬，市场主要参考外盘走势，跟涨跟跌。同时国内由于进口到港量和库存始终持续在高位，而使自身基本面压力较大，价格在这一阶段下跌近200元/吨。第二阶段从8月中旬至今，市场在8月14日创下2510的低点后，企稳并展开箱形整理一方面国内豆粕现货需求出现好转，另一方面由于海运费以及升贴水的不断提高，导致进口大豆的成本始终持续在高位，这些因素都使得国内市场的行情相较于外盘表现出一定的抗跌性。

　　第二部分 基本面因素

　　一、国际市场供需状况

　　1、全球供需报告

　　表1 全球供需报告 (单位：百万吨)

　　从表1我们能看出各项数值基本变化不大。在这一季度中，南美的产量基本已定，数值的变化主要来自于美国产量、库存等预测的调整，在这三个月的报告中，只有在8月份的时候由于对美国产量以及库存预期的减少，而使得库存需求比降到了22.7%，到了9月份，对面美国产量等数值的调高，又使得各项数值基本出现相应增加。

　　从最近一期的报告来看，全球大豆产量达到了2.22亿吨，需求达到2.20亿吨，期末库存为0.53亿吨，与05/06年度相比，分别增加了325万吨、563万蒲式耳和11万吨，而库存需求比从05/06年度的26.32%降到了23.85%，主要由于在总使用量上出现增加。但我们无论从产量还是库存的绝对数值上看，06/07年度依旧是供给压力较大的一年。

　　2、 美国供需

　　(1) 美国供需报告

　　表2 美国供需报告

　　首创期货第三季度大豆分析报告

　　第三季度对于美国大豆来说，处于结荚灌浆的较为重要的一个生长阶段，也就是单产数据相对变化较大的时段。在这三个月的报告中，7月份USDA报告给出的单产数值为40.7，8月份降低到39.6，9月份又调高到41.8。结转库存分别为5.6亿蒲式耳、4.5亿蒲式耳和5.3亿蒲式耳，从最近一期的报告中，我们看结转库存为5.3亿蒲式耳，较05/06年度出现降低，库存需求比也从05/06年度的20.31%的历史高水平下降到17.37%。但目前，9月份的报告还并没有定产，在下一季度，这些数值还是会出现调整的可能，尤其是从今年大豆的生长状况来看要远远好于去年，而目前美国农业部给出的今年单产数值41.8仍低于去年的43.3。因此在10月份的报告中，大豆的单产依然存在继续调高的可能，同时结转库存也存在向上调整的空间，这也是后市中较为重要的一个潜在的利空因素。

　　(2) 库存需求比

　　图3 全球及美国大豆库存需求比变动示意图 (单位：%)

　　从图3中我们不难看出，在05/06年度，无论是全球大豆库存需求比还是美国库存需求比都创出了历史较高的水平，分别为26.32和20.31。从06/07年度的预测值来看，库存需求比均有所减少，从这个角度说，06/07年度的供给压力相较05/06年度会有所减轻。

　　通过长期的跟踪对比(表3)我们发现，“库存需求比”与大豆期价走势有着紧密直观的连动关系。美国大豆库存需求比与CBOT大豆走势有着很强的负相关性，而且，美国农业部所公布的大豆平均价格与库存需求比之间的负相关性更强。年度库存需求比越大，该年度大豆期价高点和低点就越低，反之则越高。按照该规律，笔者目前预测06/07年度的波动范围520~670之间。从目前盘面来看，期价已经比较接近预测区间的底部，那么价格继续下挫的空间已经比较有限，而向上反弹的空间相对比较乐观，但这也是仅限于我们跟据9月份供需报告所做出的预测，如果后市单产等继续调高，那么期价也不排除向下击穿500美分的可能性。

　　表3 美国大豆库存需求比与CBOT期价波动区间(单位： %、美分/蒲式耳)

　　(3) 大豆生长状况

　　表4 美国大豆周度生长报告