新棉集中上市压力骤增 郑棉期价承压难以走强

　　第一部分 基本面分析

　　一、新年度棉花产不足消对短期棉价难言利多

　　1、 连续两年缺口都未改变全球供需大致平衡格局

　　从近几月美国农业部棉花供需报告来看，2006/07 年度全球棉花市场供需格局并没有发生质的变化，期末库存仍在1000 万吨以上。虽然库存消费比已下降至1998 年来的最低水平38%，供需向紧平衡转变利多中长期棉价，只是在短期新棉集中上市时期，这种利多作用有限。另外，9 月下旬Cotlook 在9 月报告中大幅调高产量，调减消费导致2006/07 年度缺口数量急剧缩小，也对短期市场心理形成不利影响。

　　表1：USDA最近几月对全球2006/2007年度全球棉花产消预测 单位：万吨

　　2、 其它国家增产短期抵消美国减产的利多效应

　　由于美国今年前期天气一直干旱，所以生长形势不太好。无论是从“优良率”还是“不良率”所占比重在近10 年中均处于第二差的年份，所以2006/07 年度美国将出现产量，库存同时减少的情况。单从历史看，这样的年份一般会出现牛市上涨格局。但由于中国、印度这两个主要棉花消费国及生产国今年棉花丰收，美棉减产带来的涨价效应被大幅削弱。比如，虽然去年中国大幅减产，一度刺激大量进口需求提前，进而推动了全球棉花走出了一个短暂的反季节上涨行情，但今年国内却是风调调雨顺的丰收年，集中收获期的进口需求相比明显迟滞，不利美棉走高。

　　二、美棉出口迟滞、登记库存上升

　　图1：NYBOT棉花近月连续与当周美棉出口总签约及中国进口签约量变化对照

　　1、 中国进口大幅减少导致美棉出口迟滞

　　进入7 月后，中国对美棉的进口签约量直线下跌，由上半年平均每周3.9万吨下降至每周0.5 万吨左右。其中除了有配额所余甚少以及国内新棉将陆续上市补充资源等因素外，还有就是市场看淡后期棉价。去年集中上市时，国内进口棉反季节热情高涨的主要原因也是因为市场对远期棉价看涨，但今年显然不是。

　　缺少中国大量进口，美棉出口数据明显迟滞，不仅无法给美棉上涨带来利多刺激，而且国外市场却因此开始对中国消费产生怀疑，对短期国际棉价明显不利。

　　图2：NYBOT棉花近月连续与登记注册库存变化对照

　　2、 NYBOT 棉花登记库存再度大幅上升创新高

　　年初纽约棉花期货登记库存持续大幅上升，曾导致出口强劲的美棉出现反季节大幅下跌。虽然在6 月下旬以后因仓单逐渐面临罚息以及出口装运高峰，库存由最高14.5 万吨下降至8 月初的不足11 万吨，一度助推美棉快速回升。但进入8 月中下旬后，交易所登记库存却再度快速上升，截止9 月22 日，已升至15.31万吨历史新高水平，短期实盘压力可谓沉重。

　　三、短期国内市场对利空政策的预期不利新棉收购价

　　图3：国内棉价相比进口棉月度升水

　　图4：国内棉价相比进口棉升水幅度

　　数据说明：进口棉价是由cotlook A 按1%配额内关税折算而来的港口完税成本从1999 年国内棉价放开以来，内棉相对进口棉月度升水变化可知，随着内外棉供需形势变化，内棉相对进口棉时高时低，幅度从贴水近2000 至升水1500区间内变化。但是自005 年以来，内棉持续相对进口棉升水在2000 元/吨以上，主要原因是国内棉花缺口过大，进口实施滑准税所致。由于长时期比进口棉高升水，不利纺织行业出口，因此市场不断呼吁并开始预期滑准税会取消，对新棉价格普遍看空。但从据国内纺织出口情况以及保护棉农利益角度来看，国家最终取消滑准税的可能性较低，但有可能会适当降低滑准税率或者仅降低基准价。在最终政策出台前，市场的这种利空预期会导致国内棉花集中上市时期国内新棉收购价向下与进口棉成本靠近。截止9 月下旬内地新棉收购成本已降至13200 附近。