受良好的现货环境支撑 铝价下跌空间相对不大(2)

　　2、氧化铝价格跌势不改

　　前面我们提到，由于国内氧化铝供应的大幅增加，使得氧化铝的现货价格出现大幅下跌。其中最具代表性的是，中铝于2006年9月26日，将现货氧化铝售价从3800元/吨下调至2950元吨，降幅达22.4%。此举已经是两个月内中铝第三次下调氧化铝现货价，上两次的价格调整分别是在8月7日和9月1日，中铝将氧化铝现货售价从5650元经4900元/吨进而下调至3800美元/吨。最近的一次降价使中铝的价格与国际价格持平，预计短期内中铝在次下调氧化铝的可能性较小。

　　氧化铝价格的下跌，使得电解铝企业利润大幅增加。如果我们用原铝的出口价格减去氧化铝折算的生产成本，来计算中国冶炼商的利润，会发现目前中国冶炼商的利润已经回到了2001年的水平。如此高的利润将会带来两个方面的影响，其一，国内电解铝企业加速闲置产能的启动和新的电解铝投资热情，从而刺激未来电解铝产量的增长；其二，部分电解铝企业锁定利润，在期货市场建立保值空头头寸，使得期价上行压力加大。所以从长期来看，氧化铝价格的持续下跌会使铝价承压。

　　中国冶炼商的利润

　　3、现货供应紧张的局面短期内难以缓解

　　7月份以来，伴随着国内电解铝现货旺盛的需求，国内铝现货升水稳步攀升。8月份上海地区的现货升水均值超过220元，最高达到560元，这在近两年牛市行情中是首次出现。上海期货交易所铝库存自今年5月达到峰值18.46万吨以后连续14周减少，至9月1日交易所铝库存下降3867吨至20370吨，是2003年12月以来的最低值。此后，上期所库存虽然出现小幅增加，但仍处在低位徘徊。

　　上海现货市场出现的缺货现象，主要是上游发货比较少，当地生产的铝都直接拨给当地的深加工企业，所以造成上海铝库存的持续大幅下降。通常9-11月是铝的传统消费旺季，铝消费量在这几个月将会大幅度增加，但电解铝的产量近期一直保持在一个相对平稳的状态，虽然届时可能会有所增加，但还是跟不上消费量的增长速度，所以现货供应紧张的局面短期内很难缓解。

　　三、后市展望

　　综合以上分析，国内铝市从长期来看难涨易跌，但就短期而言，鉴于当前国内铝市库存仍处于较低水平，下游消费平稳，受良好的现货环境支撑，国内铝价下跌空间相对不大。与此同时，为了更客观的判断“十一”之后的行情走势，笔者对近10年国庆长假前后的沪铝价格走势做了一个较为细致的分析，从中发现两条规律：一是，如果“十一”之前方向已经明朗，则节后通常会延续前期趋势，只是过渡的方式会有所不同；二是，如果“十一”之前经过近一两个月的震荡方向尚未明确，则节后往往会表明方向。当然也不排除节后出现逆转的情况，但出现的概率较小(仅在2004年出现过一次)，所以在此不予考虑。很明显，目前沪铝指数的走势属于第一种情况，再结合当前的基本面综合考虑，预计“十一”之后沪铝出现大幅下跌的可能性较小。

　　美尔雅期货研发部 李莉