订单结构和合成胶供应压制 胶价仍有下跌之虞

　　帥阁

　　近年来，天胶价格的暴涨是全球流动性过剩的副产品，目前胶价存在理性回归要求。订单结构和合成胶供应增加对胶价形成压制，而市场气氛也不利于胶价反弹。

　　近10余个交易日，天胶价格上扬了2000元/吨左右，尽管空间有限，但这对于单边跌势而言已是久违，部分买方再度表现出了蠢蠢欲动的跟进心态，认为胶价将要开始止跌回升，并将摆脱不利格局。对此，笔者认为，由此而言胶价已稳，尚为时过早，目前市场仍没有摆脱卖方控盘的交易格局，市场仍不排除有最后一跌。

　　流动性过剩吹胀胶市

　　西方主要经济实体开始由对通货膨胀的关注逐渐转移至对经济增长前景的关注，并导致大宗商品消费减弱。直接导致了当前国际大宗商品市场的整体环境开始发生了缓慢变化，特别是近一段时期以各国的利率变化等暗示出全球金融环境已出现微妙变化，由此导致大宗商品投机性需求受到重创，这同时也可以从国际原糖价，有色金属价格的变化可以看到。而现在回过头来看，国内沪胶市场自2002年前后出现的大牛市与过去几年来全球为刺激经济，普遍执行低利率下宽松的金融政策有很大关系，资金成本大幅下降、全球呈现流动性过剩，催化了2001年来全球商品牛市的高歌猛进。因而，与其说是国内胶价的价值发现进程使然，倒不如说是国内胶市在资金力量的推动下被动上扬导致，市场的资金空间决定了胶价一度曾达到30000元/吨以上的高位。

　　胶市“熊”相已现

　　笔者认为，沪胶市场当前的资金订货结构显然已经暴露了其仍将下跌。我们看到，在前期的下跌过程中，到7月中旬前后，市场仍认为价格的走低为一波调整行情，但RU610合约却在此时期出现了订货规模的大幅度增加现象，7月19~8月3日胶价在23000元/吨关口上下有限的空间内订货迅速由16000余手放大至31680手，增幅近100%，随后市场呈现出了明显的下跌加速交易，直至9月8日该合约的阶段性17730元/吨见底，此时持仓量为5270手，应该说卖方在此时期获得了较为充沛的盈利空间。随着时间的推移和新增利空的出现，RU610合约下行时间条件显然已不利，因而持仓开始大规模的向RU611合约迁仓，这也是进入9月以来沪胶市场表现为区域震荡的主要内在动力。RU611合约在8月份的下跌中，持有量由6000余手放大至9月初的近40000手，9月份表现为持仓量的稳定。可见，沪胶的价格下跌过程同持仓量的后移过程是一致的，而近期的价格震荡稳定同远月合约的持仓量的稳定调整又是一致的，两种一致性将共同导致市场的资金成本倾向于卖方的修整和进攻性的稳固，市场的换手力量促使市场的不坚定卖方和投机买方在20000元/吨附近大肆出局和进场，这是一种典型的遮掩手法。与此相关，RU701合约也开始了暗中的卖方建仓行为，订货规模直线上行，在卖方暂时喘息的当口，这种订货的增加应该表现为卖方的有秩序打压行为，并以此形成阶梯性的承接性走低。

　　只所以如此认为，卖方有利的条件是资金变动将与橡胶价格的季节性变动合二为一，因为其充分利用了当前现货不难购买的有利条件，并足以形成利用时间的推移和持仓量的重心前置为现货月实现各个击破的超级连环拳策略。总体情况看，天胶在今后几个月的供应都不会出现问题；不仅如此，今年8月以来，越南橡胶出口广东和广西增长了50%。供应充足仍是压制胶价的主要原因，而供求关系的改变过程具有缓慢性和可逆性差的特点，这将在长期内制约价格的上行。国内产区进入8月份之后的现货供应成交状况也相当清淡，社会积压了大量的库存，购买者寥寥，与此形成鲜明对比的是，销区的积压和观望的心态浓厚，目前青岛港口的进口橡胶仍没有大规模消化的迹象，而持货商急于寻找买家的心态更加大了买方的观望，以生产定购成为了普遍的进货策略。

　　价格正回归正常

　　尽管国内沪胶市场5月底起步的下跌早于主产区域SICOM市场的6月上旬的走低，但笔者认为，两者在本质上的趋势轨迹是一致的，国际市场向1200美元靠拢，国内沪胶市场向15000元/吨回归将是两者的共同目标。目前，SICOM市场20号标胶同RUSS3同步接近1700美元，从国际烟片胶与标准胶的对比关系看，两者的关联性具有一个此起彼伏的特点。但在上涨的过程中，烟胶的带动作用较为明显，而在下跌的过程中，标准胶具有较大的敏感性，从目前国际标准胶的走势看，后市仍具有较大的跌幅空间，2004年前后的125美元将是一个敏感的价格回落引领价位。而上海期胶也是在此时期于15000元/吨附近进行了长时间的徘徊。可见在

　　合成橡胶对天胶价格形成牵制

　　天然橡胶与合成橡胶的替代关系促使两者的价值中枢相对不会偏离太远，也不会偏离太久。国际原油作为合成胶的生产原料，近期的下跌将继而通过合成胶价格与天然胶价格的合理比价关系，以山东市场例，前几年，天胶与合成胶之间的价差维持在正负5000元/吨，而2006年以来，天胶涨幅明显高于合成胶涨幅，最高达到了近10000元/吨的价差。如此巨大的差额加之国内合成胶价的下跌将为天胶价格回归理性创造了机会。特别是随着几家石化公司丁二烯新建装置的建成投产，预计到2010年我国合成胶原料供应紧张的局面将得到解决。从而在和大程度上缓解了合成胶的供应问题，可见从宏观上考虑，天然胶主产国的增加，国内合成胶产量的提高将在未来几年内发挥主导地位，并相应地完成橡胶价格运行周期的转变。

　　长假效应困扰胶市

　　从短期看，国庆长假也将是限制价格活跃的重要原因。买方将保持谨慎的价格交易，因为如果与国内橡胶联动影响较大的国外橡胶价格出现大幅波动，将对国内节后的市场产生巨大的影响，特别是外盘的累计波动将放大国内的风险和利润。为了回避不必要的时间成本，卖方方开始转向了以调整订货结构为主的价格变动层面，订货规模大幅度后移，市场的风险意识开始增强，固守心理增加。从关联因素看，人民币的升值也将长期影响国内胶价。

　　综上，对于沪胶交易，短线可能存在急速性利空释放完毕需要反弹的要求，但这只会充当卖方诱买的空间，在市场的环境没有出现根本转变以前，抢反弹显然不宜，否则将无异于刀口舐血，即便是不敢卖出建仓也要多加观望为好。