经济预期似乎过于悲观 铜基本面仍有强劲支持

 　　上周观点：

　　铜仍将维持高位宽幅振荡，下一步反弹的可能性比较大，不建议目前追空。至少目前不改变逢低买铜的看法，逆转性地看空追空风险较大。铝等待机会逢高抛空。

　　一周回顾

　　过去一周商品市场疲弱的走势仍未改变，作为商品领头羊，在供应充足和经济放缓将引起需求下滑的预期中，原油继续承受着下跌压力，在短暂反弹后再度逼近60美元的近期新低，并给其他商品带来压力。与此同时，美国通货膨胀数据下滑，继续令市场认为升息已经结束，恢复升息的可能性不大，因此美元出现持续的小幅走软，给予商品市场一定的支持。欧洲和日本经济近期也出现一些影响增长预期的迹象，是否会中断本轮复苏进程，还要看几大经济体的相互动态关系和影响。基本金属过去一周没有因为原油的继续下跌而承受太大的压力，基本面供应紧张的预期仍然支持着价格，铜铝均因为逢低买盘的出现而振荡反弹，但上行动力还是不足，维持振荡走势。

　　铜铝走势分析

　　伦铜近期处于7200-8000美元振荡区间下沿，但逢低买盘和空头小规模回补令期价得到较强的支撑，与此同时来自商品市场整体疲弱的压力持续不断，尤其是油价和金价在经济预期不佳的情况下走软，这令意图抛铜的投资者渐渐跃跃欲试。尽管仍有可能受到油价的影响再有所调整，不过还是不建议去追空。

　　上周伦铜最低曾跌至7130美元，收盘最低价为7270美元，基本上和之前两次反弹失败后的调整底线差不多，下跌幅度大于预期。不过逢低买盘和空头回补在供给紧张的预期下还是支持价格回升，经过数日的反弹和窄幅振荡，周五伦铜收于7550美元，高点为7700美元。伦铜的反弹可以在原油走软且美元走强的情况下实现，尽管压力较大。但是，伦铜却无法在周边市场走弱、经济放缓令需求下降的预期仍然笼罩市场的情况下实现突破。我们认为商品――尤其是原油黄金和基本金属彻底进入熊市的可能还不大，至少还要在4季度中继续观察。

　　目前我们对伦铜的判断还是维持宽幅振荡，下一步还是有机会再次上涨并突破振荡区间。沪铜和伦铜的比价已经显著回升，现货比价甚至已经接近进口盈利水平。从8月数据看，净进口精铜已经从过去3个月平均仅有3.32万吨增至4.57万吨，高于7月的2.94万吨；产量也从7月份的23.8万吨增至25.02万吨。沪铜的强势过去几周已经确认无疑，但伦铜的走势仍相对较弱。伦铜走强首先需要持仓量的恢复，主要表现为消费、贸易买盘的进入，以及长期资金的进入；另外就是要现货升水走高，库存再度下滑。持仓量的恢复目前有一定迹象，但还不明显，未来需求不足的预期还压制着对金属的预期，影响资金的流入。不过上周现货升水出现了明显的回升，周五现货对3个月升水为56美元，是2个多月以来该升水首次达到50美元以上。从伦铜注册仓单增至1.33万吨来看，下面伦铜库存还可能下滑，有利于现货升水回升和铜价反弹。最近中国冶炼厂和ESCONDIDA签订的2007年铜冶炼精炼费用已经降至73美元/7.3美分，而价格分享也猛降至最高6%，且分享区间下限从90美分提高到120美分。这也说明目前铜精矿供应的确仍然紧张，否则铜矿不会如此强势。

　　伦铝周五也小幅收低至2545美元，不过其库存持续下滑至70万吨以下给予期价支撑，现货对3个月铝的贴水降至41.75美元，对铝价的压力减轻。从IAI的数据来看，西方国家产量在过去一年中都没有什么明显的增加，而中国产量的增量有相当部分通过出口来满足了西方国家增速较快的铝需求，也就相当于出口

能源。因此，国内铝暂时并未明显过剩。

　　沪铝上周维持振荡上扬态势，买盘络绎不绝，但空头打压同样坚定。从伦铝库存和现货对3个月贴水来看，近期表现利多，库存跌破70万吨，现货贴水降至42美元以下。沪市铝供应由于铝加工材出口猛增而保持偏紧态势，现货升水虽有所回落但仍高达500元左右，沪铝库存仍未出现明显的回升，因此沪铝期约逆价差一直保持较高水平。尽管目前沪铝仍保持强势，我们还是要强调不看好未来铝价走势。现货氧化铝价格已经降至260-270美元，折合进口价格不足3000元人民币，而国内企业售价也在3000元附近，中铝不久可能又要下调其3800元的报价了。目前铝电一体企业成本约1.3万元；单一铝冶炼企业成本不足1.45万元；氧化铝原铝一体化企业原铝成本约1.15万元。也就是说全行业目前都在赚取暴利，扩产冲动非常之大，未来半年严重过剩的可能性非常大。不过近期沪铝显著下跌的压力还不大，低库存和逆价差结构暂支持铝价维持振荡。

　　宏观经济

　　前面提到，美国经济放缓是引起全球经济放缓预期的主要因素，并进而令商品市场整体受到一定量资金抛售打压。商品摆脱疲弱走势的一个前提就是需要对经济的不乐观预期能有所好转。

　　在上周三FOMC会议后，如市场预期一样，美联储连续第二次宣布保持基准利率在5.25%不变，主要原因是近期美国经济放缓被美联储和市场广泛感知，且新的通胀数据有所下滑，令美联储更加坚定地认为通膨受控，紧缩政策已经对经济进而对通胀产生影响，房市也明显降温；随着油价下滑和未来经济的放缓，通涨压力会继续缓和。通胀的减缓和房屋市场的大幅降温令美国经济放缓的预期更加明显，也令美联储年内升息的预期进一步下滑，似乎市场预期将向美国利率已经到顶转变。美国8月份PPI数据增幅仅为0.1%，核心PPI更是大幅下降0.4%，这令市场非常意外，因为核心PPI已经连续两个月下滑。美联储新的决定和表态是比较温和的，但仍然未排除恢复升息的可能，未来是否升息要看经济数据的表现而定。

　　从美国数据来看，表现最差的仍是

房地产市场。9月美国营建商情绪指数继续滑落，为连续第八个月下降，主要是因为房屋积压、新屋开工停滞等现象更明显。美国8月份房屋数据继续疲弱。新发布的8月新屋开工年率为166.5万户，低于7月下修后的177.2万户，也大幅低于预期的175万户，其环比跌幅达到6%，年比跌幅19.8%，这是三年来最低水平；营建许可同样大幅下滑2.3%至172.2万户，为4年低点。

　　美国费城联储大西洋中部地区9月制造业指数从8月的18.5大跌至-0.4%，这是3年来首次跌至负值，预示着美国工业生产活动的降温。芝加哥联储发布的全国活动指数从上月的-0.07%降至-0.15%，表现同样不佳。这可能是美国制造业降温的一个信号，还可以继续观察工业生产、耐用品订单以及采购经理人指数等变化趋势。

　　美国2季度经常帐赤字高达2184.1亿美元，高于预期的2140亿美元和1季度的2132亿美元，原因是进口以比出口更快的速度增加。按照美国

财政部的数据，7月份资本净流入仅为329亿美元，远远不够弥补当月680亿美元的贸易赤字，当月外国央行和私人投资者买入美国资产的数量都明显不足。不过随着油价持续的下滑，预计经常帐赤字在8、9月都会有所下降，美元的走软将是一个缓慢的过程。

　　欧盟经济复苏预期受到了新公布的德国ZEW经济预期指数明显下滑的打击。由于对德国经济将因为美国经济放缓而受到外部需求下滑的影响，加上07年德国将进行增值税改革，可能影响经济增长。因此，尽管美国数据屡屡表现不佳，欧元仍然未能有出色表现，仅温和上涨。欧盟经济应该说还是不错的，目前德国的问题是否将明显抑制其经济增长还需要观察。目前还维持欧央行继续升息的判断。

　　综合判断

　　对经济预期的看法似乎过于悲观，铜基本面仍有强劲支持，中短线可考虑逢低买入。铝应逢高抛空，短线做多注意风险。

　银建期货 张大江