豆油豆粕大豆各类产品之间的套利应用及分析

　　自大连商品交易所今年一月推出豆油期货后，大豆类期货三兄弟----大豆、豆粕和豆油得以团圆，这不光是为投资者新推出了一个期货品种的问题，主要还是为市场搭建了一个完整的大豆品种投资平台。从推出到今天有六个半月的时间，但总成交量已经达到1500万手以上，甚至超过了曾经风光无限的黄大豆期货合约100余万手(一号大豆和二号大豆1月份到今天总成交量为1400万手)，挤身老二的位子，完全达到套利所需要的规模。

　　下面就三者之间的主要套利模式做些探讨。

　　一、大豆类产品之间的关系

　　我们知道大豆的主要用途是压榨，因此本文所谓的套利均以压榨的整个生产过程为基本点。

　　压榨公式

　                                            　S----大豆价格

　　                                            F------压榨费用

　　S+F+R=Mα+Yβ R----压榨利润                 　M-----豆粕价格

　                                            　Y -----豆油价格

　                                            　α---出粕率 β---出油率

　　从公式中我们可以清楚地看出大豆、豆粕和豆油三者之间的关系，了解了以上这样的关系对下面我们要研究的套利是至关重要的。

　　二、套利成立的条件

　　根据国内压榨行业以采用进口豆为主国产豆为辅的实际情况，我们设定α取值0.78，β取值0.19，由于不同的企业生产规模、管理水平和工艺流程各不相同，压榨成本差距很大，为便于计算，取目前国内的平均值，大约在100元左右，这样我们就得到公式：

　　R=0.78M+0.19Y-S-100

　　从近几年国内压榨企业普遍的情况来看，利润在0—150元左右最多，低于0则亏损，高于150则厚利，为此我们一般就把套利时机定在0—150的范围以外，这也是套利成立的必要条件。

　　三、套利方式的选择

　　1 油、粕、豆套利

　　当R≥150时，说明压榨利润相当丰厚，表明大连市场豆油和豆粕价格相对于黄大豆价格已经偏高，这时我们就采取买大豆、卖豆粕和豆油的操作，这也是正向压榨套利；

　　当R≤0时，说明压榨出现亏损，表明大连市场豆油和豆粕价格相对于黄大豆价格已经偏低，这时我们就采取买豆粕和豆油、卖大豆的操作，这也是反向压榨套利；

　　当0≤R≤150时，说明企业生产正常，这时套利比较难，尤其R值在中间时根本就不能套，否则不是做无用功就是出现无谓亏损，当R值在两个边缘时，适当可以做些，但要随时关注。

　　2 油粕套利

　　我们再回过头来看公式

　　S+F+R=Mα+Yβ

　　当大豆价格S在一段时间内小幅波动，而要利润R基本保持不变的条件下，豆粕价格M和豆油价格Y就体现出反向关系，M上涨，Y下跌；M下跌，则Y上涨，因此，当豆粕价格因自身的非共有的基本面因素造成价格上涨(下跌)或豆油价格因自身的非共有的基本面因素造成价格下跌(上涨)，我们就可以进行买(卖)豆粕、卖(买)豆油的套利模式了。

　　四、套利中要注意的事项

　　我们前面提到的进口豆其实是大连市场的二号豆，但具体可操作的是一号豆，二号豆的交易规模太小，流动性不够，目前在大连市场两者的价格很接近，我们暂时把一号豆的价格直接用来作为计算依据，将来

转基因因素在市场上真正被重视后，在前面的公式计算中大连一号豆不能直接被用来作为大豆价格，而应该有个修正值。

　　另外前面公式计算中用到的R值和F值都是取的平均数，存在很大的变数，在具体的套利操作中不能轻易忽视这些因素。还有在油粕套利中暂时被看做静止的S值和R值也是在变动的，但只要这两者处于一个相对平稳的区间中，套利还是具有很强的可操作性的。

　　五、套利的具体案例

　　由于今年以来，CBOT大豆价格一直维持在580—640美分这样一个狭窄的区域中运行(S基本不变)，而国内豆粕价格处于缓慢下跌的通道中(

禽流感因素以及全球的高产量因素)，很多的压榨企业为保持一定的利润竞相提高了豆油的出厂价(自身的非共有的基本面因素)，这种状况在上月底出现了明显的势头，这时候，油粕套利的条件已经成熟，于是我就进行了如下的套利操作：

　　----在本月的13日买进了100手11月豆油，价格5286元/吨，同时卖出了100手11月豆粕，价格2305元/吨，当时两者价差2981元，共动用75万左右的保证金。到今天11月豆油的收盘价是5396元/吨，11月豆粕的收盘价是2224元/吨，两者价差扩大到了3172元，浮动盈利为：

　　(3172-2981)x100x10=191000 元，我准备在近几天清仓，预计盈利率将达到25%以上。

　　从以上的案例结合平时我们观察到的大连盘子，这样的套利机会还是相当多的。

大连商品交易所 期货学院学员 毛高飞