国内棉市配额悬而未决 期价反弹缺乏实质动力

　　进入9月份，郑棉与美棉的走势开始发生背离，美棉延续其8月下旬开始的单边跌势，12月合约的期价已经跌破了54美分的关键支撑位，正在向52美分逼近。而郑棉在触及13600的低点后，开始反弹。究竟是什么原因，使得内外两个市场的走势发生少见的背离呢？

　　配额是问题的关键。9月是国内新旧棉的衔接时期，阶段性供应紧张的预期为国内棉价带来支撑。若在此时发放配额，会使国内棉价失去支撑，同时也会影响到新棉的收购。然而，配额的发放会在一定程度上扭转美棉需求低迷的状态，为美棉提供支撑。若不发放配额，郑棉很可能会由于供应紧张而在9月走出一轮反弹行情，美棉则会因为需求的低迷继续探底。配额问题的悬而不决，造就了两个市场的走势背离。

　　当然，06/07年度世界棉花的整体供求形势，国内供需缺口的大小以及国内新棉的收购价格也会对9月份的棉花市场产生影响。下面我们就这些问题，分5个方面来分析9月份棉花市场的行情。

　　主要内容：

　　◆ 供求形势：全球供需基本平衡、国内缺口扩大

　　◆ 美棉市场：天气影响弱化、需求低迷压制价格

　　◆ 郑棉市场：配额悬而未决、反弹缺乏实质动力

　　◆ 现货市场：新棉收购价格高开低走？

　　◆ 9月行情展望

　　供求形势：全球供需基本平衡、国内缺口扩大

　　从几个机构对2006年度棉花的产销存预测的数据来看，全球棉花的供需基本平衡，产量大约为2500万吨左右，消费量比产量略高100万吨，使得期末库存降低为1000万吨，2005年度的期末库存为1100万吨。与2005年度相比，产量变化不大，主要是消费量的增长，而拉动全球棉花消费的主要动力仍然来自于中国的纺织业。2006年上半年中国纱产773.8万吨，同比增长19.2%，中国纺织出口626.1亿美元，同比增长24.4%。

　　2006年度全球棉花供需数据(单位：万吨)

　　我国2006年棉花产量预计为600万吨左右，较2005年度增长30万吨，但消费量增长了将近60万吨，使得国内棉花的供需缺口进一步扩大为500万吨左右。在此背景下，几个机构预测2006年中国的棉花进口量为450万吨左右。

　　2006年度中国棉花供需数据(单位：万吨)

　　从中国海关的统计数据来看，今年1-7月我国累计进口棉花274万吨。从2005年的月度进口数据来看，450万吨时很容易达到的。

　　美棉市场：天气影响弱化、需求低迷压制价格

　　8月下旬，受热带风暴的影响，美国棉花带特别是得克萨斯州的棉花生长受到了严重的影响。USDA在8月的报告中将美国棉花的数据调低至444.8万吨，7月的报告中产量为446万吨。但是NYBOT的盘面上并没有对此减产题材作出反应，而是继续其单边的下跌行情。这个现象说明两个问题：一是美棉作物进入收割阶段，天气对盘面的影响程度已经减弱，市场对其关注程度已经大大降低；另一个是说明其它的某个因素在主导市场的走向。

　　影响商品价格的因素无非是供给和需求两个方面，既然供给已经不能影响盘面走势，那必然是需求方面的因素。从USDA发布的美棉周度出口报的数据中不难发现，8月底美棉的出口十分低迷，需求的低迷使得美棉期价承压。

　　9月8日USDA公布截至8月31日这周的出口报告数据中，美国陆地棉当周的签约量有所好转，签约了14.46万包，是前一周的2.25倍。但装运量只有6.9万包，比前一周减少17%。从实际的装运量来看，美棉的销售近期还很难有所好转。究竟是什么原因使得美棉的销售出现困难？

　　这需要从美国棉花市场自身的变化和国际市场上棉花出口大国格局的转变两个方面来分析。

　　2006年7月31日，长达16年之久的Step2补贴被取消。为了能在补贴取消前出口手中棉花，美国的棉农在7月份加大了销售力度，7月份美棉的装运量连创新高。在此影响下，NYBOT的棉价也上涨到了57美分。在补贴取消后，由于美棉处于57美分的高位上，使其在国际出口市场上的竞争力大为减弱。出口量在8月份开始急剧下降，期价受此影响也开始回落，跌破54美分，正在向52美分逼近。

　　美棉在出口市场上竞争力下降的原因，不单是Step2补贴被取消，棉花出口市场格局的变化也加速了美棉在国际市场上的衰落。

　　2005年开始，以印度为代表的一些国家的棉花产量开始迅速增加，而美国的棉花产量却在连续减少。据ICAC9月份的报告显示，2006年印度的棉花产量将首次超过美国，达到459万吨，出口量将达到70万吨。而且ICAC预计印度的出口量将在2007年超过100万吨，成为继美国、乌兹别克斯坦之后的第三大棉花出口国。

　　从我国海关统计的棉花进口数据也不难发现，2005年 与2004年相比，印度棉在我国进口棉花总量中所占的比重由2%提高到5%，而美棉的比例由56%下降至47%。

　　国际棉花市场上，随着印度等国家出口能力的增强，日后的竞争会更加激烈。但这只是一个发展趋势，近几年美棉在国际市场上的地位还是稳固的。之所以在这里提到印度，是为了让投资者清楚，印度等一些国家的棉花生产状况对世界棉花市场的影响在逐渐加大，值得投资者的关注。

　　对于出口大户美国来说，进口第一大户-中国的配额问题已经成为左右美棉需求的重要因素。若国家在9月份增发配额，其必然会转变美棉需求的颓势，进而对美棉的价格形成支撑。

　　郑棉市场：配额问题悬而未决、反弹缺乏实质动力

　　8月份在促销新疆棉“买一送一”的政策确定之时，国内棉花市场忽然传出消息称，国家要再度发放80万吨左右的棉花进口配额，关税仍按5%—40%的滑准税执行。至今为止，此消息还没有被进一步确定。我们下面来分析一下国家在9月份增发配额的可能性。

　　2006年国家共发放配额239.4万吨，其中包括89.4万吨的关税配额以及150万吨的滑准税配额。由于去年剩余并结转至今年的配额大约为50万吨，则今年可供使用的配额为290万吨左右。

　　上半年总共进口棉花245.27万吨，其中保税区寄售棉约占总份额的25%。由于保税区属关境之外区域，因此寄售棉并不算在配额之内。除去这部分寄售棉的数量，我国上半年棉花进口配额使用量大约为185万吨，尚未使用的配额约为105万吨。而截至今年6月，我国新疆棉仍有约90万吨没有销售，在“买一送一”的政策激励下，若有2／3的新疆棉得以顺利消化，可在释放出约60万吨的新配额，那么可用配额总量将达到165万吨。

　　要求增发配额的理由是预计在新棉上市之前，我国将出现170万吨的缺口。而从前面的计算来看，剩余的配额恰好可以弥补这个缺口，以此看来，国家没有必要再次增发配额。

　　但是，我们不能就此断定国家肯定不会在新棉上市之前再次增发配额。国家用配额调控国内棉花市场的最基本目标是要保证棉花的供给不会出现短缺，那么新棉能否在9月底顺利上市将显得尤为关键。因此，新棉的收购价格将会成为国家制定配额政策的主要依据。

　　现货市场：新棉收购价格高开低走？

　　从目前来看，一些开始零星收购新棉的地区，籽棉价格大多维持在2.7-2.9元/斤之间，一些地区甚至出现了3元/近的高价，与2005年的开秤价格相比明显偏高。由于我国棉花收购市场秩序混乱，一些中小棉商凭借其周转速度快的优势往往在初期争抢新棉资源，抬高价格，在一定程度上扰乱了棉花收购市场的秩序。而对于大型的棉商来说，2005年的痛苦遭遇还记忆犹新。

　　我们不妨回顾 一下2005年棉花收购的情况，2005年9月新棉收购初期，市场都在炒作400万吨的缺口，使得棉商都在抢购棉花资源，收购价格也由2.5元/斤迅速飙升至2.9元/吨以上。棉商在收购完棉花后并不急于销售，而是囤积等待棉价的上涨。随后国家发放配额的消息传出，国内皮棉价格一路下跌，致使大多数棉商都出现亏损。

　　2005年棉商的非理性行为，使得国家发放配额的步伐更加偏向于纺织企业，使得棉花产业的经营风险集中于棉花加工企业。有了2005年的教训，相信在2006年新棉的收购市场上，大型棉商的表现会更加理性，国家配额的发放步伐也会有所改变。

　　近期传出将在9、10月份增发配额的消息，尽管这个消息现在还不能确定，但其发出了一个重要的信号，表明国家在今年的收购初期就会监控棉价。若收购价格过高，国家增发配额的可能性极大。在中国棉花网近期调查的91家大中型棉花加工企业中，开秤收购的仅有6家。9月中下旬，大规模的新棉收购才会拉开，到时的收购价格将至关重要。

　　由于去年国内农产品价格涨幅较大，再加上今年国内棉花供需缺口预计将扩大为460万吨，使得棉农对棉价的期望较高，2.7-2.9元/斤应该是一个棉农可以接受的价格，折算成皮棉价格大约为14000-14500元/吨。由此可见，郑棉现在的期货价格已经达到底部。

　　9月行情展望：

　　美棉的出口需求的低迷压制棉价走低，从CFTC的持仓报告中可以看出，基金此次来势凶猛，好像要借助需求低迷的利空消息继续打压棉价。9月5日公布的持仓报告显示，基金的净空单为10817手，其历史上最高的净空头寸为30000多手，因此美棉期价在基金执意做空的背景下还会继续下跌。

　　从下图中不难发现，商业性头寸会在52美分附近会重仓持有净多头寸，大约为20000多手。商业性头寸在8月底已经开始买入，现在持有净多单7549手，随着商业性买盘的逐渐增强，美棉期价会在52美分附近受到强力支撑。因此，美棉在9月会继续下跌探底的行情，52美分成为美棉底部的可能性极大。若中国在9、10月份增发配额，美棉的出口需求有所好转，其会在触底后借机反弹，否则将延续低位震荡的行情。

　　郑棉期价受到现货价格的支撑已经止跌，正在对底部进行确认。9、10月份为新旧棉衔接的时期，极易出现阶段性供应紧张的局面，因此又出现反弹的可能。但由于配额问题悬而不决，使得做多资金迟迟不敢建仓，保持观望。从盘面持仓的变化来看，近期主要是来自于空头回补的平仓单，增仓的情况还没有出现，盘面整体上仍然较弱，即使反弹，也难以走出大行情。郑棉很可能在9月份维持在低位进行震荡，CF611合约的震荡区间为13600-14000元/吨。若9月中下旬新棉的收购价格过高，增发配额的可能性极大，棉价中心也会进一步下移。操作上建议投资者不要盲目抄底建仓，观望为宜。

　　银建期货 杨 楠