世界经济能否持续增长担忧再次笼罩商品市场

　　一、市场综述

　　由于受到近期美元走强、贵金属、石油疲弱的影响加上商品投机者的撤离，LME基本金属上周以来呈现区间下挫走势。自9月11日至9月15日，LME铜下跌了645美元／吨，约8.2%；铝最多下跌了226美元／吨，约8.6%；铅最多下跌31美元／吨，约2.3%；锌最多下跌了380美元／吨，约10.8%；镍最多下跌了3950美元／吨，约13.4%。除了铅小幅下挫外，其它金属都走出了介于8%到13%的跌幅。不明朗的经济前景使得基金暂时放弃了维持高价的意愿。

　　上海铜价的跌停带动LME铜价一度暴跌5%，收盘价较上周五收盘跌4.6%。智利年产7万吨铜的Salvador铜矿劳资双方提前达成协议，智利铜公司有三个铜矿的劳资合同将于年底到期，涉及工人7000多人。而周四中国政府宣布从9月15日起，部分有色金属材料的出口退税率由13%减少至5%-8%-11%，其中包括铜材出口，这无疑将进一步抑制中国的铜消费，对铜价将起到一定的抑制作用。　

　　市场基本面消息仍然是扑朔迷离，一方面消费旺季来临，现货需求强劲。9月份以来，沪铜和伦铜的比价一直处于增长态势，上周沪铜三个月合约与伦铜3月的比价均高于9.20，尽管目前进口仍然有2000元左右的亏损，但总体而言供应还是趋于改善，特别是10月份中智贸易协定生效，将免除智利进口铜2%的关税。进入9月，国内现货升水开始回升，现货升水最高达到500元，说明价格回落吸引了部分现货消费买盘。目前9月还剩下10个交易日，即将面临国庆长假，一方面进入消费季节，另一方面企业也有备货需求，国内现货消费对价格有一定支持。

　　另一方面，公布的数据并不乐观：13日国际铜研究小组再次公布了1-6月份全球精炼铜市场过剩1.3万吨，国家统计局公布了1-8月份中国产精炼铜191.3万吨，同比增长22.9%，12日中国海关公布，1-8月份中国未锻造铜及铜材进口同比下降23.7%，为1340839吨。但8月份进口环比大幅增长，为184555吨。

　　与此同时，铜替代的呼声仍然高涨：金属导报9月11日消息，CRU铜加工顾问JON ARNES在芝加哥召开的2006年铜发展协会全球市场前景会议上表示，今年铜替代产品数量的比例将大幅度增长，因为铜价继续上行。根据CRU的数据，2005年有总计22.50万吨的替代产品代替了铜，这一数据是2004年的三倍。

　　由于对世界经济能否持续增长的担忧再次笼罩着商品市场，原油以及贵金属的下跌冲击波波击到基本金属市场，LME市场的多头心气遭到打压，尤其是近期商品市场持续下滑，商品指数基金已然开始部分退出。周四亚洲市场，伦敦隔夜市场，LME铜市场受上海铜价大幅回升的提振，从7450附近大幅攀升7540。伦敦早盘开盘后亚洲买盘和少量空头回补买盘继续推高至7600，但很快失去上扬动力，缺乏跟进买盘。多头开始失去信心，少量清仓抛出，尤其是下午纽约市场开盘后大量的清仓抛盘打压，价格快速下跌。周五市场未能出现好转，铜最低价曾至7210的关键位，终盘收于7330美元。在罢工和全球经济增长趋缓的双重影响下，市场未能使铜价打破盘整区间，后市7000～8000美元还将形成钳制。

　　二、焦点分析

　　经济前景不明朗　商品市场出现警示

　　石油价格出人意料的下跌对金属市场冲击严重，贵金属和基本金属一同下跌，且跌幅很大--平均跌幅10%。商品指数跌破长期支撑线且越来越远(右图)，这位商品市场提出警示。金属市场仍旧关注经济增长预期，尤其是美国经济增长预期，同时也关注发达国家的需求疲弱是否能够被中国的需求增加所弥补，以及未来的供给损失。

　　美国联邦储备理事会(FED)13日公布的经济褐皮书称，7月中期至8月晚些时候，美国经济活动整体来看继续增长，但12个地区中有五个地区报告称经济增长放缓，住宅建设松懈下来且能源成本上升。

　　房地产市场对美国经济影响巨大。全美住宅建筑商协会(NAHB)公布调查显示，美国房屋营建商9月乐观情绪指数连续第八个月下滑，未售出房屋大量增加，营建几乎陷于停滞。9月乐观情绪指数下降3个点至30，达到1991年2月以来最低水准，当时经济陷入衰退。NAHB表示，未来六个月的销售预期指数下降4点至37，显示受访者认为房屋市场将进一步下滑。衡量新屋目前销售的指数下降5点至32。该协会首席经济学家赛德斯表示，“建筑商对于短期的新屋销售前景看法越来越保守谨慎。”许多买家退避观望。

　　笔者的观点是尽管美国经济降减缓，但将会软着陆，而不是硬着陆，结果是我们不会对金属需求和总体预期过度悲观。

　　OECD9月8日公布的数据显示：7月份全体成员的综合领先指数为109.55，西方七国综合领先指数为104.71，美国综合领先指数为106.6，中国综合领先指数为221.85；全体成员综合领先指数六个月变化率2.84%，西方七国综合领先指数六个月变化率0.77%，中国综合领先指数六个月变化率11.42%。从数据本身而言，除中国外的OECD成员经济增长势头不容乐观，其经济应该在今年的第三、四季度开始收缩，并持续到明年第一、二季度。

　　OECD综合指数是用来预测经济拐点的指数，不过该指数只能提供短期内定性分析，而不是定量分析，因此综合领先指数的变动方向远比其数值更有意义。　

　　上周G7会议在新加坡举行，会议期间IMF正式发布了其最新的《世界经济展望》报告。报告指出，尽管全球经济今年的增长势头仍保持完好，并且明年有望迎来连续第五个高速增长的年份，但是，鉴于美国房地产市场可能急剧降温等因素，世界经济在2007年可能面临急速降温的风险。IMF对发达经济体经济增长将放慢的预期主要基于美联储、欧洲央行等为防止通货膨胀而提高利率的影响。IMF对金属价格也提出了风险警示，称到2010年，铝和铜的平均市场价格可能较目前水平分别下跌35%和37%，IMF认为金属价格之所以可能出现大幅下跌，主要是因为当前的高价将抑制需求，同时采矿和冶炼业产能在今后5年也有望进一步扩张。由于中国及其它发展中经济体的稳定增长，IMF预测2006、2007年的全球经济增长均有望分别达到5.1%、4.9%。

　　笔者预计中国经济将会持续强劲增长，这会导致强劲的需求。上周国家统计局公布了1-8月城镇固定资产投资数据，1-8月份，城镇固定资产投资52594亿元，比去年同期增长29.1%，增速低于1-7月的30.5%和1-6月的31.3%，但增速仍显得较快。今年8月份的城镇固定资产投资增速为21.5%，不但大大低于7月份，而且是2004年12月以来的最低月增速，宏观调控在投资领域已经见到了积极成效。国内调控效果也正在逐步显现。

　　中国人民银行公布的数据表明8月末广义货币M2余额32.79万亿元，同比增长16.57%。央行认为当月广义货币M2增速放缓主要受法定存款准备金率上调的影响。狭义货币M1余额11.48亿元，同比增长15.52%。狭义货币M1增速继续加快的主要原因是企业活期存款增加较多，现金投放加快。月末流通中现金M0余额为2.42万亿元，同比增长13.34%。由于M0的变化幅度比较大，因此其变化率不太具有可比性。而M1和M2相对稳定，因此用来衡量货币供应的变化比较合适。自从2005年2月以来M1的增幅基本保持在10～12%之间，可以看出央行力图保持稳健的货币政策，然而从今年5月以来M1的增幅却开始加速，这与央行的紧缩政策本道而驰。这让人有些迷惑，不知目前该延续前些年稳健货币政策的提法还是改称紧缩的货币政策。

　　中国经济的健康是中国更是全球金属市场稳定运行的基石。8月份中国精铜市场产量稳定，进口开始回升，出口依然处于高位。铜生产原料及废铜的进口稳定，国内冶炼企业继续处于消化快餐阶段。

　　中国因缩减库存，铜需求表现疲弱，但第四季度将会反弹。铜需求的反弹有助于结束市场的低迷时期。金属价格可能被商品市场的全面的下跌拉下来，尽管金属的基本面要强于原油市场，但原油价格的下跌可能导致金属价格的下跌。我们要小心熊市的突然降临。

　　三、市场结构

　　随着消费旺季的来临，一段时间以来伦敦市场铜铝库存不断上涨的格局发生了一些变化，在本周市场没有能够承接前期的增加态势，在增减之间本周库存出现了小幅度的回落。截止周末，LME铜库存为121000吨，LME铝库存为704675吨，比上周的125150吨以及　710300吨都有不同程度的下降，而3550吨以及56580吨的铜铝注销仓单的存在意味着在未来一段时间库存的变动很小。与此同时，在基金的参与下市场持仓出现了一定的增加，为226492手和539774手，分别为库存的46.8倍和19倍较上周均有不同程度的提高。在铜的现货月中，目前持仓为18234手，为库存的3.6倍，而在持仓报告中，我们看到空头部分中1个10～20%的集中持仓仍然存在，在本月第三个周三来临之际，交割问题将轻微的影响市场。从10月份期权持仓上看，由于总体持仓偏小，说明市场的参与度不高，难以对市场施加影响，目前在看涨期权上仅仅是在8100美元位有一些相对集中的持仓，而其他价位持仓较小，看跌期权没有发现集中持仓，所以市场难以在期权市场上找到动力，而8100美元将出现一些压力。

　　四、机构观点

　　【国际货币基金组织(IMF)】

　　在最新的《世界经济展望》报告中警告说，过去3年多的商品牛市将难以持续，未来5年，铜的实际价格将下跌49%左右，而铝价将下跌31%。

　　IMF对金属行业内认为金属价格仍将维持历史高位的观点发出警告，称“目前金属价格高位难以持续”。IMF经济学顾问拉格赫拉姆·拉扬(Raghuram Rajan)说，中长期(5年左右)来看，金属价格平均将下跌45%，结束自2002年开始的一个周期。

　　【麦格理银行】

　　铜研究组织最新的数据显示2006年上半年中国以外的铜需求成长相当强劲。如同我们在其它的商品领域见到的一样。非中国需求和OECD领先指标良好的相关性，并且暗示了需求成长在当前的季节里会出现些许疲弱。

　　国际铜研究组织估计上半年市场过剩13000吨。考虑到较高的中国需求，由于库存释放了大约7万吨，这使得市场大约有6万吨的赤字，这非常接近国际铜研究组织报告的库存变化的数字。

　　来自于供应面的有趣的数字是国际铜研究组织估计世界矿产量在上半年同比没在出现增长，但在精炼铜上同比增长了6.1%。国际铜研究组织估计世界铜精矿产量下滑了0.6%且SX-EW产量上升了3.1%。这突出了全球性的矿业生产的中断。

　　因而，在报告里同比增加38.1万吨的精铜产量的完成似乎主要是来自于铜精矿库存的减少，以及次级铜更多的使用。这面临的一个问题是这可能持续多长的时间。另外，一部分矿产量的增长必须要补充库存，重建面临耗尽的精矿库存。

　　【巴克来资本】

　　供应问题仍然是市场首先关注的，　劳工行动，罢工和库存下降所突出了供应面的紧缩。我们继续看涨铜价，相信市场正在低估Escondida　铜产量损失和其它矿出现的问题的对供应面的影响。我们同时预期不久中国的买铜节奏会明显加快。镍受到了来自不锈钢领域强劲需求的支撑，　LME镍库存水平低，　Voisey's Bay镍矿的罢工。

　　动力(RSI)指标正接近之前的低位。另外，区间低位7180及7000变得更为紧密；有鉴于此，我们预计熊市将会减弱。整体而言，市场锁定在7000至8150区间，较为接近此区间的低位，我们正寻找反弹至更高的迹象。只有收报7180以下才预警市场会大幅跌至6450。

　　鉴于市场正接近2410～2700区间低位，我们正寻找趁低买入的机会。尽管接近2510／35区域，扁平和收缩的均线(21日、61日及200日)维持了市场的观望态势，但区间内(三个月)的振荡仍是我们维持温和之牛市看法的原因。另外，鉴于单日动力(随机指标)正在释放，但我们仍不确认最近一轮的沽售是否足以推动市场跌至短期关键支持位2410以下的水平。

　　五、行业动态

　　智利Codelco铜公司与铜矿工人达成新的为期四年的劳动合同

　　全球最大的铜公司智利Codelco已与铜矿工人达成新的为期四年的劳动合同。　工会主席称，工会180名成员有三分之二投票赞成加薪2.5%，以及每人约　7500美元的奖金。　劳资双方在旧合同于10月31日到期前达成协议，这对国有铜公司　Codelco来说是良好的开始。该公司在年底前还面临其他矿区更为艰难的薪资谈判。

　　国际铜业研究组织称今年1-6月全球精铜过剩

　　国际铜业研究组织(ICSG)在最新月报中称，今年1-6月全球精铜产量较消费量高出　1.3万吨，去年同期为短缺25.7万吨。供应面而言，今年上半年矿山产量大体持平于上年同期，但低于年初时的预期，受运营事故以及劳资纠纷影响。全球精铜的消费量增加了2.6%，尽管中国的表观消费量下降了8%。ICSG称，今年1-6月全球精铜产量为849.4万吨，消费量为848.1万吨。

　　中国政府消减金属出口退税

　　中国政府取消了精铜5%的出口退税，同时将铜材的出口退税降至5%。精铜出口退税的取消，一个直接的影响就是精铜的出口成本的提高，有助于抑制国内精铜的出口。铜材出口退税的提高，长期内也将提高企业的出口成本，会对国内的精铜消费形成一定抑制。

　　中国对铝材出口的退税进行了一些调整，将此前13%的退税下调至8%和11%。

经易期货 李健东