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CBOT糙米合约研究：为大米生产商提供风险规避http://www.sina.com.cn 2006年09月22日 00:43 大连商品交易所
第一部分：世界糙米供需情况 一、糙米介绍 稻谷分为早籼稻谷、晚籼稻谷、粳稻谷、籼糯稻谷、粳糯稻谷五类。 稻谷由谷壳、果皮、种皮、外胚乳、糊粉层、胚乳和胚等各部分构成。糙米是指脱去谷壳，保留其它各部分的制品，精制大米(即通常所说的大米)是指仅保留胚乳，而将其余部分全部脱去的制品。糙米经碾米机处理之后就成白米。 糙米流通：目前，有些工厂采用糙米流通代替稻谷流通，即将收获的稻谷就地干燥、脱壳，以糙米形式储存、运输到城市，然后再加工成白米，因稻壳占稻谷体积的30%以上，这样可以节省仓容，同时减少运输费用。解决了城市碾米厂稻壳存放和难于处理问题，减少稻壳造成的环境污染。 由于稻谷中除碳水化合物以外的营养成分(如蛋白质、脂肪、纤维素、矿物质和维生素)大部分都集中在果皮、种皮、外胚乳、糊粉层和胚(即通常所说的糠层)，中，因此糙米的营养价值明显优于精制大米。并且，与白米相比，糙米受害虫和微生物破坏的可能性更少，易于贮存。 二、糙米供需情况 主要的出口国：泰国、越南、美国、印度、巴基斯坦 主要的进口国：中东、尼日利亚、菲律宾、欧盟25国、印尼、日本、巴西 根据联合国粮农组织统计，2006年亚洲国家大米的产量超过世界总产量的90%，美国的大米产量不到世界产量的3%，稻谷主产区位于亚洲。 美国稻米产量： 美国糙米库存： 根据美国农业部7月报告： 2006/07年度全球大米产量和期末库存数据较上月调高，而用量数据下调，贸易数据基本上保持不变。全球大米产量预计达到创纪录的4.183亿吨，比上月高出70万吨。全球大米产量数据上调的主要原因是孟加拉的大米产量数据上调，这一增幅从部分上被美国的产量降幅所抵消。全球大米用量和期末库存数据调整的主要原因是中国大米供需数据经过了调整。 美国大米产量预计为1,016万吨，出口销售数量为1.52万吨，期末库存为115.8万吨，06/07年度美国大米出口508万吨，糙米出口预计为182.9万吨。 第二部分：CBOT糙米合约交易及交割规则 一、CBOT糙米合约
二、糙米合约交易规则 1.交易单位：糙米合约交易必须遵循交易所已公布的一般规则，交易单位为2,000英担糙米，投标与出价应以美分/英担进行。 2.交易月份：9月﹐11月﹐1月﹐3月﹐5月﹐7月。 3.价格基准：最小价格波动单位为0.5美分/英担，合约不得采用其他价格基准。 4.交易时间：糙米交易时间为周一至周五上午9:30至下午1:15；电子交易e-cbot交易时间为周日至周五下午6:33至上午6:00；最后交易日时间为上午9:30至中午12：00。 5.交易限制：最大价格波动限制，在前一天结算价格的每英担上下50美分的范围内变动。 6.最后交易日：在交割月份的最后工作日之前的第七个工作日。 7.保证金：根据规定，交易所应反复修正期货交易最低初始及维持保证金的数额。 合约针对不同的交易者制定了不同的保证金要求，糙米期货合约投机者的初始保证金为675美元/手，维持保证金为500美元/手。套期保值者的初始保证金和维持保证金均为500美元/手。市场间套利者的初始保证金为135美元，维持保证金为100美元。 8.各利益方间的争端根据规则相关规定进行仲裁。 9.持仓限制及大户报告制度 除特殊规定外，任何个人及会员公司不得为以买卖商品期货合约为目的，净多头或净空头，以期货等价物为基准或期货以期货合约为基准，超过持仓限制。持仓限制不适用于善意购买人或规模适当的套期保值头寸或符合特殊限制要求的持仓量。以上“净”意思为多头与空头相抵后的持仓量。“个人”包括个人、协会、合伙企业、有限责任公司、有限公司及信托公司。 除特殊规定外，任何一个以上帐户持仓，有权直接或间接拥有几个帐户或头寸10%或更大利润的个人，必须加总帐户及头寸，有限责任合伙人、股东、有限公司会员、信托公司委托人或类似合伙经营参与者除外。但是，如果商品合伙经营者，控制合伙交易决策，或其拥有超过商品合营10%或更多，并免除商品期货交易佣金登记的交易者。 会员公司不得为其客户违反规定，超过持仓限制，在一定时期内，公司必须发现并清算超过限制的头寸，或对超过限制和理性进行说明。“一定”时期指头寸超过限制的时间不得超过一个工作日。 如果由于市场边或履约指派导致头寸超过持仓限制，则持有人可在不超过一个工作日的时间内对多余头寸进行清算。 交易所有权指示规定内总持仓量超过持仓限制的个人或会员公司，清算多余头寸或减少持仓量。 大户报告： 如果个人持有或控制，会员公司为其他个人持有的头寸超过大户报告规定的头寸，无论是多头还是空头，在任何月份，将被视为应进行大户报告。 在必须报告持仓量的当天或前一天，持有头寸的个人或会员公司需要对每笔持仓量进行报告，注明持仓量及相关责任人。 除提出特别申请之外，在综合基准上认定必须报告的个人或会员公司需要对每笔持仓量进行报告，非会员综合账户可直接向交易所报告。 三、糙米合约交割规则 1.糙米交割库及仓储条件 糙米交割只能由交易所制定的交割仓库交割。 交易所定点交割库包括位于阿肯色州的12个交割库：Craighead、Jackson、Poinsett、Woodruff、Cross、St. Francis、 Lonoke、 Prairie、Monroe、Jefferson、Arkansas 以及DeSha。交割仓库必须符合卫生及灰尘控制条件，进行日常维护，每时每刻都必须符合条件，必须具备交易所要求的设施，运输设备。应当在交易所制定的交割点设立仓库，具备财务信用和担保，必须符合财务要求，符合国家和联邦法律许可，安全设施完善，条件便利，应当符合交易所仓储系统规则，如果仓储糙米品质发生损坏超过交割品级标准，应当及时通知交易所。 糙米应当以箱柜的方式存储在交易所规定的仓库，在存储过程中允许重量1%的变动，仓储费包括存储成本、保险以及税收，在交割时要付清仓储费，否则不允许交割，仓储费每天不超过0.34美分/英担。 2.糙米交割 糙米交割应当通过清算机构进行交割。 交割时间：糙米的交割可以在交割月份任意符合规定的日期进行，但不得迟于交割月份最后交易日后的第七个工作日。 交割标准：美国2号或更佳长粒糙米﹐其总碾米量不低于65%，且其中完整粒白米含量不低于48%。当完整粒白米含量超过或低于55%或碎米含量超过或低于15%时，按百分比追加升贴水。在500克样品中不可含有热损颗粒和污损颗粒。在500克样品中，轻微变色颗粒不可超过75粒。 仓单的登记： 经常进行交割的仓库可在任何时候登记仓单，仓单持有人可以随时注销仓单，但已注销的仓单不得再次登记。如果仓库管理人决定在当日下午四点之前不发出仓单，那么仓库管理人应当声明该仓单撤销，但仍必须向交易所登记处登记仓单编号、名称以及仓储设备的位置。在最后交割日进行交割时仓单登记必须在下午一点之前完成，除了这个特殊情况之外，仓单登记必须在下午四点之前完成。在通知日，即交割日前一个工作日，假如通知日是周五，那么糙米仓单必须在下午三点之前完成。仓库管理人要收回已登记仓单的控制权，管理人应当在工作日的下午四点之前终止仓单登记，同时要声明仓单撤销，但仍必须向交易所登记处登记仓单编号、名称以及仓储设备的位置。然而，在下午四点之前或者在管理人重新获得仓单控制权当天指定时间之内，再交割意向书已经提交清算机构的情况除外。 为了保证正确的交割程序，每一张仓单必须包括：仓单持有人的签名、保险标记、显示存储费用、交易所的注册登记、入库清单、品级说明、糙米的质量，并且详细说明糙米符合CBOT的交割标准，如无热损颗粒、轻微变色颗粒限制。每张用于交割的仓单必须经持有人背书，这类背书应当保证其真实性及明确的标示，但不应当包含任何仓单发出者的保证标示。只有当保险已经支付的情况下，糙米仓单才可用于交割，保险费必须付至并包括之前月份的第十八天，支付必须在仓单背书，但如果注册较晚则不必，也可以暂不支付并累计保险费至交割日，并由卖方记入买方贷方。 交割应当按实际数量交割，装货费不应当超过关税，并且由买方支付。糙米装货费上限为22.222美分/英担，并接受交易所调整。除不可抗力之外，装货应当在装货书递交给仓库管理员之后三个工作日内进行。 交割流程： 希望进行商品交割的卖方需要向清算所提交按交易所规定格式书写的交割通知，交割通知提交清算所之后，清算所将通知分配给买入同质同量商品合约的买方。清算所需要通知结算会员所分配的商品合约，并向卖方提供与接受其商品交割的会员姓名。 除特殊商品规定外，交割通知必须在持仓日下午四点之前提交清算所，而在交割月份最后通知日，或经由清算所在线系统使用电子结算系统的商品可于规定日期上午十点或下午两点前提交。清算所在同一日应分配对应的交割通知，并向分配交割通知的买方描述交割性质。 卖方收到可接受交割的卖方名单及清算所分配的买方应接受的商品描述，卖方须向其分配的买方发出发货单，包含规定要求的所有信息。发货单应包括实际交割数量，清算所通过调整溢价、折扣、仓储费用、FOB运输保险费用、数量差异和与合约有关规定的其他条款后的结算价格，并以交易所指定的格式提交。 使用清算所在线电子交割系统的发货单要在指定日期上午十点前；其它商品要在下午四点之前提交清算所；在交割月份最后通知日已向清算所提交了通知，称其不会使用电子交割系统进行结算，则可在交割月份最后交割日上午十点前提交清算所。在收到发货单以后，清算所立即将其交给买方。 支付须通过清算所电子交割系统，从早上6：45开始。交割的买方必须进行交割及支付，卖方必须同时进行。若买卖双方有一方未能履行交割责任，则没有违约的一方必须将此情况尽快告知清算公司，只有在60分钟之内通知清算所交割失败时，清算所才会向没有违约的清算会员支付由此带来的损失。 第三部分：CBOT糙米合约交易情况及合约表现 CBOT于1994年10月开始糙米期货交易。如图是糙米合约价格走势图：近一年来，糙米合约价格处于上升通道，而比起其它合约，成交量显得很小，可能也是因为美国稻米产量不到全球的3%，有现货市场的限制。 而CBOT十年走势图如下所示： 第四部分：CBOT糙米合约的意义 一、CBOT合约上市以来对糙米美国现货市场的影响 尽管CBOT糙米成交量持仓量都不如其它品种小，但是也为大米生产商提供了保值工具。根据CBOT发布的稻米白皮书：所有的大米生产商都面临着风险，然而他们有没有意识到是另外一件事了。 就像很多农民一样，大米生产商往往很注重生产的风险，如播种天气对产量的影响等等，却忽略了市场风险，或者说没有像注重生产风险一样注重市场风险。市场风险包括两个方面，即来自于价格的波动和期现市场之间的升贴水，首先价格能够通过CBOT期货市场发现价格的功能得到体现，而升贴水则关系到期货市场和当地现货市场之间的关系。 由于面临着这样的风险，大米生产商就可以使用CBOT糙米期货及期权合约来规避风险，这里有两种策略：卖出相应的糙米期货合约或者买入糙米看跌期权。 首先，卖出糙米期货合约是大米生产商最基本的风险管理策略，这是生产商通过期货市场进行套期保值的情况，可以为收获的大米保险，直到在现货市场上卖出的那一刻，才在期货市场上了结头寸。由于现货市场和期货市场的价格波动是一致的，一个市场的盈利就可以弥补另一个市场的亏损，因而就能够锁定价格来规避风险。这个方案的优点在于，规避了价格下降的风险，提前锁定了卖出大米的价格，并且期货市场上的头寸受到CBOT保证金制度的保证，而缺点是假如价格上涨的话，无法获得更高的收益。 其次，在1984年，商品期权上市以来，风险管理策略展开了新局面，大米生产商可以通过买入糙米看跌期权来规避风险。这样，大米生产商就能够在一定的敲定价格卖出糙米期货合约。假如价格跌到敲定价格之下，生产商(也就是看跌期权的买方)就有权利按照敲定价格卖出期货合约，而如果价格在敲定价格之上，生产商就有权利放弃执行合约，因而能够在更高的市场价格卖出大米。这个策略的优点是消除了价格下跌的风险，假如价格不跌反涨，也能够从更高的价格获利，只是损失了权利金，没有保证金要求(期权的买方无须支付保证金)，同时期权头寸也受到CBOT保证金制度的保证。缺点在于在买入看跌期权时要支付权利金，还有交易成本。 因而，糙米合约的上市还是具有积极意义的。 二、CBOT糙米合约对我国合约创新的启示 我国曾经把籼米作为期货合约，在1993~1998 年间，稻谷期货曾是大商所上市的主力品种之一，其交易一度非常活跃，在1998年国家整顿规范期货市场时取消了。 我国是主要的稻谷生产国，稻谷品种多，2005年我国稻谷产量约1.8亿吨，占全国谷物产量的40%以上。作为一个大宗粮食品种，稻谷种植与消费范围广泛，不仅是农民的主要收入来源，而且是国内重要的口粮品种。然而加工企业的规模小，企业对稻谷有保值的需求，并且无论是储备还是流通，稻谷都比较容易解决。我国人口基数大，对稻谷的需求也大，很多省市基本上都以稻米作为主要的粮食，供应和需求都比较大，这决定了有很好的作为期货品种的基础。 目前粮食市场已全部放开，开展稻谷期货交易的条件具备。其一，稻谷具备良好的现货基础。稻谷现货流通规模巨大，是典型的大宗粮食品种。其二，稻谷价格波动较大，2000~2005年间国内稻谷价格涨跌幅度近20%，农民和许多粮食企业饱经市场风险、经营不善甚至难以为继，迫切需要采取有效手段规避市场风险，以稳定增收和保障稳健经营。其三，稻谷市场化程度较高，现货市场较为发达、完备，商品化率较高，市场流通较为高效、有序，市场主体多元化趋势明显。 推出稻谷期货有利于完善稻谷价格形成机制，利用期货市场这一市场工具，有效规避稻谷价格风险，提高我国在国际稻谷市场中的地位，促进稻米产业的可持续发展。 大连商品交易所 期货学院学员 吴丽萍
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