期铜回归振荡区间底部 再度反弹可能性比较大

 

　　上周观点：

　　中国的宏观调控和美国经济放缓的长期利空效应是确认无疑的，但在短期内还不至于抵消铜基本面的利好。即使艰难，铜价也仍将有一轮上涨。

　　铜上涨的基础仍在，应考虑把握波段逢低买入的机会；铝应逢高抛空，可参考伦铜和伦铝的关键压力位操作。

　　一周回顾

　　伦铜第三次向8000美元反弹的过程中，我们预料到油价持续下跌对铜价的启动可能会有所影响，但不认为铜价第三次回落调整会有很大的幅度。不过，上周行情的发展还是超出了我们的预料。主要商品上气氛略显悲观，认为未来经济放缓对需求影响会比较大的观点主导了多数商品的交易心态，部分资金流出商品市场。由于OPEC暂不考虑削减产量，且处于消费淡季，缺乏可供炒做的利好消息，油价最低跌至63美元，电子盘曾靠近62美元，上周下跌超过了4%，累计跌幅达到18%；美联储未来可能恢复升息的预期一度升温，令美元反弹，也导致金价在美元反弹的过程中跌破了600美元。周边市场走弱和美元反弹给金属带来了新的压力，调整幅度也就超出了我们的预期。上周五伦铜收于7270美元，较一周前下跌545美元，跌幅达到6.97%，累计调整幅度达到9.58%。

　　铜铝走势分析

　　尽管本轮调整令铜价再次回到之前三次反弹的起点，逼近7200美元，但还不能认为铜的基本面已经无法支持铜价。上周BH P旗下的SPENCE投票准备罢工，预计在07年中达到20万吨产能的这个新铜矿是近年来少有的新矿厂，500多吨的日产量会对供求平衡产生微妙的利空影响，但其罢工将延迟投产，在4季度的消费旺季中，供应面新的压力有限。更重要的是累计接近200万吨的矿山产能和大约150万吨的冶炼厂精炼厂产能将面临新的合同谈判，这是在消费旺盛的4季度支持铜价的重要因素。至于对商品市场的悲观看法，似乎有过度的嫌疑，从伦铜持仓来看，目前的持仓水平高于之前两次反弹回落后的持仓量，流出资金应为第三次反弹期间进入的部分短线资金。目前比较值得担忧的是伦铜的现货升水，尽管伦铜库存已经停止上升并出现下滑趋势，但其升水仍停留在低于30美元甚至十几美元的低水平，这与我国铜价的复苏和抗跌形成对比，说明西方主要国家的消费尚未在季节性上得到充分体现。中国消费尽管已经开始复苏，但还不足以独立支撑金属需求恢复到能够支撑价格走高的地步。我们对铜价上涨仍能够的判断，来自于供应紧缺的预期，而需求在未来的放缓似乎被目前的投资者心理放大了。铜价是否转势或者反复冲高回落最终形成顶部，还需要进一步观察需求层面的变化，利空因素有，但还不足以让我们在短时间内看空铜价。

　　油价和金价无疑是商品市场的领头羊，其疲弱会影响基本金属走势。不过这也不是绝对的，只要基本金属供求平衡维持紧张并进一步产生预期，则油价和金价的疲弱以及美元的反弹并不足以令铜价终结牛市，之前两年3季度末期油价的下跌并未阻碍铜价的继续走强。如果说铜价并未受到油价的季节性回落影响而保持了独立上涨的趋势，原因是共同的看好未来经济的预期。那么，目前的确实存在与04及05年有所不同的经济预期，那就是

中国经济减缓，能源和材料进口增速放缓，以及对美国经济在停止生息后半年到1年走势的不乐观看法。目前铜价受油价的影响更加明显，但基于铜基本面仍然良好的预期，我们还是认为铜在4季度会有一轮突破性的上涨，即使艰难也是很可能的，毕竟06年主要的供应缺口集中在4季度，而供应缺口可能被罢工放大。只要油价能够持稳，美元恢复走软，铜价还是有机会大幅上涨的。因此，至少目前不改变逢低买铜的看法，逆转性地看空追空风险较大。

　　铝价前周的大幅上涨到目前还是拿不出十分有力的解释，也许是部分中小规模空头止损单在现货供应阶段性略显紧张的情况下被迫回补，但2万元以上大量空单入场打压，巨量空单入场在期货对现货贴水500元以上的情况下出现，可见对未来价格走势不看好。我国的原铝生产企业苦日子过久了，面对目前高达4000元以上利润(部分生产流程完整的企业甚至有高达8000元的利润)，抛售心态都很踊跃。按照我国过去几个月进口和国内氧化铝产量来看，也足以应付未来几个月实现85万吨以上的产量水平。目前上海铝库存已经出现回升迹象。对于铝上涨的可能性不排除，但操作策略应为逢高抛空。

　　宏观经济

　　上周宏观经济方面的主要变化是美联储升息预期在一度升温后有所下降，关键原因是部分数据显示经济增长和通涨压力同时下降，符合伯南克早先的预期。如果这样，美联储利率到顶被市场所确认，那么也就是美联储认为美国

房地产市场和消费者支出的预期在明年会有明显下滑。从这个角度看，停止升息对商品的长期走势倒不是什么好消息，因为需求预期下滑了。

　　美国上周五公布的经济数据给看淡商品需求的投资者一定的依据，不过还不能断定。8月美国工业生产下滑了0.1%，低于预期的增长0.2%。美国8月份零售数据增幅为0.2%，虽然低于7月份因为汽车销售增加而达到的1.4%，但是高于预期的下滑0.1%。该数据显示消费支出放缓，但并未明显降温，似乎房地产市场明显降温尚未影响消费者支持能力和意愿。8月消费物价指数及核心指数均为0.2%，低于之前数月水平，对于美联储来说，这是一个不会增加其升息压力的通胀水平。目前美联储于9月21日恢复升息的预期并不强烈。从欧洲刚公布的通胀数据来看，其通胀压力有所减缓，因其8月通胀和核心通胀都有所下滑，分别为2.3%和1.5%，低于7月的2.4%和1.6%。日本部分数据显示其经济复苏速度放缓，日元表现也趋于疲弱，不再对美元带来明显压力。不过尽管欧洲通涨数据下滑，但年内升息1-2次的预期还是比较普遍的，这会令美元利差优势缩减。由于未来美国经济放缓的看法比较确定，因此目前一定规模清理美元空头头寸的行为不会延续太久，美元的反弹空间十分有限。

　　中国近来公布的8月份经济数据显示出经济过热势头在行政手段的强力约束下已经出现放缓迹象，流动性和固定资产投资都有明显降温。因此可以判断3、4季度的经济增长会低于2季度，但维持在10%以上的可能性还是比较大的。由于中国和美国两国分别贡献了世界经济增长大约四分之一的比重，因此对这两个经济体的放缓要及时密切关注。一旦两台

发动机明显降温，商品牛市也就差不多终结了。在得出这样的结论前，我们还维持主要工业品如铜、原油、铝、锌、镍高位宽幅振荡的看法，除了铝，四季度还有可能掀起一波涨势。

　　综合判断

　　铜仍将维持高位宽幅振荡，下一步反弹的可能性比较大，不建议目前追空。铝等待机会逢高抛空。

　银建期货 张大江