饲料企业利用期货市场套期保值策略

　　一、套期保值的概念：就是大豆的相关企业在期货市场买进或卖出与现货市场数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出和买进期货合约以弥补因现货价格不利变动带来的亏损。也就是说，套期保值是在期、现货两个市场之间建立一种冲抵机制，以规避现货价格风险为目的，锁定成本，保证预期利润，保障企业生产经营的稳定进行。

　　二、套期保值的原理。套期保值之所以能回避价格风险，达到锁定利润的目的，是因为期货市场存在两个基本的经济原理。

　　1、同一商品的期货价格和现货价格受相同经济因素的影响和制约，一般情况下价格变动趋势相同。套期保值就是利用两市场的价格关系，在两市场做方向相反的交易，达到在一市场盈利而另一市场亏损，从而达到锁定生产成本的目的。

　　2、同种商品现货和期货价格随期货合约到期日的临近，二者趋向一致。期货交割制度规定，期货合约到期时，必须进行实物，临近交割时，如果期货和现货存在价差，就会有套利者进入最终使期现价格趋向一致。

　　三、套期保值的操作原则：

　　1、交易方向相反原则。才能取得在一市场盈利另一市场亏损，达到对冲风险的目的。

　　2、商品种类相同原则。只有商品种类相同，期货价格和现货供应价格才有可能形成密切的关系，价格走势才会保持大致相同。

　　3、商品数量相等原则，只有数量相等，才能使一个市场的盈利额与另一市场的亏损额相等和最接近。

　　4、月份相同和相近原则。是指做套期保值时，所交易的期货合约的交割月份最好与交易者将在现货市场买进或卖出的时间相同和相近，这样随期货交割期的到来，期货价格和现货价格才会趋于一致。

　　四、套期保值有买入套期保值和卖出套期保值两种。

　　1、买入(多头)套期保值：是在期货市场买进，以期货市场的多头对冲现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。

　　2、卖出(空头)套期保值：是在期货市场卖出，以期货市场的空头来对冲现货市场的多头，一规避价格下跌的风险。

　　五、套期保值的成本：企业决定是否进行套期保值和如何进行套期保值，必然会考虑回避风险带来的收益和付出成本之间的关系。套期保值的成本包括：

　　1、交易手续费的成本。做期货交易要交纳交易手续费，如果实物交割还要交纳交割手续费；

　　2、资金占用的成本，做期货交易是需要保证金的，占用了资金就要支付利息，目前一般是合约价值的10%，其次还要准备期货持仓亏损须追加的保证金。

　　六、基差在套期保值中的运用。基差是某商品在特定地点现货价格与期货价格之间的价差。基差＝现货价格-期货价格。基差随现货价格和期货价格的不断变动而变动，因现货价格和期货价格的趋同性，基差随期货合约交割日的临近逐步趋向于零。基差的决定因素是市场上商品的供求关系，其他影响因素还有仓储费用、运输费用、替代品的供求状况、保险费、上年结转库存等。基差变化对套期保值者来说非常重要，因为基差是现货价格和期货价格变动幅度和变化方向不一致引起的，只要套期保值者观察基差变化，并选择有利的时机交易，就能取得较好的保值效果。

　　七、饲料企业的套期保值

　　饲料企业的原料豆粕价格是不断变动的，而为了保持自己的市场占有率，饲料企业的产品价格却不能随意涨价，近几年，豆粕价格波动巨大，价格在2000元/吨到3780元/吨之间，饲料企业叫苦不迭，作为饲料企业希望在价格低时多买些，在价格高时少买，但操作起来比较困难，价格低时，大量采购占用资金爱大，也占用库存，同时豆粕也不易保存，原料也有损耗；在价格高时，尽量少买，控制原料采购数量，又会影响原料供应，效果也不好，如果我们利用期货市场的豆粕合约就可以很好地解决这些问题。

　　利用期货市场主要有两种：在价格低时，以期货采购代替现货库存。高价时，以卖出保值锁定库存风险。

　　以期货采购代替现货囤积比较容易理解，饲料企业完全按正常的生产需要库存一至两周的原料，为了防止原料价格上涨增加成本，就可以买入期货，如果价格上涨，期货的上涨盈利可以抵补现货上涨带来的成本增加。

　　对于高价位原料的价格风险，也可以利用期货来控制，以2004年年初豆粕的高价位为例，许多饲料厂基本接受不了这个价格，担心价格下跌，只好用多少买多少，许多企业都是在亏损状态下生产。通过期货市场，在担心价格下跌的时候，可以先在现货市场买进豆粕，同事在期货市场卖出相应数量的豆粕期货合约。如果价格上涨，提前采购的现货部分的盈利可以抵补期货市场的亏损，如果价格下跌，期货持仓的盈利可以抵补现货市场的亏损。因此，从价格风险的角度来看，不买原料和买进原料然后作一个期货头寸进行保值，就价格风险来说是一样的，但后者可以保证原料供应。

　　饲料厂的买入套期保值操作：

　　市场背景：2005年11月底国内豆粕价格受

禽流感蔓延的利空冲击下下跌到2050附近，一饲料厂在12月下旬需要使用豆粕2000吨，饲料厂担心随着禽流感的好转豆粕价格将出现反弹，从而导致生产成本的增加。为了锁定后期的豆粕采购成本，决定买入豆粕1月合约进行套期保值。

　　具体操作：2005年11月28日，饲料厂以2150元价格买进200手豆粕1月期货合约进行套期保值，锁定了后期的豆粕采购成本。到了12月底，豆粕价格真的出现了饲料企业预计的上涨，价格涨到了2250元/吨，而此时1月豆粕期货价格也上涨到了2380元/吨，12月23日，该饲料厂以2250元/吨的价格在现货市场买进2000吨豆粕，同时在期货市场以2380的价格卖出豆粕5月期货合约平仓。

　　保值效果：

　　11月28日 现货粕价格2050元/吨 期货粕价格2150元/吨

　　12月23日 买进现货粕价2250元/吨 卖出期货粕价2380元/吨

　　盈亏变化 (2250-2050)＊2000＝40万(2380-2150)＊2000=46万

　　从盈亏情况看，现货价格的上涨导致饲料厂的原料采购成本上升了40万元，但1月期货合约的套保操作产生了46万元的利润，在弥补了现货市场成本上升的同时还获得了6万元的额外利润(当然期货操作还有期货交易保证金利息成本和交易手续费)。

　　饲料厂对库存进行保值。

　　市场背景：2005年7月，豆粕在2650的高价位，一饲料企业接受不了此价格，觉得价格下跌的可能性比较大，可企业又必须备有500吨库存，以保证生产的正常运转。为了保证企业的豆粕库存不受价格下跌的影响，其决定卖出9月期货合约进行保值。

　　具体操作：7月13日，饲料厂以2680的价格卖出50手豆粕9月期货合约，到了8月22日，豆粕现货价格真的下跌到2450元/吨，而9月豆粕期货价格也下跌到了2480元/吨，8月22日这天，该饲料厂以2480的价格平仓了50手9月豆粕期货合约。

　　保值效果：

　　7月13日 现货粕价格2650元/吨 卖出期货粕价格2680元/吨

　　8月22日 现货粕价2450元/吨 买入平仓期货粕价2480元/吨

　　盈亏变化 (2650-2450)＊500＝10万(2680-2480)＊500=10万

　　从盈亏情况看，现货豆粕价格的下跌导致了企业的500吨库存亏了10万元，但9月合约的卖出套保操作产生了10万元利润，从而使企业饲料库存的实际采购成本跟现在去现货市场采购的价格一样。

　　不过饲料企业在做库存卖出保值时量一定要控制，要谨慎，一定要设好止损，不然方向判断错了，将会导致期货头寸亏损，将来采购现货粕也会亏损。还是在价位合适做买进保值比较好。

　　饲料套期保值的核心是回避风险。也就是说在规避了对己不利的价格风险的同时，也放弃了因价格可能出现对己有利的价格机会。但对企业来说，饲料企业的稳定经营最重要，所以利用套期保值回避原料豆粕的价格风险非常重要。

大连商品交易所期货学院学员 候彤